天风策略：跨年迎接新政“组合拳”“，垄断红利不时会有所表现

来源：开达策略知行 天风策略

摘要

海内外政策要闻

第五次经济普查结果出炉，2023年GDP上修3.4万亿。12月26日下午，国务院新闻办举行发布会介绍第五次全国经济普查结果有关情况，按照国民经济核算制度和国际通行做法，国家统计局利用第五次全国经济普查数据和有关部门资料，并同步实施城镇居民自有住房服务核算方法改革，对普查年度（2023年）国内生产总值（GDP）进行了修订。修订后的2023年国内生产总值为129.4万亿元，比初步核算数增加3.4万亿元，增幅为2.7%。

美联储对年度银行“压力测试”进行重大修改。当地时间12月23日，美联储表示，鉴于近期法律方面的进展，正在考虑对美联储的年度银行“压力测试”进行重大修改，包括允许银行对美联储使用模型发表评论。这被认为是华尔街银行的一大胜利。美联储表示，可能还会允许银行就其用于年度银行健康检查的假设情况提供意见，并可能对两年的结果进行平均，以减少银行必须拨出多少资本以吸收潜在损失的年度波动。

国内外政策导向分析

12月下旬（12.23-12.31）海外政策聚焦于美联储对年度银行“压力测试”进行重大修改，但部分大型银行起诉美联储“年度压力测试”违法。

12月下旬（12.23-12.31）国内政策主要聚焦于中共中央政治局召开民主生活会，十四届全国人大常委会会议第三次会议闭幕，国常会通过《关于严格规范涉企行政检查的意见》；货币财政方面，全国财政工作会议在北京召开，央行发布《中国金融稳定报告（2024）》；资本市场方面，中国证监会扩大互换便利参与机构范围，发布关于新《公司法》配套制度规则实施相关过渡期安排；产业方面，中办、国办发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，发改委发布《关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知》；地产方面，全国住房城乡建设工作会议召开；其他金融政策方面，统计局发布第五次经济普查结果，金管总局发布《金融机构合规管理办法》。

1、权益：A股方面，12月以来整体市场风险延续消散。上周三大指数小幅调整，深证综指和创业板回落超过1%。政策影响：央行发布《2024金融稳定报告》注重防范金融风险；12月券业并购重组进度超预期推进。

2、固收：进入12月以来市场流动性维持充裕，12月20日以来央行总共回笼资金8286亿元（含国库现金）。12月下旬跨季效应下DR007有所反弹至近2%，12月30日收盘突破1.9%。政策影响：财政工作会议明确“组合拳”政策；专项债“负面清单”细则落地。

3、大宗商品：有色金属小幅冲高；能化收复失地；贵金属小幅回落；黑色金属小幅回落；猪肉进入消费淡季。政策影响：财政部发布新能源政府采购比例；印度或将超过中国成为主要石油消费来源；世界黄金协会报告称黄金有望创十年来最佳表现；全国住房保障会议明确2025年重点工作；双节下“菜篮子”稳供工作启动。

4、外汇：12月下旬以来美国通胀维持粘性以及鲍威尔在FOMC会议上鹰派言论，导致美元指数基本维持在108点以上。人民币12月下旬再续贬值趋势，最低突破7.31。政策影响：银行外汇展业改革“1+6”制度体系出炉；2024年前三季度我国国际收支保持基本平衡；国际投资头寸状况保持稳健；地缘政治冲突影响延续。

大类资产轮动展望

权益正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，重视黄金，利率债受益宽松预期，但抢跑后已拥挤。经济工作会议后各部委及地方政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。

