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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：懒猫的丰收日

来源：雪球

“ 在红利里躲牛市 ” ，

这应该是最近不少红利人的心声~

1月14日以来 ， 恒指涨了14% ， 恒生科技指数涨了25% ， 进入技术性牛市 。

但红利指数却原地踏步 ， 只涨了2%左右 ， 急死人了...

红利 ， 你咋子了嘛 ， 还能不能行 ？

今天从几个角度出发 ， 重新认识下红利~

01

行业拥挤度

以 “ 银行 、 煤炭 、 钢铁 、 交运 、 公用事业 ” 这几个行业为代表 ， 我们看下红利板块的拥挤度 （ 红利行业占全市场的成交比例 ） 。

就是图中的绿线 ， 已经跌到5% ， 对比历史数据 ， 毫无疑问是底部 。 意思是 ， 现在红利行业的成交极度冷清 ， 资金对红利行业极度不关注 。

再看红利指数的走势 （ 蓝线 ） ， 成交占比的底部也通常对应着行情的阶段性底部 。 去年10月8日以来 ， 红利指数跌了6.8% ， 虽然跌幅不算特别大 ， 但资金对红利的抱团程度却已经被极大瓦解 ， 到了漠不关心的地步 。

那资金去哪了呢 ？

TMT

用 “ 电子 、 计算机 、 通信 、 传媒 ” 4个行业代表TMT ， 也看下行业拥挤度 。

“ TMT占全市场的成交比例 ” 已经升至43.5% ， 超过了2019年底和2023年上半年的最高点 。

所以 ， 明白红利为啥起不来了吧 ， 被AI持续抽血...

02

性价比

也审视下 “ 红利相对沪深300 ” 的性价比 ，

用 “ 中证红利全收益/300收益 ” 来表示 ， 就是图中的绿线 。

可以看出 ， 2021年春节后 ， 红利相对大盘走出了明显 、 稳定的超额收益 。

但间歇也会有回撤 。 看回撤幅度 ， 去年7月以来 ， 红利超额收益的回撤幅度差不多创了红利行情崛起以来的最大值 。

再看绝对回撤 ，

去年10月8日以来 ， 中证红利全收益指数的最大回撤是9% ， 回撤幅度和过去几年指数的平均水平接近 。

超额收益回撤创了红利行情崛起以来的最大幅度 ，

绝对回撤又和过去几年的平均水平接近 ，

再加上红利行业成交占比也处于绝对低位 ，

三个条件一叠加 ， 很容易得出 “ 红利已经处于底部 ” 的结论 。

但别急 ，

这是建立在红利 （ 价值 ） 继续占优前提下的 ，

用 “ 国证成长/国证价值 （ 绿线 ） ” 来量化 “ 成长相对价值 ” 的占优行情 ， 这一指标在2024年8月就走到了和2018年底接近的位置 ， 之后持续反弹 ， 市场风格切换到了 “ 成长占优 ” 。

所以 ，

你说 ， 未来几年会不会也是成长占优呢 ？

如果真是这样 ， 那借鉴核心资产牛市中红利的表现 ， 可能刚刚分析的 “ 红利已经处于底部 ” 的结论就不牢靠了 。

03

估值

估值上还比较安心 ，

中证红利的PE是7.2倍 ， 比历史平均估值略低一些 ， PE百分位是36.4% 。

股息率是6.35% ， 远高于国债收益率 ， 红利的 “ 避险属性 ” 依然杠杠滴 ！

04

总结

总的来说 ，

1 ） 当前资金的关注点在AI上 ， TMT行业的拥挤度已经超过了2019年和2023年 ， 创了过去几年的新高 。

红利则相反 ， 持续被抽血 ， 成交冷清 ， 行业成交占比 （ 拥挤度 ） 处于历史底部 。 按照历史规律 ， 这里通常对应着行情的阶段性底部 。

2 ） 那这里是红利的底部吗 ？

看绝对回撤 ， 2024年10月8日以来 ， 中证红利全收益的最大回撤是9% ， 回撤幅度相当于过去几年指数的平均水平 。

看超额收益的回撤 ， “ 红利指数相对沪深300的超额收益 ” 回撤幅度差不多创了21年红利行情崛起后的最大值 。

如果红利行情还能持续 ， 那毫无疑问 ， 这里会是红利的大底部 。

3 ） 但也有隐忧 ， 连跌几年后 ， 成长跑输价值的幅度已经和2018年底相当 ， 那之后发生了2019-2021年连续3年的成长占优行情 。

而且能够明显感受到 ， 去年9月以来 ， 是成长更领先一些 ， 这个位置会不会是 “ 成长/价值 ” 风格切换的拐点 ？

如果是 ， 那我们前面基于价值占优分析的 “ 红利底部 ” 的结论就极不可靠 。

遗憾的是 ， 是不是风格切换的拐点要事后走出来才知道 ， 现在无从分析 。

4 ） 但看估值 ， 红利的估值不高 ， 股息率也还可以 ， 冲着 “ 赚股息 ” 的目标介入似乎也不是不可以 。

5 ） 去年底 ， 董承非曾这么预判红利 ： “ 红利资产过去几年既有绝对收益又有相对收益 ， 明年 （ 2025年 ） 绝对收益可能有 ， 但相对收益未必有 ” ， 不知道会不会成真~

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