海通国际近日发布公用事业行业周报：点火价差25年或上涨，行业估值业绩或双升。

以下为研究报告摘要：

25年多数地区电价落地，除去沿海，内陆较好，上周电力板块下跌，我们认为可对电力行业保持乐观。近几周广东江苏等年度长协电价陆续落地，行业利空因素出尽，但上周电力板块表现不佳。我们认为25年现货电价或有转机，电-煤价差是扩张趋势，且电厂股息率有保障，国家容量电价26年的支撑作用也会体现，应继续看好电厂。我们预计，25年火电业绩增速最优，出于避险需求也可选水、核、风、光等板块。

上周煤价触底反弹有合理性，一来月末减产，二来跌入长协区间，煤价或有支撑。进入春节前期，受煤矿停产和企业停工影响，上周煤价略有反弹，但产能过剩的情况已经多次被证明，目前的港口和电厂库存高位可以较好的说明问题。我们认为今年电厂签订的煤炭长协大概率会减少，不会仅仅是80%到75%的下降，当然由于煤价已经进入长协区间，长协煤价或许也会有变化，但目前不能确定，我们对25年的煤价仍然保持有利于电厂的判断。

浙江25年用户端电价降幅大概率完成，浙江电价非市场化仍需推进。浙江25年工商业用户完成交易3500亿千瓦时左右（2024年3300亿千瓦时），并计划推动工商业电价均价较2024年降低0.8分/千瓦时以上（此降幅和管制下的火电降价并不一致，实际大概率不同部门定制目标不一样）。2024年1-9月，浙江实现工商业企业电价同比下降了1.2分/千瓦时。其中，2024年浙江年度煤电交易价格同比下降了1.5分/千瓦时。

欧洲负电价大增，国内亦如此，电价市场化需求越来越急迫。2024年欧洲多个国家经历了创纪录的负电价时段。欧洲电力交易所数据显示，德国全年负电价时长达468小时，YOY+60%；法国全年负电价时长达356小时，YOY+100%；西班牙则首次出现负电价现象。

广东火电新电站批复放缓。华银电力在广东省阳江“上大压小”发电项目（拟建设两台100万千瓦超超临界燃煤发电机组），近期广东发改委提出项目暂不具备纳规建设条件，公司计提相应减值0.4亿元。

电力盈利上行可期。我们认为火电目前PE低于10倍，分红率还在提升，海外电力龙头PE普遍在20倍左右，值得看好。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、大唐发电、华能国际、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，广西能源），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）。

风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。（海通国际 Jie Wu,Yifan Fu,Haofei Chen ）

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