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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：大马哈投资
来源：雪球
昨日A股轰轰烈烈的上涨一扫前期阴霾 ， 投资者的乐观预期被重新点燃 ， 这也印证 “ 稳住股市和楼市 ” 这句话不是简简单单说说而已 ， 监管层是非常重视资本市场的稳定的 。
不过重视归重视 ， 在市场股票数量急剧增多的背景下 ， 结构性行情是常态 。 市场整体企稳不代表所有板块都能涨 ， 有人欢喜就有人愁 。
在Wind行情软件中所列的38只重点A股指数中 ， 年初至今收益为正的指数有三只 ， 分别是北证50 （ 6.46% ） 、 万得微盘股指数 （ 0.83% ） 和科创200 （ 0.59% ） ， 毫无疑问 ， 这三只指数都是典型的微盘风格指数 ； 而如果要说今年以来表现相对落后的指数 ， 大家很可能会感到相当意外 ， 两只典型红利指数的表现夹杂在排名靠后的榜单之中 。
那么 ， 过去一两年被大家视为香饽饽的红利 ， 在去年9-10月那一轮暴涨行情中跟不上市场大家也能理解 ， 然而为何最近也变得不那么抗跌了呢 ？
下图列出了2024年至今沪深300红利 、 中证500红利和中证1000红利相对各自业绩准的超额收益情况 。
数据来源 ： Wind ， 截至1月15日
通过这张图我们可以发现 ， 2024年以来虽然大家开始对红利变得很上头 ， 但红利类策略的超额自去年6-7月以来出现了钝化甚至是较大幅度的回撤 ：
（ 1 ） 回撤幅度最大的阶段为9月底至11月上旬 ， 期间沪深300红利相对基准的超额回撤15% ， 中证500红利和中证1000红利相对基准的超额回撤20%以上 。
（ 2 ） 在11月中旬及之后 ， 各类红利风格相对基准的超额开始了10%-15%的反弹 ， 2024年的红利风格也正是在这个阶段迎来了第二春 ， 很多红利类ETF的规模再次迎来了暴涨 。
（ 3 ） 不过 ， 去年年底红利风格的强势没有持续多长 ， 今年1月7日至14日的短短7个交易日里 ， 沪深300红利 、 中证500红利和中证1000红利相对基准超额的回撤幅度分别达2.80% 、 5.36%和5.20% ， 在如此短的时间出现巨大的回撤 ， 还是非常罕见的 。
从这个角度来看 ， 随着认可红利的资金变得越来越多 ， 大家在投资红利的路上也开始变得越来越颠簸 ， 颠簸不仅体现在上涨市中跟不上趟 ， 也包括在下跌市中变得不再那么抗跌 。
从红利类指数的历史表现来看 ， 这也并不令人意外 。 下图列出了2015年以来上述三只红利指数相对各自业绩基准的超额收益表现 。
数据来源 ： Wind ， 截至1月15日
可以看到尽管长期超额收益稳稳向上 ， 但也并非一马平川 。
像大家熟悉的2019-2020年 ， 期间成长风格大放异彩 ， 而红利风格则经历了两年的盘整期 ， 很多红利股的粉丝们在期间并没能坚持下来 ， 当时很多投资者对于红利股的信仰产生了动摇 。 2021年-2024年年初红利风格的超额收益表现得非常稳定 ， 不过早期认可红利风格的投资者并不多 ， 直至市场演绎到去年这种比较极致的状态 。
如果把9月底一来红利风格的回撤同历史进行对比 ， 可发现这一轮突如其来的 “ 政策牛 ” 行情对红利风格的杀伤力不可谓不小 。
那么面对近期红利风格的调整 ， 我们该如何看其后续的配置价值 ？
之前我在红利行情到头了吗 ？ 中对红利风格的未来表现做了分析 ， 当时我那篇文章的写作日期是去年8月25日 ， 现在回头看起来还是比较有先见之明 。 最近几个月我的观点整体变化不大 ， 即随着过去几年红利风格的持续演绎 ， 这类资产的投资性价比会有所下降 ， 未来取得绝对收益可能不难 ， 但要取得相对收益可能并不容易 。 从这个角度来看 ， 红利资产可能进入了一段相对比较煎熬的时期 。
当然我觉得 ， 大家也没必要去过多押注市场风格的变化 ， 因为有相当大一部分投资者还是以配置的思路在投资红利资产的 ， 以期希望通过长期持有红利资产 ， 一方面在降低波动率的同时 ， 另一方面要提升组合收益 。 而要真正做到这一点 ， 我们可能大概率得抛弃风格择时 ， 毕竟判断市场风格的转变及演绎是一个高难度的事情 ， 如果时刻不在场 ， 我们就可能很难享受到红利风格 “ 闪电劈下来的那一刻 ” 。
此时 ， 我们可能最需要做的还是将红利类资产回归资产配置的初心 ， 把红利资产放在组合合适的位置上 ， 不要过于上头 ， 也不要随意否定。
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