PROFILE

刘忆如

台湾大学财务金融系兼任教授

中国2024年12月11日至12日召开两天的中央经济工作会议。按惯例，这场每年年底的会议为隔年经济政策方向定调；会议后提出的关键字词，原则上也因此是隔年的经济施政重心。

此次会议声明要实施“更加积极”的财政政策，以及降息降准等“适度宽松”的货币政策，并维持人民币汇率在合理价位上的基本稳定。中国自2008年全球金融海啸至今，十四年来首度将货币政策由“稳健”改为“适度宽松”的立场；且会议中亦明言将提高财政赤字率，增加超长期特别国债和地方政府特别债券的发行额度，明年财经政策的持续加码因此相当确定。

另外，会中提出2025年经济工作重点的“九项任务”中，“大力提振消费”被列为明年九项重点任务之首。由此可见明年中国经济政策主轴，将由发展制造业为主的出口，转向为促进民间消费及投资等内需的扩大。

过去几年来，中国以强劲的制造业出口，弥补疲软的家庭消费及民间投资，也因此仍能维持5%左右的经济成长率。这几年来，即使在中美贸易战的环境下，中国商品的贸易顺差却仍大幅增长，自2018年的3,500亿美元，一路增加至2023年的8,200亿美元，2024年更有可能达1兆美元上下。

依据世界银行，中国的商品及服务贸易顺差的全球排名，虽在美中贸易战开打之初，自2017年的第二名下滑至2018年的第七名，但却又急速回升，且自2021年至今维持全球第一的排名，但这也导致中国与世界其他各国的贸易关系更加紧张。

尤其，面对特朗普上任后的关税威胁，中国明年的出口将直接受到冲击。除了持续以出口地区及出口产品的转向因应之外，加强占GDP比重56%的民间消费之成长力道，更是维持经济成长所必须。

但是在中国房价已连续四年下滑之际，民众的财富缩水及信心不足造成消费不振，每年上千万高校毕业生的就业困难，更造成整体消费的疲弱。房价的止跌及就业的创造，因此是提升消费的基础。此次会议指出要“稳住楼市股市”，也是着眼於以财富效果去带动消费。

去年9月24日出台的“一揽子增量政策”，直接针对股市房市及地方债务救助。例如，调降存款准备金率释出1兆人民币的流动性资金，首次推出的“互换便利”不但让许多套牢的资金有机会解套，更创造股市的乘数效应。沪深300指数自政策推出至今近三个月来上涨23%，并带动去年陆股年报酬率由负转正；但相较於政策实施後第一周的凌厉涨幅，显然救市需要得到更多的政策支持。

此外，至目前实施的政策，虽小幅减轻民众房贷压力；但对解决关键的“保交楼”之资金需求，以及化解地方债务，仍有待努力。去年11月宣布新增发行的地方政府债券及批准的债务限额，合计增加地方化债资源10兆人民币；但地方政府的债务飙升主要源於过去的收入太过依赖“土地财政”，因此房地价格若无法止跌回稳，问题也不易解决。

最后，人民币的走势，更影响其他货币的升贬，也因此特别受到关注。虽然贬值是造成出口增加的一项工具，但若其他国家币值亦同步走贬，则效果将被抵销。此次会议提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，希望中国不要以人民币重贬方式应对美国的关税。唯有确实稳住人民币价位，才能避免新兴市场竞相贬值的货币战争。

（本文原刊发于香港《经济导报》杂志第3583期）

来源：香港经济导报

作者：刘忆如 台湾大学财务金融系兼任教授