股票市场

上周市场震荡走强，三大指数均大幅收涨，创业板指涨近5%。全A日均成交放量近600亿，回升至1.2万亿水平。重要指数普涨，北证50领涨、涨幅近10%，小微盘涨幅靠前。

结构上，上周小盘显著强于大盘，成长板块整体优于红利价值。一方面是科技中的CPO、人形机器人、芯片半导体、AI端侧跑出明显超额，另一方面是小红书题材带动的互联网消费表现强势，同时一些绩优细分等已经开始交易业绩预期差。具体来看，社会服务、传媒、计算机、通信、机械设备等涨幅居前，家用电器、银行、公用事业、煤炭、食品饮料等行业跌幅居前。

国寿安保基金认为

权益市场自去年底以来持续受到强美元交易影响，随着近期美国通胀数据公布与特朗普当选，本轮强美元交易或将迎来高点。国内政策空间依然充足且转向决心十分明确，增量政策可期，对于市场中长期仍需保持多头思维，调整过后配置价值更高。

从国内看，上周公布2024年12月主要经济数据，其中，2024年四季度GDP同比5.4%，较三季度的4.6%大幅回升，高于预期的5.1%，季调环比1.6%，高于三季度的1.3%，也高于季节性的1.4%，指向四季度经济明显好转。结构看，2024年12月工业生产、出口增速回升较多，消费、制造业和基建投资小幅震荡，地产量价延续企稳，叠加PPI跌幅收窄、信贷社融高于预期等来看，经济整体较11月有所好转。

从国外看，美国12月未季调CPI同比2.9%，符合预期，高于前值2.7%，连续3个月反弹，主因油价上涨。然而，核心CPI同比3.2%，略低于预期和前值3.3%，成为本次通胀数据最大亮点，在一定程度上缓和了市场再通胀担忧。CPI公布后，美股大涨、美债利率大幅回落，降息预期明显升温。市场对美联储降息的预期明显上调。利率期货隐含的2025年降息次数从1.2次上调至1.6次，即市场预期从仅降息1次转变为大概率降2次，最早可能降息的时点也从6月提前至5月。

债券市场

资金面偏紧，带动短端收益率上行，曲线有所上移。央行稳定汇率的态度较为明确，主要采取逆回购投放的方式对冲MLF到期，叠加税期和临近春节的影响，资金面持续偏紧。央行在新闻发布会中提示了债券市场风险。

国寿安保基金认为

基本面方面，社融数据好于预期，贷款端尽管受到化债影响，企业中长期贷款大幅少增，但总体信贷在居民贷款和票据冲量的支撑下基本保持了稳定；此外，由于置换债在11、12月发行，和2023年政府债券发行存在错位，且债券发行到贷款置换存在时间差，因此总体支撑了社融增速。受到化债政策影响，存款活化程度提升，M1降幅继续收窄。出口方面同样好于预期，一方面是在关税担忧下抢出口因素的影响，另一方面是美国制造业周期可能有所企稳。

流动性和政策方面，央行暂停买债，关注央行调控政策，央行例会表态和当前动作对债券市场相对不乐观。一季度地方政府债券发行速度慢于此前预期，央行进行流动性对冲的诉求并不强烈，因此反而可以对资金面进行调控。此外，当前汇率、利率两方面均对央行政策形成制约。美元指数持续偏强，货币政策例会重提三个坚决，全国外汇管理工作会议召开，均体现了央行稳定汇率的决心。利率下行速度较快，从金融稳定的角度来看，央行也倾向于管理利率下行节奏。

整体来看，汇率、利率对央行的制约仍然存在，汇率来看，需要关注美元指数能否转而下行，或在贸易形势恶化的情况下能否看到央行降低对于稳汇率的诉求。利率来看，央行对于利率下行并不排斥，全年宽松的政策取向也没有变，主要是对当前下行速度过快的情况进行调控。从曲线形态上来看，在资金面偏紧的格局下，短端处于更为不利的位置，且央行此前主要买入短端国债，对短端市场的掌控力更强。而农商行在春节前后具有买入债券的季节性特征，对于长端形成稳定力量。

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