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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：因歪斯汀_小明

来源：雪球

开门见山 ， 先放结论 ： 我劝你最好读完全文 。

2025年全球锂资源供给变化趋势

澳洲矿企迫于现金流压力出现了显著的资本开支倒退 （ 减产 、 关停 ） ， 其他区域来不及刹车的在建项目继续释放产能 （ 这无关挖矿成本 ） ， 能及时收手的远期项目资本开支润的很快 （ 延期 、 暂停 ） 。

挖矿成本显著低于市场价格的区域 ， 仍然可以扩张 ， 2025年青海盐湖尤为显著 ， 一般情况下新矿成本较高 ， 澳洲老矿已经预演了部分新投产项目面临的运营困境 ， 投产即亏损 ， 债务吸干现金流 。

此外 ， 力拓计划以67亿美元收购阿卡迪姆锂业跃居世界顶级锂矿商之一 ， Allkem和Livent两大矿商合并的阿卡迪姆锂业才短短一年现金流就烧不动了 ， 旗下项目多数延期 。 此项收购预计2025年中完成 ， 铁矿巨头力拓或将给这些项目充值推动产能在远期加速释放 。

在给出2025年锂资源供给数字之前 ， 先细致的逛一下全球锂资源项目 ， 体会困境中各矿区挖矿节奏的变化 。

食用说明 ： 图表主要看涂色区域 ， 绿色区块为2024年顺利投产项目和2025年预期投产项目 ， 红色区块为延期投产和关停减产项目 ， 列出的数字均为建设产能 ， 考虑到投产时间 、 调试爬坡以及产能利用率等问题 ， 实际产量远远远低于产能 ， 数字相关的问题随后集中处理分析 。

澳洲矿区

先讲个真实的段子来反映澳洲矿山运营的困境 ， 2023年11月MRL收购了2018年破产的Bald Hill项目 ， 并快速推动其复产 ， 2024年11月MRL宣布该矿山暂停运营 （ MRL财务压力较大 ） 。

雅宝和MRL的Wodgina项目产线建完但不启用 ； Pilbara关停高成本的项目置换扩产低成本的项目 ； 赣锋和MRL的Marion转向高品位策略 ， 降低产量并放缓投资地下开采 ； 阿卡迪姆的Cattlin关停 ； Finniss作为澳洲首个投产的绿地项目 ， 首次生产到停产不足一年 。 以上 ， 在产项目全部波及 ， 矿企现金流压力带来了澳大利亚产能的负增长 。

现在 ， 压力给到2024年两个新投产的矿山 ， SQM的Mt Holland成本水平尚可 ， Liontown的Kathleen Valley项目由于采用地下开采成本偏高 ， 现金流可能苟不住 ， 面临老矿相似的运营困境 ， 此前雅宝收购该项目被狙击 ， 后续也许还要寻觅其他矿商再卖一下 。

澳洲矿企面临的情况是普遍的 ， 其他地区凡是成本曲线打不过澳洲老矿的 ， 因为统计口径问题 ， 可能只是没说的这么明白而已 。

南美矿区

阿根廷盐湖经历了各种延期和漫长的产能爬坡 （ 12-18个月 ） ， 终于形成了规模 ， 尽管资源品味算得上优质 ， 但新矿成本依然较高 ， 一个典型的案例便是紫金矿业的3Q盐湖 ， 2023年底试车之后就没有然后了 ， 诸多原因之一就是成本 。

2024年下半年 ， 浦项制铁的Sal de Oro盐湖和埃赫曼的Centenario-Ratones盐湖完工 ， 令人奇怪的是青山集团帮埃赫曼建好之后就转让权益跑路了 ； 阿卡迪姆持续顺延了其在阿根廷的两个盐湖项目 ， 等待力拓接手后再看规划 ； 阿根廷2025年的增量供给除了不一定启动的3Q盐湖 ， 还有赣锋锂业2024年底试生产的Mariana项目 ， 整体来讲阿根廷供给在2025年已经开始断档了 。

此外 ， 2025年阿根廷锂业 （ LAAC ， 原LAC ） 计划从加拿大迁至瑞士 ， 其合作伙伴赣锋锂业承诺三年内不收购公司控制权 ， 有点此地无银了 ， 二者控制了阿根廷远期约三分之一的产能 。

