中国持有的美国资产构成|中国|俄罗斯|埃隆_马斯克|德国|美国资产|韩国

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Headline

中美大型银行市盈率显著分化

中国持有美元形式资产未明显下降

新兴市场股市受中国经济和美元影响分化

印度盈利增速与GDP同步，中国机制尚未奏效

银行业连续四年不良资产处置超3万亿元

房企年末冲刺，12月重点城市新房成交激增

美国核心CPI增速放缓，低于市场预期

CPI数据后美债收益率大跌，市场降息预期继续减弱

华尔街银行利润大增，乐观预期带动股市上涨

贝莱德管理资产达11.55万亿美元，净流入显著

自然灾害提高保费弹性，气候风险成本激增

美国企业破产数量创14年新高，经济压力凸显

马斯克因推特收购未及时披露持股遭SEC起诉

德国官僚成本高企，每年损失逾千亿欧元

欧盟酝酿制裁俄罗斯铝及液化天然气进口

韩国经济受冲击，12月失业率升至两年半高点

黄金价格与美元之间的“微笑”关系

中国

1.自疫情的低点以来，中美两国大型银行的市盈率出现分化。

来源：边际Lab x FinGraph

2.中国持有的美国资产构成非常多样化，包括美国国债、机构债、公司债和股票等，部分资产存放于海外（很可能是比利时或卢森堡）。截至2024年10月，中国持有的美国资产总额约为1.89万亿美元。中国央行约55%的外汇储备仍以美元资产形式持有，近年来该比例并未显著下降。

来源：高盛（《展望：继续前行》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.下图衡量了新兴市场股市对中国经济增长和美元/美联储利率的敏感性。部分新兴市场受益于中国经济增长，但易受美国因素影响（如南非、韩国）；一些市场受益于中国增长且对强势美元/高美联储利率不太敏感（如秘鲁）；一些市场则对美元/美联储利率逆风相对免疫（如印度、沙特）。拥有强劲国内基本面且较少受全球逆风（例如美联储加息和强势美元）影响的新兴市场股市将受益于本地政策/中国刺激措施，最终最有可能跑赢大盘。

来源：三菱日联（《新兴市场2025年展望：航行在波涛汹涌中》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.过去五年，印度的盈利增长与名义国内生产总值（GDP）增长保持同步，这与中国的情况形成鲜明对比，中国的这种传导机制迄今为止尚未奏效。

来源：摩根士丹利（《节拍》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.金融监管总局2024年工作综述表示，当年银行业金融机构全年处置不良资产超3万亿元，与上年的水平接近。自2020年以来，银行业金融机构已连续多年处置不良资产规模在3万亿元左右。

来源：边际Lab x FinGraph

6.标普全球预计，为保障能源安全，中国政府将继续支持国内油气生产，预计2025-2026年中国油气总产量年增速将达3%。其中，天然气产量将以5%-6%的年增速成为主要增长动力，而石油产量预计将保持平稳。由于中国超过70%的石油和40%的天然气依赖进口，发展天然气作为过渡性能源至关重要，目前天然气仅占中国一次能源消费的9%，远低于全球25%的平均水平。

来源：标普全球（《中国大宗商品观察之2025年展望：石油巨头迎战需求增长停滞》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

7.由于各房企进入年末业绩冲刺期，加大了销售力度，带动12月个城市新房销售出现“翘尾”行情。第三方机构监测数据显示，当月重点30城成交面积同环比均实现双位数增长。房企业绩也受此带动、销售额环比显著回升。

来源：财新

美国

1.美国12月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%。符合预期；而核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，为六个月来首次减速，低于市场预期的0.3%。酒店住宿价格下降、医疗服务费用涨幅收窄以及相对温和的租金上涨抑制了核心CPI的上涨。同比来看，CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.2%，均符合预期。

来源：边际Lab x FinGraph

2.在CPI数据公布后，10年期美债收益率从周二的4.787%降至4.653%，创近两个月来最大单日跌幅；标普500指数期货上涨；美元下跌，但之后收复了跌幅。市场认为美联储2025年完全不降息的概率从周二的26%降至16%，降息次数超过一次的概率从35%升至约50%。市场预期首次降息可能发生在6月。

来源：边际Lab x FinGraph

3.美国主要金融机构公布的强劲盈利报告提振了市场乐观情绪。高盛第四季度利润飙升105%至41.1亿美元，合每股收益11.95美元，远超市场预期的8.21美元；营收增长23%至138.7亿美元，也高于预期的123.6亿美元。摩根大通第四季度利润跃升50%至140亿美元，合每股收益4.81美元；营收增长11%至427.7亿美元。花旗集团扭亏为盈，实现盈利28.6亿美元，而去年同期则亏损18.4亿美元。富国银行第四季度利润增长47%至50.8亿美元。企业并购和融资需求的增长推动了华尔街的复苏，各银行均对未来几个月的业务增长表示乐观。