风险提示：全球货币宽松不及预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。

目 录

内容目录

1. 海内外政策要闻

1.1. 国内政策要闻

1.2. 海外政策要闻

1.3. 政策导向分析

2. 权益市场分析

2.1. 市场回顾

2.2. 政策影响分析

3. 固收市场分析

3.1. 市场回顾

3.2. 政策影响分析

4. 大宗商品市场分析

4.1. 市场回顾

4.1.1. 有色金属

4.1.2. 原油能化

4.1.3. 贵金属

4.1.4. 黑色金属

4.1.5. 农产品

4.2. 产业政策影响分析

4.2.1. 有色金属

4.2.2. 原油能化

4.2.3. 贵金属

4.2.4. 黑色金属

4.2.5. 农产品

5. 外汇市场分析

5.1. 市场回顾

5.2. 汇率政策影响分析

6. 大类资产配置展望

7. 下周大事前瞻

8. 风险提示

正 文

1. 海内外政策要闻

1.1. 国内政策要闻

国常会审议通过《关于严格规范涉企行政检查的意见》。2024年12月23日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于严格规范涉企行政检查的意见》。会议指出，涉企行政检查是行政执法主体履行行政管理职责的重要方式，初衷是为了规范和引导企业依法经营。但实践中一些地方和部门涉企行政检查乱作为问题时有发生，影响企业正常生产经营和营商环境改善。要着眼于稳定市场预期，着眼于提高依法行政水平，严格规范涉企行政检查，合理设置频度，妥善把握力度，着力提升精准度，努力做到既不缺位、也不越位。要明确行政检查主体，清理公布行政检查事项，从源头上遏制乱检查。要合理确定检查方式，严格检查标准和程序，加强行政检查执法监督，减少入企检查频次，杜绝随意检查。要把规范行政检查作为2025年规范涉企执法专项行动的重要内容，及时解决反映强烈的突出问题，加大对乱检查的查处力度，严肃责任追究。

政策简评：我们在此前报告（《“鹰派降息”落地》，2024年12月24日）中曾提到，12月16日国务院以“加快落实行政裁量权基准制度，进一步提升行政执法规范化水平”为主题，进行了第十一次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，要深入学习贯彻习近平法治思想和党中央关于全面推进依法治国的决策部署，围绕加强法治政府建设，建立健全行政执法标准规范，落实行政裁量权基准制度，进一步严格执法程序、优化执法方式、强化监督问责，着力提升行政执法质量和效能。2024年以来党中央和各部委多次规范涉企行政检查制度。6月，发改委、工信部、财政部、市场监管总局等部门联合印发《涉企违规收费专项整治行动方案》的通知，在全国集中开展涉企违规收费专项整治行动。7月底，市场监管总局印发《关于全面深化“双随机、一公开”监管规范涉企行政检查服务高质量发展的意见》。二十届三中全会通过的《决定》强调，“加强事中事后监管，规范涉民营企业行政检查”。9月26日政治局会议也提出“进一步规范涉企执法、监管行为”。最高人民检察院也于12月5日发布《关于全面深化检察改革、进一步加强新时代检察工作的意见》，明确“防止和纠正利用刑事手段干预经济纠纷，健全检察环节依法甄别纠正涉企冤错案件机制”。12月11-12日举行的中央经济工作会议也明确“开展规范涉企执法专项行动”。本次国常会就行政检查进一步规范，另外12月23日举行十四届全国人大常委会第十三次会议对民营经济促进法草案进行分组审议，或将在2025年两会后正式推出，这一系列措施将有助于从制度层面改善营商环境，推动高质量发展。

第五次经济普查结果出炉，2023年GDP上修3.4万亿。12月26日下午，国务院新闻办举行发布会介绍第五次全国经济普查结果有关情况，按照国民经济核算制度和国际通行做法，国家统计局利用第五次全国经济普查数据和有关部门资料，并同步实施城镇居民自有住房服务核算方法改革，对普查年度（2023年）国内生产总值（GDP）进行了修订。修订后的2023年国内生产总值为129.4万亿元，比初步核算数增加3.4万亿元，增幅为2.7%。同时普查结果显示，2023年末，全国共有从事第二产业和第三产业活动的法人单位3327.0万个，与2018年末（2018年是第四次全国经济普查年份，下同）相比，增长52.7%，从业人员42898.4万人，增长11.9%；个体经营户8799.5万个，从业人员17956.4万人。

