一、资金市场概况
本周（2025年1月13日-1月17日），资金面保持紧张态势，央行共进行逆回购操作14848亿元，国库现金定存发行1200亿元，而7天期逆回购和MLF到期分别为309亿元和9950亿元，本周实现净投放5789亿元。资金价格明显上升，DR001上行至1.86%，DR007上行至2.12%，显著高于7天逆回购利率1.50%。资金面压力较大，资金利率普遍呈现上升趋势。
二、票据市场动态
1、转贴市场行情：
本周转贴市场受到资金紧张的影响，票据利率波动较为明显。从周一到周五，票据市场呈现“短平长降”的走势。周一，主要市场参与者仍集中在中小机构和非银机构，偏好长期票据，4月到期的国股银票转贴现利率维持在1.63%，7月到期的国股银票转贴现利率下降至1.39%。随着供给逐渐回升，周二到周三，票据利率呈现波动，短期票据利率略有上行。周四，由于资金面的持续紧张，票据利率显著上行，4月到期的国股银票转贴现利率上升至1.70%，7月到期国股银票转贴现利率回升至1.41%。
2、直贴市场行情：
本周直贴市场的表现较为平稳。企业融资贴现情绪稳中有升，日均贴现量保持在1300亿元左右。买盘配置保持稳定，长期票据的卖盘压力较小。供需博弈下，票据利率呈现震荡波动的趋势，短期票据出现小幅上涨，而长期票据价格在回升后再次回调。整体票据市场波动较小，主要集中在国股票据上。
三、票据相关资产收益率比较
本周，6个月期的国债、同业存单到期收益率较上周末有所上升，而6个月期票据的转贴现收益率则略微下降。具体来看，票据利率较国债利率和同业存单利率处于中间位置，本周五6个月期票据与国债的利差为5BP，而与同业存单的利差则为-40BP。
四、票据利率展望
1、资金面：
预计下周（2025年1月20日-1月24日），资金面压力依旧较大。临近春节，资金需求增加，央行可能会继续通过逆回购操作来缓解市场压力，但由于稳汇率的因素，流动性宽松的幅度可能会受到一定限制。资金利率预计仍将保持偏紧的状态。
2、票据市场：
票据市场可能面临一定的波动，随着资金利率维持在高位，抑制了部分买盘需求。由于春节前后企业融资需求可能减弱，预计下周票据市场的供给量将有所下降，利率大概率会出现低位回调，但幅度有限。特别是7月到期的票据利率可能在1.40%附近震荡，而短期票据则可能迎来小幅调整。
五、总结与展望
总体来看，本周票据市场在资金面紧张的背景下呈现出一定的波动性，短期票据的利率有所回升，长期票据则经历了一些小幅调整。随着春节临近，资金市场仍会保持紧张状态，票据市场的利率波动可能进一步加大。
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