来源：边际Lab x FinGraph

4.截至2024年第四季度，贝莱德管理的客户资产规模从上年同期的10.01万亿美元和第三季度的11.48万亿美元增至11.55万亿美元。第四季度客户资金总净流入2814亿美元，其中ETF净流入1426亿美元，固定收益产品净流入238亿美元。贝莱德当季净利润达16.7亿美元，合每股收益10.63美元。

来源：边际Lab x FinGraph

5.市场普遍预期六大科技巨头2025年的每股收益（EPS）增速将再次超过标普500指数其他成分股，尽管增速差预计将小于去年的33.1个百分点，但仍远高于5%的30年平均水平。

来源：瑞银（《美国股票策略：又一个围绕太阳的周期教训》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.一项研究显示，2023年，美国自然灾害风险每增加一个标准差，保费平均增加500美元，而2018年仅为300美元，表明风险传导至保费的弹性在五年间提高了60%以上。研究还发现，再保险价格的上涨解释了保费超过一半的上涨。预计到2053年，受气候影响地区的房主因野火和飓风风险每年将多支付700美元保费。

来源：Benjamin Keys and Philip Mulder， National Bureau of Economic Research

7.2024年美国企业破产申请数量达到14年来最高水平，并创下自2008年以来最大年度增幅。

来源：Bloomberg

8.美国证券交易委员会（SEC）起诉埃隆·马斯克，指控其在2022年初收购推特公司过程中，未及时披露其持股比例超过5%的情况，从而欺骗投资者并从中获利超过1.5亿美元。SEC称，马斯克的延迟披露使其得以以人为压低的价格购买推特股票，损害了其他投资者的利益。马斯克的律师否认指控，称SEC的诉讼是“一场闹剧”，只是SEC多年来对马斯克“骚扰”的结果。此前，SEC曾要求马斯克支付超过2亿美元以和解此案，但遭到拒绝。马斯克曾因2018年关于特斯拉私有化的社交媒体言论被SEC起诉证券欺诈，最终以支付罚款和辞去董事长职务和解。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧元区自2019年第四季度以来，累计国内生产总值（GDP）增长了4.7%，但各国表现差异显著。德国经济增长仅为0.1%，显著落后于欧元区其他国家；希腊则以9.7%的增速领跑。

来源：高盛（《展望：继续前行》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

2.德国的官僚主义问题日益严重。尽管自2012年以来，德国已大幅减少了企业所面临的官僚负担，但近期却有所逆转。2024年实施的《企业可持续发展报告指令》（CSRD）在3月至9月期间使企业的官僚负担增加了2.6%。据德国监管控制委员会估计，德国的官僚主义成本巨大，由此损失的经济产出约为每年1460亿欧元，其中，直接成本每年约为650亿欧元，间接经济成本则是直接成本的两倍多。

来源：安联（《德国何去何从》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.亚洲温和天气使欧洲获得更多液化天然气（LNG）供应，降低了欧洲消费者在寒冷天气中的能源压力。

来源：JKempEnergy

4.受中国经济刺激预期及美国经济增长乐观情绪影响，欧洲奢侈品股票自去年11月中旬以来反弹12%，跑赢大盘。然而，股价回升也增加了即将到来的财报季的风险，投资者需要实际业绩来支撑此前的乐观预期。卡地亚母公司历峰集团将于周四率先发布第四季度销售数据，随后，路威酩轩集团、开云集团和爱马仕国际将分别于1月28日、2月11日和2月14日公布业绩。

来源：Bloomberg

5.欧盟正考虑对俄罗斯铝实施进口限制，并逐步停止从俄罗斯进口液化天然气（LNG），以此作为新一轮制裁措施的一部分，但具体时间表和范围尚未确定。去年，欧盟从俄罗斯进口了创纪录数量的LNG，欧洲政界人士一直避免对俄罗斯LNG实施更严格的限制，以避免对工业领域造成冲击。在俄乌冲突之前，俄罗斯也是欧洲铝市场的主要供应国，但由于全球供应链的逐步重组，俄罗斯目前约占欧洲铝进口量的6%，比2022年的水平减少了一半。

来源：Bloomberg

亚太

受戒严令事件和空难影响，韩国经济遭受冲击，12月失业率升至3.7%，为2021年6月以来最高。就业人数同比减少5.2万人，为2021年2月以来首次出现萎缩。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

下图显示了自2018年贸易摩擦以来，东南亚不同经济体对美出口的变化。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.2024年，黄金价格走势与美国实际收益率呈现“微笑”曲线关系，当美国实际收益率出现较大变化（无论上升或下降），都会导致黄金价格出现波动，当美国实际收益率变化较小时，黄金价格变化也相对温和。

来源：三菱日联（《商品2025年展望：保持选择性，对冲特朗普带来的尾部风险》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

2.国际能源署（IEA）最新月报指出，美国新制裁可能严重破坏俄罗斯的能源出口，受制裁的160艘油轮此前承运了约22%的俄罗斯出口石油，日运输量超160万桶。尽管如此，IEA目前维持俄罗斯石油供应预期不变，并称“会根据形势发展进行调整”。

来源：Bloomberg