从很早之前开始看我们公众号的老朋友都知道，大摩的邢自强Robin总是我们一直以来都在跟的，他和他的MS中国团队对内地这边市场节奏和动态的把握真的可以说是非常准，强烈推荐机构的朋友去多跟下他们的内容。
本周的宏观策略谈的标题——多空之辩：科创引领中国资产重估
会议主要围绕现在市场的几个热点主题展开，分别是美国加收关税、以Deepseek为代表的中国人工智能的走强、人形机器人的发展现状、春节期间乃至中国市场第一季度的微观消费洞察等等。
下面是我们看完之后的一些笔记和想法记录，分享给大家。避免断章取义，机构朋友可以联系他们的官方Sales开通入会权限去听下完整版。
正文开始：
1/ 关于特朗普
现在 前期美国已经对中国加征 10%额外 关税，但这肯定只是“起步价”，后面还有风险。关税对中国的影响已经在预期中消化，而对全球的影响对其他国家的影响没有完全消化，所以相对之下，中国受到的影响反而没那么负面。
不过，通过新的协议来降低关税风险的可能性也很小。
目前国内产能扩张+对美国进口需求（主要是能源和部分农产品）不足，很难驱使新的协议达成。
补充阅读：
在中美贸易谈判和关税谈判没有形成一个明确的结果之前，在布局上还是要大规模的去规避对美国市场收入敞口比较高的一些股票。
2/ 关于美国中心的主流叙事
传统的，以美国为中心的主流叙事现在受到了一定冲击，中国依托海量的数据、丰富的应用场景、消费者对 APP 生态的拥抱和中国已有的这些工程师和教育的优势，这是后发优势的充分体现。
补充阅读：
图：源自某外资大行交易台——Uncontainable
3/ AI 产业的下一个的增长点
人工智能产业的增长点比较确定，就是下游的应用，包括新能源汽车的自动驾驶功能，以及这方面的数据的训练。
补充阅读：
除了Deepseek，国内其他的AI模型的更新也值得关注。包括字节的豆包1.5 Pro，也有包括阿里的Qwen 2.5-Max；
不过，对于中国市场而言，AI在C端的应用的发展，会比B端的应用比较快。
在C端变现的角度，特别看好腾讯基于微信的AI应用带来的价值提升。B端变现会相对滞后，包括百度和阿里的AI API的接入，对收入方面，他们的不确定性是相对比较高的。
关于成本对于AI相关股的影响：由于成本降低，某个模型的投入应用就会更快。也正是因为这一点，市场对于整体AI的basket反应较好。
4/ 聊聊现在的微观消费
核心CPI在春节期间被服务业和旅游业推动上升，不过，值得注意的是，哪怕通过季调平滑完春节效应的影响，核心 CPI 在服务业价格的推动下，其实也是有边际改善的。
5/ 中国地产
房地产方面，可以看到在过去的这个1月份，不管是交投量，还是二手房的成交价，都是一个走软的迹象..
6/ 市场交易的强势分化+对通缩的看法
强势分化出现，而且预期仍将持续。一方面是AI、人工智能还有Deepseek相关联的一系列板块和个股的走强，另一方面是目前的通缩迹象。
目前中国市场交易已经是接近10倍的市盈率，已经并不在历史低点。
没有足够的证据表明人工智能可以带动中国股票市场离开通缩状态。
目前处于宏观的指标和政策的真空期，整体还是处于一个通缩的状态，但从微观的数据上看，25年上半年消费仍是逐步企稳的状态，但对中国经济通缩的影响还需要持续观察。国补对于零售的拉动效果还是有的，但是对不同品类的效果差距比较大。春节前后家电补贴后有一点点回暖趋势，但实际销售还是相对较低。
同时对于家电板块中关税带来的影响，由于家电的供应链在全球中国还是有优势的，所以关税直接的影响是有，但是暂时还是可控的一个范围。对于服装饰品行业，由于早期的产业外移，目前关税不加到东南亚的话直接影响较小。
整体来看，消费仍在持续低估值，整体信心的恢复仍需要时间。由于对销售收入的不确定、CPI的影响，目前认为上半年消费还是处在一个底部盘整。
7/ 人形机器人
目前对人形机器人的看法是，认为其已经进入了量产应用阶段，但距离大规模化还有一定过程。美国预期 2036年 100 万台的年需求量。
机器人的三个模块中，脑部模块目前美国的半导体和软件公司占优势较大，身体部分的硬件模块中国的企业更有优势。
对于人形机器人的投资，目前理想的投资是买一揽子相关公司，因为目前没有观察到某家企业已经明显有优势。
8/ 最后，把AI和通缩串到一起..
人工智能可以有强的终端需求、消费需求、服务需求，有需求去带动，正向推动供给端的CAPEX，形成一个好的、复杂的生态系统来孕育科技创新。
不过，目前AI领域的强势发展和国内整体的通缩环境也有可能会导致“经济就要脱虚向实，聚焦供给和硬科技”的思维定势..
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注：文中一切内容仅供参考，不构成任何投资建议，也不作为任何法律法规、监管政策的依据，投资者不应以该等信息作为决策依据或依赖该等信息。
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