政策简评：2022年11月国务院发布了《关于开展第五次经济普查的通知》，主要内容包括普查对象的基本情况、组织结构、人员工资、生产能力、财务状况、生产经营、能源生产和消费、研发活动、信息化建设和电子商务交易情况，以及投入结构、产品使用去向和固定资产投资构成情况等。根据《全国经济普查条例》，经济普查每五年开展一次，分别在逢3、逢8的年份实施。我们国家已经先后开展了五次全国经济普查，2023年开展的是第五次全国经济普查，全面摸清了2023年我国第二产业和第三产业的家底。依据现有统计制度，我国年度GDP要进行两次核算。第一次是初步核算，受资料来源等限制，初步核算主要采用进度统计调查资料和部门行政记录进行核算。第二次是对GDP的最终核实，主要是根据年度统计资料、财政决算资料和部门行政记录等，对初步核算结果进行修订。本次GDP数据上修主要是由于实施城镇居民自有住房服务核算方法改革。按照国民经济核算国际标准，居民自有住房服务需要纳入GDP核算中。由于居民自有住房服务没有发生实际的租赁行为，也不存在实际市场价格，因此需要虚拟计算其服务价值，此前我国一直采用成本法核算自有住房增加值。但近年来住房核算改革一直在推进。2023年1月1日，国家统计局又发布了一篇科普文章，介绍了《中国国民经济核算体系（2016）》，其中提到，改进了一些指标的核算方法，包括“改进了居民自有住房服务产出的核算方法，采用市场租金法计算城镇居民自有住房服务产出”。根据统计局此前给出的答复，目前农村居民自有住房服务总产出采用成本法计算，一二线城市由于租房市场较为发达，城镇居民自有住房服务总产出已经采用市场租金法计算。本轮第五次经济普查就是将租金法进行全方位推广，使得住房增加值核算更加科学全面。值得注意的是，由于目前年度GDP初步核算主要采用相关指标速度推算法核算，也就是说先根据相关专业指标增速推算各行业增加值的增速，然后根据增加值增速与上年增加值核算当年增加值总量。一般来说，对当年GDP数据的修订会影响下一年GDP总量，但基本不影响其增速。具体服务行业方面，根据统计局发布的公报，在第三产业法人单位从业人员中，位居前三位的行业是：批发和零售业5325.7万人、租赁和商务服务业3858.3万人、公共管理、社会保障和社会组织2781.1万人，增速最快的是租赁和商务服务业，从业人员较2018年末增长72.5%，金融业为第三产业中唯一从业人员数量减少行业。

1.2. 海外政策要闻

美联储对年度银行“压力测试”进行重大修改。当地时间12月23日，美联储表示，鉴于近期法律方面的进展，正在考虑对美联储的年度银行“压力测试”进行重大修改，包括允许银行对美联储使用模型发表评论。这被认为是华尔街银行的一大胜利。美联储表示，可能还会允许银行就其用于年度银行健康检查的假设情况提供意见，并可能对两年的结果进行平均，以减少银行必须拨出多少资本以吸收潜在损失的年度波动。

政策简评：美联储年度压力测试通常被认为是银行业的“健康体检”，用以监测和发现金融系统的潜在弱点。压力测试使用截至去年年底的银行数据，通过计算大型银行在一次假设的经济衰退和金融市场冲击下的资本水平、损失、收入和支出来评估其韧性。压力测试的结果可以帮助调整银行的资本要求，以确保银行能够度过严重的经济衰退和金融市场冲击。

2024年6月公布的最新测试结果表明，美国最大的几家银行有能力度过严重的经济衰退，但损失可能会比去年预测的更大， 极端情况下，包括摩根大通、美国银行、富国银行、花旗集团、高盛、摩根士丹利等头部银行和PNC、Truist、Regions、Citizens、M&TBank等较大地区性银行的CET1比率均高于最低要求。在释放压力测试调整后一天，美国大型银行和商业团体起诉美联储，称后者对华尔街机构实行的“年度压力测试”违法。该诉讼要求法院宣布2024年压力测试中使用的模型和场景不合法，以及2025年和2026年的版本也是如此。这些团体还希望美联储在实施这些模型之前允许公众对其发表评论。

