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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：朱酒

来源：雪球

2024年已经到了尾声 ， 上证指数结束了持续两年的下跌 ， 各板块有所复苏 ， 其中银行股的走势格外亮眼 。 截止到12月30日收盘 ， 中证银行指数今年上涨了36.2% ， 涨幅约是同期上证指数的2.5倍 ， 比同期的沪深300指数也高出了一倍多 。

尤其是12月份以来 ， 上证指数上涨了2.43% ， 而同期的中证银行指数上涨了7.94% ， 涨幅还在扩大 。

不少人一直对银行是抱有怀疑态度的 ， 把其当做传统 “ 大烂臭 ” 的标志性板块 。 有很多人甚至对银行股带有强烈的敌意 ， 认为银行股的上涨都是从中小盘股中吸血所致 ， 带走了大量资金后 ， 中小盘股往往会出现大跌 。

但从市场整体来看 ， 今年上证指数能够结束连续两年的下跌 ， 银行股绝对是居功至伟 。 如果不是银行股托起了指数 ， 市场的信心只会更加低迷 ， 根本没有机会站在3400点之上 ， 更不会有持续超过万亿的成交量 。

今年银行股的变化 ， 还体现在上涨结构上 。 几大国有行去年就已经表现出了强势 ， 今年更加强劲 ， 而之前两年一直低迷的股份行 ， 今年纷纷打了翻身仗 ， 虽然整体而言还是比不上国有大行 ， 但从股息率上来看 ， 2025年超过国有大行的增速 ， 还是有很大机会的 。

其实 ， 从银行股上涨的次序上 ， 也能看出其背后的资金逻辑 。 在过去两年市场景气度不足的大环境下 ， 大资金们更青睐高股息 ， 但这个高股息一定是要建立在经营稳定的基础上的 。 之前数年 ， 几大国有行的估值长期低迷 ， 导致股息率长期保持在高位 ， 而其全市场中的顶级信用 ， 又让大资金们有了足够的安全边际 ， 这是它们领先上涨的原因 。

2024年 ， 股份行们经过了持续两年的大跌后 ， 股息率也涨了上来 ， 有些甚至比国有大行还要高 。 而在对楼市和债市的利好措施接连出台后 ， 对股份行的风险担忧也大大缓解 ， 很多资金在国有大行因为持续上涨导致股息率有所下滑后 ， 又不断加仓股份行和城商行 ， 形成了银行板块的整体强势 。

年终岁尾之际 ， 都在对2025年做展望 ， 又有人开始担心银行股的业绩了 。 理由是净息差目前还在下降趋势中 ， 而且2024年不少降息动作 ， 体现在报表上是有滞后性的 ， 2025年银行的净息差很难出现明确的向上拐点 ， 还会继续拖累银行股的业绩 。

这个担心是存在的 ， 2024年主要银行都选择了缩表 ， 严控规模 ， 同时以按揭利率下调为代表的息差压力 ， 在2025年会进一步全面体现 。

但同时我们也要看到 ， 息差虽然降低了 ， 但房地产的风险也得到了根本性缓解 。 而且十万亿化债措施 ， 虽然一定程度上会降低各家银行的营业收入 ， 但不良率也会因此得到更好地控制 。

落到财报上 ， 2025年银行股的营业收入增速 ， 还很难在短期内出现快速增长 ， 但拨备覆盖率却会有明显降低 ， 这不是银行在平滑利润 ， 而是随着风险资产规模和不良率的稳定下降 ， 银行的利润可以得到更有效的释放 。

还有就是债券牛市仍保持了一定的强势 ， 4季度国债价格的涨幅是全年之最 ， 从降息趋势上来看 ， 2025年还在延续过程中 。 这对拥有大量债券的银行来说 ， 是能直接改善业绩的直接利好 ， 三季报中一些银行就已经由此收益 ， 这也是息差下行过程中的一个市场补偿吧 。

2025年 ， 在内需不足 、 外资犹豫的背景下 ， 市场的主要增量资金来自于保险公司 。 稳定高息是它们对权益类资产的主要选择方向 ， 其中最爱的就是银行股 。 近期 ， 中国平安就不断传来大笔买入工商银行和建设银行的消息 。 险企现在是在和时间赛跑 ， 尽可能抢在降息之前扩大资产规模 ， 这个趋势会贯穿整个2025年 。

2025年 ， 是各项利好措施落地兑现之年 ， 可以预见全年的变化会比较复杂 。 但对银行股来说 ， 市场向好则风险降低 、 需求上升 ， 市场平淡则成为大资金的安全选择 ， 可攻可守 。 如果房地产市场的回暖比预期中更快一些 ， 则银行股的强势还会持续 。

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