2025年2月7日，据上海证券交易所上市审核委员会2025年第2次审议会议公告显示，2025年2月13日将召开2025年第2次上市审核委员会审议会议，届时，将审议中策橡胶集团股份有限公司的首发事项，而这也是新年以来安排的第一场发审会。

作为中国轮胎行业的龙头企业，中策橡胶旗下的品牌朝阳轮胎早已深入人心，而此次中策橡胶的IPO进程，自然备受市场关注。然而，随着招股书的披露，其环保合规性、财务数据真实性以及经销商模式等问题逐渐浮出水面，这也引发了投资者和监管层的质疑。

环保合规性之惑：高污染行业如何“绿色上市”？

轮胎制造行业素以高能耗、高污染著称，而中策橡胶作为行业巨头，其环保合规性问题尤为引人注目。近年来，中策橡胶的环保问题也深受其厂区周围居民的诟病，2017年，有居民在网上投诉称“杭州朝阳橡胶有限公司最近每天偷排橡胶味恶臭气体，居民根本没办法出门，在家里只能把门窗全部关牢。”居民一直向下沙环保部门投诉，但却从未处理，任由其排放，这个投诉也出现在人民网《地方领导留言板》中。实际上，早在2016年，中策橡胶涉嫌污水稀释排放，被浙江省环保厅列入环境违法典型案件，并点名曝光，当时，中策橡胶因排放气体气味刺鼻被投诉，环保执法工作人员在废气采样途中，意外发现其废水排放存在问题。

尽管中策橡胶在招股书中强调对环保高度重视，并承诺未来将加大环保投入，但市场对其环保合规性仍存疑虑。业内环保行业专家表示：“轮胎制造过程中产生的废气、废水和固体废物对环境影响较大，尤其是VOCs（挥发性有机物）排放问题，一直是行业痛点。中策橡胶作为行业龙头，其环保压力更大。”

值得注意的是，近年来，监管部门对高污染行业上市企业的审核日趋严格，中策橡胶能否在“双碳”目标背景下顺利过关，仍是未知数。

此外，中策橡胶的产能扩张计划也引发环保担忧。招股书显示，公司计划将所募资金主要用于扩产，但行业数据显示，国内轮胎产能利用率已不足70%，若盲目扩产，不仅可能导致产能过剩，还可能加剧环保压力。值得注意的是，“在环保政策趋严的背景下，中策橡胶的扩产计划可能面临较大不确定性。”

经销商模式隐忧：渠道依赖与库存风险

中策橡胶的销售模式是也其IPO进程中另一大争议焦点。招股书显示，报告期内，公司经销模式收入占比分别为78.15%、80.08%、78.43%和78.96%，远高于同行。这种高度依赖经销商的模式，不仅削弱了公司对终端市场的控制力，还可能隐藏财务风险。

首先，经销商模式可能导致收入虚增。一位业内人士透露：“部分轮胎企业通过向经销商‘压货’来虚增收入，即提前将产品卖给经销商，但实际并未销售给终端客户。”中策橡胶是否也存在类似问题？招股书未对此作出明确说明。

其次，经销商库存问题不容忽视。行业研究显示，2022年国内轮胎经销商库存周期普遍超过3个月，部分经销商甚至面临库存积压的困境。若经销商库存无法消化，可能导致大规模退货或计提减值，进而影响公司业绩。

值得一提的是，中策橡胶的应收账款中，约60%来自经销商。若经销商资金链断裂，可能导致公司应收账款无法收回。2022年，某轮胎企业因经销商集中“反水”，导致应收账款暴雷，最终计提坏账损失超亿元。中策橡胶是否也存在类似风险？

而更为需要注意的是，与中策橡胶高度依赖经销商的模式不同，同行企业正通过直营电商、工厂店等模式减少经销商层级。例如，玲珑轮胎近年来大力拓展直营电商渠道，其线上销售额占比已超10%。赛轮轮胎则通过工厂店模式，直接面向终端客户销售产品，减少中间环节。

相比较之下，中策橡胶的渠道策略显得逆势而行。“中策橡胶过度依赖经销商，可能反映出其渠道下沉能力不足或品牌溢价弱势。在行业竞争加剧的背景下，这种模式可能制约其长期发展。”分析人士指出。

此外，中策橡胶的经销商返利政策也引发争议。招股书显示，公司对经销商采用“销售返利”政策，2021年—2023年，其给经销商的返利金额分别为23.20亿元、17.35亿元和14.09亿元，合计达54.64亿元，但公司未披露返利计提比例及结算规则。

中策橡胶的IPO之路充满挑战。环保合规性、财务数据真实性以及经销商模式等问题，不仅影响其上市进程，还可能对其长期发展构成隐患。在监管趋严、行业竞争加剧的背景下，中策橡胶能否顺利过关，仍需时间检验。