特朗普2.0即将正式登场。12月以来，特朗普又连续宣布了包括美国证监会主席、国税局局长、NASA局长、驻华大使、白宫科技政策办公室主任等在内多个内阁及政府高官人选，当地时间12月22日特朗普又通过社交媒体提名了多位外交使节，至此，“特朗普2.0”内阁以及整体执政团队接近明朗化。

政策简评：12月22日，特朗普再度宣布提名斯蒂芬·米兰担任下一任白宫经济顾问委员会主席，决定提名迈克尔·克拉齐奥斯担任下一任白宫科技政策办公室（OSTP）主任，提名琳内·帕克担任科学技术顾问委员会（PCAST）的执行主任。截止到2024年12月30日，特朗普第二任期主要内阁已基本落定。根据规定，美国总统有权提名大使、法官和“美国其他高级官员”，但须经“参议院简单多数表决批准”。如今，联邦政府1000多个高级职位在得到总统提名后，需通过参议院确认。白宫办公厅主任、总统国家安全事务助理等幕僚及其他低级别职位不需国会确认程序。但由于共和党已经掌握参议院，特朗普提名或将悉数通过，我们预计特朗普2.0班底政策落地效率或将超过目前拜登政府。2025年1月20日，特朗普将在美国国会山举行自己第二次就职典礼，据美国媒体报道特朗普希望将这一仪式打造成“全球盛事”，并已经亲自向一些外国领导人发出邀请，打破美国150年以来记录。截至目前除了美国现任总统拜登外，国外元首中已有以色列总理内塔尼亚胡、阿根廷总统米莱以及匈牙利总理欧尔班预计将出席特朗普就职典礼。

1.3 政策导向分析

12月下旬（12.23-12.31）海外政策聚焦于美联储对年度银行“压力测试”进行重大修改，但部分大型银行起诉美联储“年度压力测试”违法。特朗普陆续提名多位行政部门后管理人员，同时打破传统向多位外国元首发出就职典礼邀请，特朗普2.0时代即将到来。

12月下旬（12.23-12.31）国内政策主要聚焦于中共中央政治局召开民主生活会，十四届全国人大常委会会议第三次会议闭幕，国常会通过《关于严格规范涉企行政检查的意见》；货币财政方面，全国财政工作会议在北京召开，国办发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，央行发布《中国金融稳定报告（2024）》；资本市场方面，证监会发布关于新《公司法》配套制度规则实施相关过渡期安排，沪深交易所及五大期交所发布收费减免通知；产业方面，中办、国办发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，发改委发布《关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知》；其他金融政策方面，统计局发布第五次经济普查结果，金管总局发布《金融机构合规管理办法》；地产方面，全国住房城乡建设工作会议召开。

2. 权益市场分析

2.1. 市场回顾

A股方面，12月下旬以来三大指数小幅调整，深证综指和创业板回落超过3%。万得微盘股指数12月下旬回落10.65%，再度回到此前相对低位水平。上证和创业板指数换手率也回落明显。12月初南向资金整体依旧为净流入，12月下旬总共流入259.11亿元。MSCI中国A股指数12月下旬回落5.2%，12月31日再度收至3400以下。股指期货方面，12月下旬不同板块表现分化，IF和IH分别反弹0.09%和1.46%。外盘方面受特朗普新内阁基本出炉以及年内降息完全定价影响，12月下旬美股三大指数再度小幅下行，但波动率也明显回落。12月下旬港股创业板市盈率反弹3.65%，AH溢价指数维持在144上下波动，一度突破145点。

2.2. 政策影响分析

货币财政政策：

央行发布《中国金融稳定报告（2024）》。央行近日发布了2024年金融稳定报告，总结2024年工作，央行认为：一是有力支持实体经济持续恢复向好；二是全力支持房地产市场平稳运行；三是统筹协调做好金融支持融资平台债务风险化解工作；四是推进化解中小金融机构风险；五是有效应对外部冲击风险；六是推进金融稳定保障体系建设。展望2025年，央行表示要更好支持高质量发展重点领域和薄弱环节，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。健全金融稳定保障体系，强化风险源头防控和监测预警，实现风险早识别、早预警、早暴露、早处置。稳妥有效防范化解重点领域金融风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。本次金融稳定报告共有十六个专栏以及四个专题，内容涵盖金融杠杆率、商业银行资本管理、资本市场违法、金融机构评级、欧美银行业风险警示等，在中央明确2025年货币适度宽松、财政更加积极以及2025年海外央行降息预期有所收敛的背景下，特朗普2.0贸易关税所造成的贬值压力或将放大，2025年资本外流对金融系统的影响放大。

