白银最近可能有行情，我们准备出两期文章来讲这个品种。上一期我们从非农就业数据开始，讲了这里面的逻辑。今天我们围绕通胀以及白银的工业属性，来聊聊这方面的逻辑。

五矿期货内部讲师

同花顺特约评论员

有色问五矿主理人

张 利

从业资格号：F3003549

交易咨询号：Z0015099

近日公布的美国核心通胀数据低于预期

上周，锰硅盘面价格（针对加权指数，下同）

美国 12 月 CPI 同比值为 2.9%，符合预期，高于前值的 2.7%。环比值为 0.4%，高于预期和前值的 0.3%。驱动市场交易主逻辑的美国 12 月核心 CPI 同比值为 3.2%，低于预期和前值的 3.3%。环比值为 0.2%，符合预期，低于前值的 0.3%。

其中关键的核心 CPI 数据中新车和二手车通胀表现弱于预期，二手汽车和卡车 CPI 同比值为-3.3%，仅较前值的-3.4% 小幅回升。住所租金的 CPI 同比值录得下跌，本月为 4.6%，低于前值的 4.8%，对于总通胀的贡献度仍达到 36%。总体 CPI 则如预期般具备韧性，主要受到食品价格的影响，食品 CPI 同比值近期持续上升，12 月同比值为 2.5%，高于前值的 2.4%，对于总体通胀的贡献度达到 13.5%。

与此同时，美联储票委表态偏鸽派，芝加哥联储主席古尔斯比表明了对于美国经济的担忧，古尔斯比指出汽车和信用卡的拖欠率正在上升，且处于相当高的水平。里奇蒙德联储主席巴尔金则表示通胀正在朝着 2% 的目标回落。

白银工业属性驱动弱化

前文所述的美国非农就业数据以及CPI数据具备韧性，美联储降息预期出现较大幅度回落，CME利率观测器显示，市场对于美联储三月份议息会议降息25个基点的概率预期由十二月议息会议前12月11日的55.78%回落至1月10日的23.8%，当前市场定价联储2025年全年仅在6月议息会议存在一次降息25个基点的操作。

此外，白银工业属性驱动回落，中国是光伏行业发展建设的重要地区，光伏用银消耗量较大。国内光伏行业的发展驱动光伏用银需求在过去几年中不断增加，内盘相较于外盘白银的溢价虽然受到人民币汇率的影响，但仍能够较好地反映国内白银需求情况。

2024年上半年内盘白银溢价上升，大幅高于近五年来的平均水平。但当前内盘白银溢价已经由2024年6月份高位4.93美元/盎司回落至3.07美元/盎司，显示国内白银需求支撑有所弱化。与此同时，白银的库存水平并未在2024年体现光伏用银所带来的白银紧缺预期，世界白银协会在2024年上半年公布的白银供需平衡表显示，协会预计光伏用银在2024年将为白银需求端带来增量，2024年的光伏用银总量预计将达到7217吨，在供给端小幅收缩的背景下，2024年白银将继续呈现供不应求的紧缺态势，在不考虑ETP的情况下，全球白银将出现6695吨的短缺。但LBMA最新的库存数据显示，LBMA及三大交易所的库存总和由2024年1月份的38074吨上升至12月的39184吨，前述平衡表的短缺却并未在显性库存中得到体现，白银的工业属性定价存在回落的驱动。

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