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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：张翼轸

来源：雪球

股市暴涨 ， 你欣喜若狂 ； 股市暴跌 ， 你惊慌失措 。 传奇基金经理大卫 · 史文森却推崇在 “ 逆势而为 ” 中捕捉机会 ， 资产再平衡 ， 正是这套 “ 反常识 ” 策略的精髓所在 。

之前聊到了一个包含沪深300 、 纳斯达克100 、 中国5年国债和黄金最朴素的资产组合 ， 指出过往表现相当不俗 ， 等权重下竟然也能有10%的年化收益 。

于是有读者问起这个组合要不要再平衡 ， 这里就展开聊聊 。

修剪之道

关于资产再平衡 ， 已故投资大师大卫 · 史文森在那本写给个人投资者的 《 非凡的成功 —— 个人投资的制胜之道 》 中 ， 用了第六章整整一个章节去探讨 。

什么是组合再平衡 ， 这是大卫 · 史文森的概括 ：

组合再平衡是指采取切实可行的行动 ， 确保当前所持投资组合的特征能尽量与既定资产配置目标一致 。 由于各类资产的市场价格会受到多种市场力量的影响而上下波动 ， 投资组合中各种资产所占的比例也会随着市场价格的改变而波动 。 为了维持预设的配置目标 ， 投资者须卖出相对增值的资产 ， 并买入相对贬值的资产 。 除非投资者对投资组合进行系统性的再平衡 ， 否则投资组合的实际风险与报酬将无法等同于理想中的投资组合 。

这段文字 ， 或许有些晦涩 。 我让大模型Gemini帮我想了一个例子 ， 或许能帮你更好理解 。

想象一下你的花园 ， 种着鲜艳的玫瑰 （ 股票 ） 和稳健的向日葵 （ 债券 ） 。 玫瑰长得快 ， 但有时会枯萎 ； 向日葵生长稳定 ， 但不如玫瑰艳丽 。 你的目标是保持花园美丽且健康 ， 而不是倾全部精力只栽种玫瑰或向日葵 。

这就是股债组合 ， 玫瑰和向日葵的比例决定了你的花园风格 。 一开始 ， 你可能按70%玫瑰30%向日葵的比例种植 （ 70%股票 ， 30%债券 ） 。 但市场波动就像一场突如其来的暴雨 ， 玫瑰疯长到占据了85% ， 向日葵只剩15% 。 花园虽然看起来很 “ 富丽 ” ， 但却经不起风吹雨打 ， 风险过高 。

组合再平衡 ， 就像一位经验丰富的园丁定期修剪你的花园 。 他发现玫瑰太多了 ， 会剪掉一部分玫瑰 ， 然后用空出来的地方种上更多向日葵 ， 恢复你预设的70/30比例 。 即使玫瑰目前长势喜人 ， 他也依然会这么做 。

这看似反常识 ： 玫瑰长得好 ， 为什么还要剪掉 ？ 因为风险和收益是跷跷板的两端 ， 玫瑰的疯长意味着风险也增加了 ， 再平衡正是降低风险 ， 保持长期稳定收益的关键 。 通过定期再平衡 ， 你既能享受玫瑰带来的丰厚回报 ， 又能依靠向日葵稳定你的收益 ， 降低整体波动 ， 最终拥有一个更持久美丽的花园 。 这就是组合再平衡的精髓 ： 逆势而为 ， 控制风险 ， 实现长期稳定收益 。

再平衡让你赚更多

当然 ， 上面的例子 ， 更多是帮助你理解 。

要了解资产再平衡的价值 ， 还是要回到真实的金融市场 。

在谈及 “ 再平衡 ” 时 ， 大卫 · 史文森提到了 “ 增加收益 ” 的可能 ：

当市场出现过度波动时 ， 执行再平衡操作能够提高投资组合的收益 。 根据耶鲁大学经济学家罗伯特 · 希勒的定义 ， 市场价格的波动能够反映公司利润和利率等证券价值基本面驱动因素的变化 ， 而过度波动这种现象是指市场价格波动过大 ， 超出了合理水平 。 由于股价往往围绕着真实价值上下波动 ， 过度波动使得进行系统性调仓的投资者可以实现低买 （ 在股价相对下跌时 ） 和高卖 （ 在股价相对上涨时 ）