SQM与智利国家铜业Codelco成立的合资公司于2025年初生效 ， Codelco持有50%+1股的股权 （ 国有化 ） ， 并获得合营公司约70%的运营利润 ， 简约理解为SQM净利润较此前砍半 。 基于成本世界领先的Atacama盐湖 ， SQM在2025年进一步扩产4万吨达到28万吨 （ 21+3→24+4 ） ， 但产量指引仍为23万吨 。

智利国有化新模式在SQM示范运行 ， 随即展开广泛的招标活动 ， 数十个项目采用国有+合营模式招标 ， 包括力拓 、 LG 、 浦项 、 埃赫曼 、 雅宝 、 SQM 、 比亚迪 、 赣锋 、 五矿 、 天齐 、 中伟等数十家国际企业受邀投标 ， 在远一点的远期形成供给支撑 。 玻利维亚则刚刚结束了为期两年的招标活动 ， 规模较此前报道有所下降 ， 同样在远期形成供给 。

巴西矿山优质的资源和独特的位置 ， 受到美洲 、 欧洲以及中国企业的追捧 ， 勘探储备项目都在有条不紊的推进 。

非洲矿区

作为非洲首要锂矿供给国 ， 津巴布韦主要产能扩张来自雅化集团的Kamativi项目 ， 两期建设均在2024年顺利投产 。 由于透锂长石盈利能力低且产线分离 ， 中矿资源暂停了Bikita透锂长石采矿作业 ， 但华友钴业的Arcadia混合矿无法以此降本 。

随着赣锋锂业世界级矿山Goulamina投产 ， 马里晋升为非洲第二大锂矿供给国 ， 2025年初海南矿业的Bougouni项目也将投产 。 但非洲的资源开发有点冰火两重天 ， 部分项目此前追求极致速度边勘边建遭遇反噬项目难产 ， 许多小矿商由于现金流不足 ， 导致繁荣兴起的勘探资源陷入停滞 ， 查无此人 ， 非洲供给也开始断档了 。

中国矿区

中国2025年预期产能已经达到53.72万吨 ， 大幅超越智利并将赶超澳大利亚 ， 成为世界领先的锂资源供给国 ， 与新能源地位相匹配 。

钾肥挥一挥衣袖 ， 低成本的青海盐湖供给再上新台阶 （ 抛开品质只谈成本 ） ， 依托盐湖和汇信两家骨干企业组建中国盐湖集团 ， 显著推动了青海盐湖产能释放 ， 青海汇信作为接盘盐湖化工板块重组的主体 ， 本应从事钾 、 钠产业的下游深加工 ， 但新建2万吨产能 ， 察尔汗盐湖产能达到10万吨已经接近上限 ， 青海地区2025年大幅扩张后供给暂时断档 。 青海盐湖资源的扩张 ， 会直接冲击广期所定价体系下的碳酸锂价格 。

西藏盐湖由于环境问题 ， 跑流程的时间非常非常非常长 。

低品位 、 高成本的江西锂云母处于停停开开停停的薛定谔状态 ， 跟随碳酸锂价格在较大的阈值内展现出极高的供给弹性 ， 宁德时代亲身体验了矿企不是说关停就能关停 。 应当注意到 ， 一些江西主力矿山出现品位下降乃至资源枯竭的问题 ， 进一步推高整体成本 ， 尽管锂价提升后扩产潜力还在 ， 但锂渣 、 尾矿库等环保问题仍无解决办法 。

湖南郴州作为下一个 “ 锂都 ” ， 采用全产业链绑定入驻的模式 ， 或在2025年释放供给 ； 四川资源开发在上层引导上明显提速 ， 但实际落地的开发进度和成本水平 ， 显著受制于当地的自然和人文因素 ； 内蒙资源主要由赣锋锂业通过一体化产业链的形式进行开发 ， 速度较慢 ； 新疆大红柳滩搞了很大规模的一体化项目 ， 由于某些因素在溯源方面可能会排除在国际化新能源产业链外 ， 但并不能将其供给排除掉 。