证监会系统政策：

券业并购持续加速。12月27日，证监会同意国联证券向相关交易对方发行股份购买相关资产的注册申请，同意国联证券发行股份募集配套资金不超过20亿元的注册申请，核准国联证券成为民生证券的主要股东，对国联证券通过换股方式依法取得民生证券99.2617%的股份无异议。9月27日，这一并购重组项目获上交所受理，并很快在12月17日上会审核通过，成为新“国九条”后证券行业并购重组过会第一家，10天后证监会给出了同意批复。从8月8日重组预案正式公布算起，整个审核流程丝滑到只用了不到5个月时间。除了国联+民生外，券业并购持续加速。12月3日，浙商证券公告称，收购国都证券34.25%股权事宜取得突破性进展。浙商证券收到国都证券转发的中国证监会关于核准国都证券变更主要股东、实际控制人的批复文件，核准该公司成为国都证券的主要股东，核准其实际控制人浙江省交通集团成为国都证券实际控制人。12月6日，国信证券发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟通过发行A股股份方式购买万和证券96.08%股份。12月13日晚间，国泰君安、海通证券同步发布股东大会决议公告，合并重组交易方案等相关议案经股东大会审议，均获高票通过。12月20日，国信证券公告称，公司当天收到深圳市人民政府国有资产监督管理委员会出具的《深圳市国资委关于国信证券发行股份收购万和证券有关事项的批复》，深圳市国资委原则同意公司本次发行股份购买资产暨关联交易方案。12月23日，国泰君安、海通证券双双发布公告，宣布本次合并重组申请正式获得中国证监会及上海证券交易所受理。12月30日晚间，国泰君安、海通证券再度同步披露关于本次合并重组审核问询的回复报告，就上交所提出的关于合并重组交易目的及整合管控、交易定价、现金选择作出答复。

产业政策

四季度PMI维持在扩张区间。12月31日，统计局数据显示随着一揽子增量政策持续推出以及中央经济工作会议对2025年工作部署预期落地，12月多项经济景气水平继续回升向好，12月制造业PMI小幅回落至50.1%，但四季度PMI连续三个月维持在扩张区间。其中五大指数中生产、新订单、新出口订单分别为52.1%、51%以及48.3%。12月制造业动能指标（新订单-产成品库存）小幅回落至3.1%，基本符合年末季节效应。另外体现真实需求的新订单-在手订单环比下降0.1pct至5.1%。值得注意的是，12月非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2pct。其中建筑业商务活动指数较11月上升3.5pct至53.2%，服务业指数较上月反弹1.9pct至52%。12月新订单指数环比反弹可能与一揽子增量政策加力推出以及多数出口企业为了避免关税落地，安排在特朗普正式上任前抢先出货有关。11月工业企业出口交货值同比增速大幅翻倍回升至7.4%，从另一方面佐证了目前外贸“抢出口”效应明显。库存方面，12月产成品库存指数继续反弹0.5pct至47.9%，原材料库存指数较上月小幅反弹至48.3%，可能与岁末年初将至以及2025年春节较早导致较多下游商家提前备货，主动补库存有关。价格方面主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.2%和46.7%，比上月下降1.6和1pct，或与12月美元强势下南华商品指数回落有关。

3. 固收市场分析

3.1.市场回顾

进入12月以来市场流动性维持充裕，12月21日以来央行总共回笼资金7251亿元（含国库现金）。12月下旬跨季效应下DR007有所反弹至近2%，12月31日收盘达到1.98%。同时受全国人大化债措施落地影响以及中央经济工作会议落地影响，12月下旬长期收益率再度回落，十年期国债收益率上周整体维持在1.75%以下，12月31日跌破1.68%，持续创下历史新低。

