两个药王，顶峰相见！

2024年，跨国药企诺和诺德旗下的减重抗糖药物“司美格鲁肽”卖了293亿美元，折合成人民币超过2000亿元，和抗肿瘤k药的销售额差距只剩下不到2亿美元。

全球药品销售的火爆，让我们不由得想到上游研发外包企业，即为药企提供研发、生产外包服务。

虽说我国制药企业没有达到那么大的销售规模，但研发外包企业却可以享受国外药企的销售红利。

医疗研发外包龙头药明康德就是这样，截至2024年第三季度末，公司在手订单达到了438亿元。

438亿订单是什么概念？

这笔订单远超公司2024年前三季度的营收规模，达到了2023年收入规模的109%。

同时，在订单的支持下，药明康德已经成为目前国内医药行业规模最大的企业之一，2024年前三季度的营收规模比恒瑞医药、百济神州还高。

那么，它是如何获得这些订单的呢？

1、客户积累所得

对于医疗研发外包企业来说，得客户者得天下。

截至2024年第三季度末，药明康德维持了6000家活跃客户群体，覆盖了全球30多个国家和地区。

一方面，从药明康德成立至今，公司的客户数量一直在增多，从而保证了订单和业绩的增长。2018-2023年6年间，公司活跃客户由3500家增长至6000多家，其中全球前20大药企一直都是公司的客户。

另一方面，即便和同行业企业对比，药明康德的服务客户数量也是最多的。

根据2023年财报数据，康龙化成、凯莱英、泰格医药的服务客户数量分别为2800家、1100家和2800家，它们的服务客户数量均明显小于药明康德。

与此同时，就像某些汽车或飞机零部件制造商一样，药明康德也需要深度参与到下游客户的研发或生产中去，从而获得了较高的“转换成本”，使得客户黏性更强，订单签署的持续性也就更好。

2、研发生产能力突出

而药明康德为何会获得那么多的客户，归根结底还是公司的研发及生产能力突出。

前几年，一提到我国医疗研发外包企业，都会说我们具有工程师红利、生产成本优势，从而能够在一定程度上替代国外那些竞争对手。

2023年，药明康德的收入规模达到了403.41亿元（84.44亿美元），名列全球第三。

但在我国企业都有着生产成本优势的情况下，药明康德却能脱颖而出，成为全球医疗研发外包行业前十大企业中唯一的中国企业，背后便是其实力的体现。

从公司的业务布局上就能看出来，药明康德不仅建成了国内最大的一体化研发、生产平台（CRDMO），而且拓展了非常全面的分子种类，在诸多治疗领域保持了显著优势。

这种研发生产能力甚至比一家制药企业还突出。

（资料来源于药明康德2024年前三季度业绩演示材料）

现如今，药明康德是在化学药业务领域、实验室测试业务领域保持了领先的行业地位，在生物学领域的业务规模不及药明生物。

不过，药明康德也早已建成了世界最大的生物学发现平台之一。“药物发现”是药物研发最前端的业务，从而有望为价值量更高的后端业务引流，带给公司持续更大的潜能。

2024年前三季度，公司的新分子TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入35.5亿元，同比强劲增长71%，就有生物学发现平台的功劳。

那么，有了这样大规模的订单，药明康德的成长是否就一劳永逸了呢？

从公司业绩增长看，显然不是这样。

2024年前三季度，在上年同期“口罩”相关订单高基数以及医药投融资环境等不可控因素影响下，药明康德营收、净利润双双下滑，分别同比下滑了6.23%、19.11%。

面对这种情况，药明康德做出了两大措施，来应对业绩下滑风险：

第一，抛售亏损资产。

最近几年，面对不利的医药投融资环境，药明康德的一些新业务发展有些萎靡，导致业务持续亏损。

对此，药明康德在最近不到2个月先后表示要出售WuXi ATU业务、联营企业药明合联7.17%的股权以及国外的两个医疗器械测试工厂，其中WuXi ATU业务便是公司亏损最大的一个项目。

2024年上半年，WuXi ATU业务实现营收5.7亿元，毛利润却是负数，为-1.71亿元。

所以，预计出售亏损业务后，公司盈利能力有望增强。

并且值得一提的是，药明康德出售的药明合联股权，预计将直接分别增厚2024年、2025年7.2亿元、12.97亿元的利润，这对公司业绩的支撑也是很大的。

（资料来源于药明康德2025年1月14日公告）

第二，积极扩张海外产能。

在收缩业务的同时，药明康德却没有停止扩张。2025年1月15日，在全球JPM大会上，药明康德表示：在现金流支持下，公司将加速全球产能的建设，预计2025年研发和生产（D&M）资本支出将翻倍。

一边卖资产收缩，一边扩张，药明康德为何如此？

理由有2个：

一是为了更好地规避“潜在”风险。2024年“安全法案”对于药明康德甚至整个研发外包行业的影响历历在目，其中针对的就是基因治疗相关业务，所以出售完这项资产，即WuXi ATU后，公司有望和全球大客户联系更加密切。

而在国外建设生产基地，有利于进一步拉近与客户的关系。

据悉，目前药明康德在全球范围内共有6个基地在建设。

二是抢先为下一轮增长做好准备。最近几年，虽说在全球公共卫生事件以及国内外医药行业挑战之下，全球医药行业处于一个“调整期”，但这并不意味着行业增长的停滞。

不光是经过多年研发积累，我国创新药企正冉冉兴起，国外药企为了应对未来的“专利悬崖”挑战，也在加快产品布局，最直接的表现就是进行大规模的并购整合。

所以，为了迎接未来行业的增长，药明康德加倍对核心主业的投入，看似收缩实际是为了更好地扩张。

做个总结。药明康德当前虽然面临了一定的业绩增长压力，但公司在手订单依然充足。而且通过最近的抛售和扩张动作来看，公司的核心竞争力还有望加强，为公司新一轮增长做好准备。

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来源：飞鲸投研