金选·核心观点
作者：姚遥、宇文甸、陆文杰、范晓鹏
投资逻辑
预计2024年全球数据中心投资超4000亿美元，其中美国/欧洲/中国占比达30%/24%/23%。随着人工智能技术在各个行业的应用不断深化，预计全球AIDC新增装机量有望从2024年的7GW增长至2028年的59GW，CAGR高达73%。供配电系统是数据中心的“心脏和血管”，投资占比约10-15%，包含不间断电源、配变电、备用电源三个子系统：
不间断电源系统：高功率电源星辰大海，HVDC、BBU市场方兴未艾。
传统的UPS技术成熟，可靠性高，但需经过AC/DC-DC/AC两级变换，而HVDC仅需AC/DC一次变换，效率更高。近几年国内互联网大厂主推HVDC-巴拿马电源，集成度和效率均优于传统的UPS和HVDC方案；海外大厂主流选择为OCP方案，采用PSU+BBU代替UPS，更适合AIDC等高功耗场景。英伟达当前GB200、GB300已引入BBU作为备电方案，Meta等科技巨头在新一代高功率伺服器标准（如ORv3 HPR）将BBU模组设为标准配置，看好后续渗透率逐步提升。BBU电池市场当前以日韩主导，后续有望复刻电动工具电池的国产替代路径。
目前由于部分AI服务器安装在存量数据中心，为了和传统负载兼容，仍旧需要UPS+PSU的供电方案。随着服务器功耗要求越来越高，预计高功率密度、高效率的PSU+BBU、HVDC+PSU方案占比将持续提升。假设2023-2028年BBU/HVDC在AIDC中的渗透率将从48%/2%提升至60%/15%，预计2025年高功率PSU/AIDC备用电源（UPS+HVDC+BBU）市场空间分别为304/101亿元，24-28年全球AIDC高功率PSU/HVDC/BBU市场CAGR为243%/165%/79%。
配变电系统：AIDC建设驱动变压器、开关柜需求高增，国内外头部企业加大研发投入。
降压变压器和高低压开关柜是配变电系统的核心，AIDC负载显著高于传统数据中心负载，因此企业额外自建变电站是未来主流趋势，带来更多110kv及以上电力设备增量空间。预计2028年全球AIDC用变压器/开关柜需求达到681/985亿元，24-28年CAGR达71%/69%，占下游总需求比例分别提升至12%/7%。当前数据中心领域开关柜、变压器，海外头部厂商包括伊顿、西门子、施耐德等主要提供模块化设备、综合解决方案，国内厂商明阳电气、金盘科技、伊戈尔等持续加大研发投入，下游客户导入领先。
备用电源柴油发电机：近千亿市场规模，国产化趋势明晰。
柴发为数据中心重要备电应急方案，受益于AIDC对于柴发功率、电力输出稳定性以及耐久性等要求，单机壁垒及价值量预计提升。测算到2028年全球数据中心用柴发规模达834亿元，CAGR 6%，其中AIDC用柴发规模达302亿元，CAGR达43%。当前高端柴发市场由外资康明斯、MTU等垄断，国内外价差较大，亟待国产替代；伴随国内头部厂商潍柴动力、玉柴机器等扩产，以及AI发展趋势下国内数据中心应用巨头资本扩张，内资供应份额预计提升。
投资建议
最看好高功率密度 AC/DC 电源(麦格米特、欧陆通)，门槛高、价值量大、竞争格局好；其次看好 HVDC（中恒电气、禾望电气），但技术细节尚在探讨阶段。BBU 电池:建议关注蔚蓝锂芯（工具电芯领先企业，海外布局有马来西亚基地，已向台湾 BBU 厂商供应电芯，具备先发优势）、亿纬锂能（工具电芯领先企业，海外布局有马来西亚基地，有望切入 BBU 电池市场）。配套电气设备：建议关注明阳电气（成套开关设备系列产品成熟，中标字节数据中心项目）、金盘科技（干式变压器领先，在研项目技术水平国内领先）。柴油发电机：关注内资柴油发动机龙头潍柴动力（受益于国产替代趋势及高制造壁垒，全球份额预计提升，盈利能力有望稳固）、内资曲轴领军企业天润工业（受益于头部柴发客户绑定及全球出口扩张）。
风险提示
全球数据中心扩张进度不及预期、中美科技领域政策恶化、市场竞争加剧、技术迭代风险。
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