3.2. 政策影响分析

货币财政政策：

全国财政工作会议明确2025年“组合拳”方向。12月23至24日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，财政政策取得以下成效：一是加力落实存量和增量财政政策；二是扎实推动高质量发展；三是积极支持办好民生实事；四是更大力度防范化解重点领域风险；五是深化财税体制改革和财政管理监督；六是持续加强国际财经交流合作；七是坚决落实全面从严治党政治责任。关于2025年财政工作，会议强调：一是支持扩大国内需求；二是支持现代化产业体系建设；三是支持保障和改善民生；四是支持城乡区域融合发展；五是支持生态文明建设；六是支持高水平对外开放。会议对2025年财政组合拳也有了明确表述：一是提高财政赤字率；二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；三是注重惠民生、促消费、增后劲；四是持续用力防范化解重点领域风险；五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层“三保”底线。据媒体披露2025年一季度三家政策性银行债券发行量预计高达2万亿元，同比增加近50%，创历史新高。年后首日即启动债券发行，或将全曲线增加债券供给。

专项债“负面清单”细则落地。继此前国常会研究要实行地方政府专项债券投向领域“负面清单”管理后，12月25日国办发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，指出将完全无收益的项目，楼堂馆所，形象工程和政绩工程，除保障性住房、土地储备以外的房地产开发，主题公园、仿古城（镇、村、街）等商业设施和一般竞争性产业项目纳入专项债券投向领域“负面清单”。同时将信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低空经济、量子科技、生命科学、商业航天、北斗等新兴产业基础设施，算力设备及辅助设备基础设施，高速公路、机场等传统基础设施安全性、智能化改造，以及卫生健康、养老托育、省级产业园区基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围。

4. 大宗商品市场分析

4.1. 市场回顾

4.1.1.有色金属

有色金属年底小幅冲高。受此前临近年末供给周期下行影响，年底国内定价品种整体小幅冲高，其中南华沪铜指数12月30日冲高至6100点以上。LME铜期货也受特朗普2.0即将回归影响小幅回落，12月20日后甚至始终维持在9000美元/吨以下。

4.1.2.原油能化

12月下旬原油价格收复此前失地。12月30日布伦特原油收盘于74.36美元/桶，12月下旬以来反弹1.06%，WTI原油反弹至70.99美元/桶，12月下旬以来反弹2.2%。

4.1.3.贵金属

黄金价格再度小幅回落。受美国大选结果尘埃落定以及地缘政治危机有所消散影响，12月下旬伦敦金现价维持在2600美元/盎司以上，12月30日收于2605.71美元/盎司。COMEX黄金期货主力合约12月第下旬全部维持在2600美元/盎司以上，12月26日最高反弹至2637.8美元/盎司。白银市场则延续回落，COMEX白银期货主力合约12月下旬回落0.76%至29.46美元/盎司，12月第三周底金银比回落至89以下。

4.1.4.黑色金属

黑色系年底小幅冲高。12月下旬以来供需失衡延续，螺纹钢价格小幅冲高回落，上期所螺纹钢主力合约12月26日反弹至3300元/吨以上，现货价格也小幅反弹至3410元/吨。Wind数据显示12月下旬螺纹钢库存回落4.52万吨，线材库存增加1.58万吨，冷轧库存回落0.52万吨，热卷库存也再度回落至226.8万吨。

4.1.5.农产品

猪肉进入节前消费淡季。12月30日猪肉批发价继续回落至22.35元/公斤，12月下旬大商所生猪主力合约受交割影响回落明显，收盘于12815元/吨。当前期货价格波动较大，但能繁母猪存栏数连续8个月降幅收窄至11月的-1.9%。消费进入淡季下目前大中城市生猪出场价格下行至在16.3元/公斤以下，12月下旬猪粮比小幅反弹至7.74。

4.2. 产业政策影响分析

4.2.1 有色金属

新能源汽车政府采购比例要求发布。12月30日，财政部办公厅发布关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知。通知提到主管预算单位应当统筹确定本部门（含所属预算单位）年度新能源汽车政府采购比例，新能源汽车可以满足实际使用需要的，年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30%。其中，对于路线相对固定、使用场景单一、主要在城区行驶的机要通信等公务用车，原则上100%采购新能源汽车。采购车辆租赁服务的，应当优先租赁使用新能源汽车。