请注意 ， 这里的波动 ， 在绝对价格之外 ， 或许资产之间的相关波动更重要 。

且来看个例子 ， 以沪深300全收益和沪30年国债(950175.CSI)按照五五开来构建一个组合 。

先看这两者指数的表现 ， 30年国债很稳 ， 沪深300却是上蹿下跳 ， 到头来表现还不如国债 。 虽然这与时点的选择有关系 ， 但持有十几年才这点收益 ， 这也是那么多年 A股投资面对的最大尴尬 。

如果是五五开等权重持有 ， 以30年国债指数 2010 年末发布迄今计算 ， 下图可以看到如果买入后不做任何操作 ， 累积收益截至 2024年11月20日是 139.60% 。

注意 ， 理想的股票债券权重应为各50% ， 但实际操作中 ， 债券权重有时会超过60% ， 股票权重偶尔也会超过60% ， 这偏离了股债配置的目标 ， 增加了风险 。

那么如果每年底再平衡呢 ？ 下图是走势图 ， 年化收益上升至 7.15% ， 升幅都超过 0.5%了 。

大卫 · 史文森在书中也给过一个例子 ， 耶鲁大学的校产基金采用了逐日再平衡的策略 ， 并获得不错的效果 ：

在2003会计年度中 ， 耶鲁大学操作了总成交金额约38亿美元的调仓交易 ， 其中买入及卖出的金额大致相等 。 由于调仓操作所获得的净利润约有2600万美元 ， 这意味着比总价16亿美元的国内股票投资组合所创造的收益要多出1.6% 。

当然 ， 从这段描述也可以看到 ， 耶鲁的操作 ， 是在股票资产内部 ， 这就有点相当于中证红利指数基于股息率高抛低吸的路数了 。

益处未必只来自收益

上面的例子 ， 是资产再平衡贡献的一面 ， 适合的是两个品种你追我赶的情况 。

但另一种情况 ， 则是未必能带来收益上的超额 ， 更多体现在风险的控制 。

让我们回到沪深300 、 纳斯达克100 、 5年中国国债 、 黄金这四个资产等权重构成的组合 。

从四个品种集齐开始 ， 纳指ETF 就是一枝独秀 ， 将近 20%的年化收益 。 沪深300和黄金则是 8%不到的常态 。

在这样的情况下 ， 年度再平衡意味着不断减持极为优秀的纳指 ， 会损耗收益 。 从下图可以看到 ， 收益率差不多打了九折 。

但是 ， 收益率的降低 ， 不是毫无意义的 。 从最大回撤能看出 ， 从 17.79%下降至 13.44% 。

如果看各类数值 ， 就更明显 ， 年度再平衡让波动率从 12.23% 降至 9.24% ， 也因此将夏普比率(无风险收益按照 2%计算)从 0.93 提高到 1.11 了 ， 持有体验更好了 。

之所以再平衡能控制风险 ， 主要就是不断将权重回归初始 。 下图是长期持有的权重变动 ， 可以看到纳指ETF 的权重从最初的25%飙升至后期将近 60% 。 虽然如此可以享受更多纳指 ETF 的上涨 ， 但也积聚了更多的风险 —— 2022年的回撤情况说明了这一点 。 。 纳指这波牛市 ， 不仅时间长 ， 而且年化收益特别高 ， 但这种局面是否能持续 ， 美国投资界也是众说纷纭 。 再平衡的好处是始终坚持获利了结 ， 回归初始权重 ， 哪怕未来纳指大幅调整 ， 冲击也会有限 。 而且在收益上付出的代价 ， 其实也并不算大 。

投资之路 ， 如同漫漫长途 ， 充满了不确定性 。 我们或许会经历玫瑰般绚烂的盛开 ， 也可能遭遇向日葵般平稳的生长 ， 甚至面临风雨的侵袭 。

文章中提到的资产再平衡 ， 并非追求极致收益的捷径 ， 而是帮你稳住航向 ， 平滑波动 ， 守护你长期积累的果实 。 它就像一位经验丰富的园丁 ， 帮你修剪枝叶 ， 让你的投资花园更加健康 、 持久 ， 最终开出更美丽的花朵 。

别害怕 “ 剪掉 ” 那些看起来最美好的部分 ， 因为长远来看 ， 平衡才是你收获成功的关键 。

当然 ， 再平衡的前提是有一个资产配置组合 ， 哪怕是最简单的股债配置 。 而个人投资者往往倾向于单一的股票持仓 ， 甚至连一个最基础的股票+债券资产组合都没有 ， 更不要说加入海外股市 、 商品等更复杂的资产组合了 。 所以 ， 要享受再平衡的好处 ， 第一步从建立资产组合开始 。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。