北美矿区&欧洲矿区

欧美能及时收手的远期项目资本开支润的很快 ， 毫无意外全部延期 ， 并且不只是顺延一年 ， 真想做事的 ， 等待许可和糊弄环保的时间消耗大家都懂 。

02
从锂资源供需变化到碳酸锂与锂业股票价格变化

接下来 ， 让我们聊聊具体数字 。 建成产能尽管不能直接参与到供需价格测算中 ， 但能够直观体现未来PPT节奏和各区域发展趋势 。

从2024-2026年各区域新增产能规划来看 ： 2023年已建成产能139万吨 ， 此前规划2024年新增产能88.3万吨 （ 实际增31.7万吨 ） ， 2024年实际已建成产能171万吨 ， 预期2025年新增产能44.8万吨 （ 增速26% ） ， 推断2026年规划新增产能进一步下降至22.4万吨 （ 增速10% ） ， 且其中很大一部分来自欧美的虚拟规划 。

2026年锂资源供给规划几乎断档 ， 这就是资本开支倒退对远期供给的影响 。 再看实际产量 ， 综合考虑项目投产时间 、 调试爬坡 、 产能利用率等因素 ， 笔者通过非常粗略的精细计算 —— 2025年实际产量增量约为20万吨 ， 总产量达到150万吨 ， 2023年和2024年的产量数据约为100万吨和130万吨 。 （ 由于锂回收还未形成规模 ， 暂时归类在扰动项中 ， 2025年车检将开启新能源电池检测 ， 回收终需要车企牵头来做体系 ）

供给聊到这 ， 不能说是详尽 ， 最起码是算无遗策了 ， 接下来就是紧张刺激的需求拍数字 ， 这次不絮叨基本面了 ， 直接上计算器 ：

假设全球消费电子以及玻陶 、 润滑脂 、 医药等传统工业需求量稳定且保持3%的增速 ， 动力电池按照三元铁锂三七开 ， 需求数字主要是拍新能源汽车和储能的增速 。 2023年 ， 全球锂离子电池总体出货量1202.6GWh （ 动力电池865.2+储能电池224.2+消费电子113.2 ） ， 传统工业需求量约为13万吨 ， 对应全球碳酸锂需求量约为91万吨 ， 2024年对应全球碳酸锂需求量约为113万吨 。

2025年假设全球新能源汽车增速20% ， 储能增速40% ， 对应全球碳酸锂需求量约为136万吨 。 不妨把2026年的数字也模糊的拍了 ， 大约是157万吨 。

03

敲黑板，你们最想看的在这里

首先明确2025年全年维度并不能立刻扭转供给过剩的局面 ， 但供需缺口减小的趋势是10000%确定的 ， 基于淡旺季轮替和事件冲击 （ 供给层面可能是关停减产 ， 需求层面可能是打开欧美市场 ） ， 可能局部短暂晋升为紧平衡状态 ， 但只是昙花一现 。 碳酸锂价格不会出现大单边繁荣 ， 更多可能是脉冲向上 （ 10万 ） 或者向下 （ 7万 ） ， 机会来自于波动而非趋势 。

资本开支倒退的影响将在2026年及远期开始显现 ， 预计2026年达成实质上的供需平衡 ， 随后快速进入紧平衡及短缺状态 。 需要注意的是库存转移 ， 过剩这两年是买方市场 ， 表现为库存积压在上游锂业 ， 并开套保空单苟命 ， 当趋向紧平衡时 ， 中下游企业将库存备货应对涨价 ， 并开套保多单锁价 （ 可能 ） ， 该过程会迅速推高碳酸锂价格形成单边趋势 （ 15-20万 ） 。 标志性事件可能是广期所开放品牌交割 ， 顺应买方真实需求 。

2025年碳酸锂价格仍然受制于供给过剩 ， 但锂业股票在过去已经完完全全price in了一切黑暗 ， 非常标准的困境反转时刻 ， 潜在的运行剧本 ： 跟随碳酸锂价格脉冲阶段的基本面昙花时刻上行 ， 随后震荡回落 ， 呈现底部逐渐抬高波动向上的状态 ， 机会来自于波动更多一点 ， 但也具备趋势 （ 受大盘指数运行影响较大 ） ， 尤其贵市场喜欢预判的资金实在太多了 。

至此 ， 2025年全球锂资源供给变化趋势 ， 各区域挖矿节奏的变化 ， 从供需变化看碳酸锂与锂业股票价格变化 ， 矿工办 ， 奉上 。

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