4.2.2. 原油能化

印度或将超越中国成为全球石油主要消费来源。根据EIA12月份的《短期能源展望》（STEO）内容显示，印度已成为2024年和2025年全球石油消费增长的主要来源，2024年将超过中国。从1998年到2023年，中国石油消费几乎每年的增幅都超过印度，而这些年中国石油消费的增幅通常高于其他任何国家。美国能源信息署预计2024年全球液体燃料消费量将增加0.9百万桶/天。预计2025年增长幅度更大，全球石油消费量将增加1.3百万桶/天。目前在EIA的预测中，印度的百分比和数量增长超过了中国，但中国的石油消费量仍然远远超过印度。

4.2.3.贵金属

世界黄金协会发布全球年度展望。近日世界黄金协会发布《2025年全球年度展望》指出，截至2024年11月，金价年内已上涨28%，黄金有望创下十余年以来的最佳年度表现。全球央行及投资者的黄金投资需求正旺，足以抵消消费者黄金需求的明显放缓。整体而言，亚洲投资者持续发力，同时三季度较低的收益率水平和美元疲软也促进了西方市场的黄金投资。世界黄金协会指出，展望2025年，市场共识认为美联储将于年底前降息100个基点，通胀将有所放缓，但仍高于目标水平。欧洲各国央行也可能会采取类似幅度的降息措施。随着经济状况恢复正常，美元预计将持平或略微走弱，而全球经济增长将保持向好态势，但增速仍低于趋势水平。

4.2.4.黑色金属

全国住房城乡建设工作会议召开。12月24日至25日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开。会议对2024年4大板块的重点任务进行了盘点：1. 房地产市场出现积极变化；2. 城乡建设扎实推进；3. 建筑业加快转型升级；4. 基础支撑不断夯实。会议指出，2025年，要重点抓好以下工作：1. 持续用力推动房地产市场止跌回稳；把“四个取消、四个降低、两个增加”各项存量政策和增量政策坚决落实到位，大力支持刚性和改善性住房需求；2. 推动构建房地产发展新模式，着力优化和完善住房供应体系，推动建立要素联动新机制，大力推进商品住房销售制度改革，加快建立房屋全生命周期安全管理制度，完善房地产全过程监管；3. 大力实施城市更新；4. 打造“中国建造”升级版；5. 建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子。

4.2.5.农产品

双节“菜篮子”稳产保障工作开启。近日农业农村部日前部署元旦春节两节期间“菜篮子”产品稳产保供工作。要求各地严格落实“菜篮子”市长负责制，统筹抓好“菜篮子”产品生产发展、质量安全、市场流通、调控保障等各项工作，保障元旦春节期间“菜篮子”产品稳定安全供给，让城乡居民买得舒心、吃得放心。一是抓好生产供给；二是抓好质量监管；三是畅通流通渠道；四是做好监测预警。

5. 外汇市场分析

5.1.市场回顾

12月下旬以来美国通胀维持粘性以及鲍威尔在FOMC会议上鹰派言论，导致美元指数基本维持在108点以上。人民币12月下旬再续贬值趋势，最低突破7.31,12月以来离岸-在岸利差维持在50bp以内。12月中旬离岸人民币与NDF利差维持再度出现倒挂，显示特朗普2.0内阁出台后后续贬值压力初步可控。12月27日CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数及SDR货币篮子人民币汇率指数分别较12月20日小幅回落0.13、0.03及0.13,12月中旬FRA-OIS利差始终维持在26以下。

