在 2025 年进行大类资产配置的过程中，为何如此艰难？原因在于噪音过多。这两天我们留意到，随着美元指数从 109.3 回落到 107.7 并稳住后，被压制的三大优质资产迎来了一轮集中反弹。我们看到，十年期美债的价格重新回到了 110 的整数关口附近，从 107.2 回升至如今的 109.6，仅仅用了大约一周的时间。

其次是日元。1 月份日本央行加息后，日元不但没涨，反而下跌，显然是受到强美元的压制。而这几日随着美元走软，日元从 157 升值到了现在的 152，完全是自然增长。

第三个最值得关注的当属黄金。过去两天，黄金暴涨了 1.4%，今天最高时，comex 黄金飙升至 2892，这会儿有了较为明显的回调，回到了 2886。从黄金接下来的发展趋势来看，短期内，所有的现货金和期货金交易的都是溢价的。虽说当下价格在不断刷新历史新高，然而由于黄金缺货，大家疯狂溢价购买黄金时，显然在不断加大当前黄金价格的风险。

从中期来看，目前黄金最大的三个买家，首先是咱们这边，其次是俄罗斯央行，再者是印度央行。这三个央行出于对汇率维护的需求，在接下来可能较长的一段时间内都会持续增加实物黄金的购买量，这是非常值得关注的中期购买线索。

再者，从相对长期的角度来看，这一轮美元指数从 109 上方回落到 107.75 左右，我们能够明显感觉到，只要美元指数回落、美债收益率回落，对黄金就会有强劲的价格支撑。接下来整个 2025 年，美联储的风格是鹰派降息，从现在的 107 左右到年底，或许指数会曲折地回落到 97。这个趋势，无论是对美债、日元还是黄金，都会有相对长期的价格支撑。

2025 年在大类资产配置的过程中，为何难做？正是因为噪音太大，每一种噪音都不容忽视，每一种噪音都要严格区分。