【冶炼厂原料库存变动，TC价格上涨，锌市面临复杂局面】冶炼厂开工率低位且进口锌矿到货，原料库存增至 27 天，国产 TC 月度上调 250 元/吨至 1850 元/吨，进口 TC 上调 20 美元/吨至 -20 美元/吨。但冬季国内高海拔矿山常规检修，海外矿山供应存不确定性，TC 上涨或暂为阶段性表现。即便 TC 修复，当下冶炼端仍面临亏损，12 月冶炼产量 51.67 万吨，同比下降 12.6%，低于预期。社会库存及仓单库存低位，现货市场升水高，下游采购积极。1 月进入消费淡季，锌价及升贴水或承压回落。春节后下游复工复产，绝对库存累库后高位回落叠加两会前利多政策预期，锌价偏强震荡。长期看，供应过剩预期强，但不确定扰动多，维持回调买入策略，短期观望。风险包括政策预期不足、海外矿端超预期、国内冶炼超预期。