5.2.汇率政策影响分析

对外贸易政策：

银行外汇展业改革“1+6”制度体系出炉。2024年12月27日，国家外汇管理局出台3项配套法规文件，并指导全国外汇市场自律机制发布3项行业指引规范，与2023年12月国家外汇管理局出台的《银行外汇展业管理办法(试行)》共同形成“1+6”展业改革的制度体系，全流程指导和推动银行外汇展业改革工作。具体看，一是出台3项配套法规文件，包括出台《银行外汇业务尽职免责规定(试行)》、《银行外汇风险交易报告管理办法(试行)》以及《银行外汇风险交易报告数据采集规范(试行)》；二是发布3项行业指引规范，包括发布《银行外汇展业客户尽职调查工作指引》、《客户外汇合规风险等级分类指引》以及《银行外汇风险交易监测体系建设指引》。后续国家外汇管理局将结合银行实践进一步优化政策设计，相关展业标准进一步成熟、稳定后再以规范性文件形式发布。

2024年前三季度我国国际收支保持基本平衡。外管局数据显示，2024年前三季度，我国经常账户顺差2413亿美元，与同期国内生产总值（GDP）之比为1.8%，处于合理均衡区间。其中，国际收支口径的货物贸易出口和进口同比分别增长6%和3%，货物贸易顺差规模为历史同期新高。前三季度，我国对外各类投资稳定增长，金融账户资产净增加3149亿美元。各类来华投资呈现净流入，其中来华证券投资净流入931亿美元，连续4个季度保持净流入，外资配置人民币资产增多。国际投资方面，2024年9月末，我国对外金融资产和负债规模较2024年6月末均有所增长，国际投资头寸状况保持稳健。主要体现在两大方面：一是对外资产规模首次突破10万亿美元；二是对外资产和负债结构持续优化。外债方面，2024年三季度，我国外债规模略有下降，结构保持稳定。截至2024年9月末，我国全口径（含本外币）外债余额为25169亿美元，较2024年6月末下降284亿美元，降幅1.1%。中央经济工作会议明确2025年实施更加积极有为的宏观政策，推动经济持续回升向好，有助于我国外债规模继续保持稳定。

国际大事影响：

地缘政治冲突影响仍在蔓延。当地时间12月20日，乌克兰总理什梅加尔向该国最高拉达（议会）宣告，俄罗斯天然气的过境运输将于2025年1月1日中断。这将是乌克兰与俄罗斯天然气巨头的历史性决裂，乌方希望借此削弱俄罗斯的军事能力。乌克兰总理表示如果欧盟委员会提出请求，欧洲未来还可能使用乌天然气运输系统进行天然气过境运输，但不能用它来转运俄罗斯天然气。他同时表示，乌克兰将根据《欧洲能源宪章》继续进行俄石油的过境运输。自1991年独立以来，乌克兰一直是俄罗斯天然气输往欧洲的关键，而这一决定标志着与俄罗斯的决定性决裂。能源运输切断或将一定程度上影响欧洲通胀回落进程，从而影响欧元区2025年降息进度，具体需要进一步观察。

韩国上演“股汇双杀”。自总统尹锡悦此前被国会弹劾后，由于代总统韩德洙拒绝任命国会通过的宪法法院法官，12月26日在野党立刻发动针对代总统弹劾程序。12月27日，韩国国会以192票赞成的结果通过代总统韩德洙弹劾案。这是韩国史上第一次，国会时隔两周先后弹劾总统、代总统。12月30日，作为经济副总理兼企划财政部长官代行总统的崔相穆再度被警方立案调查，距离接任代总统仅仅三天。同日，由韩国“共同调查本部”向首尔西部地方法院提请拘留总统尹锡悦。12月31日早些时候，韩国法院以涉嫌内乱为由，批准了对尹锡悦的逮捕令。政坛动荡下，韩国再次遭遇“股汇”双杀。12月27日，韩国汇率直线跳水，韩元对美元一度大跌超1%，盘中跌破1美元兑1480韩元，创出2009年3月16日以来新低。韩国股市也再次跳水，韩国综合指数一度跌近2%。

6. 大类资产配置展望

权益正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，重视黄金，利率债受益宽松预期，但抢跑后已拥挤。经济工作会议后各部委及地方政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。

7. 本周大事前瞻

8. 风险提示

全球货币宽松不及预期；隐债化解落地不及预期；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级

报告信息

证券研究报告：《政策与大类资产配置月观察：跨年迎接新政“组合拳”》

对外发布时间：2025年1月1日

本文源自：券商研报精选