英美烟草近日发布的2024年财报显示，新型烟草业务已成为驱动公司转型的核心引擎。全年公司新型烟草收入达34.3亿英镑（同比+2.5%，调整后有机增速+8.9%），用户规模突破2910万人，收入占比提升至13.3%。在雾化电子烟、加热不燃烧（HNB）和现代口含烟三大板块的协同发力下，新型烟草的盈利能力显著改善，调整后有机毛利润同比大增19.8%，边际盈利贡献率提升7.1个百分点至7.1%。这一成绩的背后，是Vuse对全球市场的持续引领、GloHilo创新产品的推出以及现代口含烟的爆发式增长。

一、新型烟草三驾马车：雾化稳守龙头，HNB新品破局，口含烟高速扩张

1.雾化电子烟：合规化推动份额回流，美国市场修复可期

2024年，英美烟草雾化板块收入为17.2亿英镑（调整后有机增速-2.5%），核心市场市占率仍高达40.0%，欧洲份额的提升部分抵消了北美市场的下滑。在非法一次性电子烟泛滥的冲击下，美国市场短期承压，但监管收紧正加速行业出清。以路易斯安那州为例，电子烟目录制度的实施使合规产品VuseAlto份额迅速回升。随着FDA强化执法及更多州推行目录管理，2025年合规市场有望回暖。

值得注意的是，Vuse的技术迭代并未停滞。新一代产品VuseUltra已整合电子屏显、云端操控及可更换电池功能，进一步强化用户体验。这一创新不仅巩固了其在高端市场的地位，也为应对未来竞争奠定基础。

2.加热不燃烧：行业双位数增长，GloHilo重塑竞争格局

2024年全球HNB行业销量同比增长12%，但英美烟草该板块收入同比下滑7.6%，主要受日韩等成熟市场竞争加剧影响。不过，调整后有机收入仍增长5.8%，波兰、捷克等新兴市场表现亮眼。公司年底在塞尔维亚推出的GloHilo系列成为关键转折点。该产品采用全新加热技术，支持370℃高温模式，预加热时间大幅缩短，同时配备电子屏显、多种加热模式和更轻便的机身设计。终端反馈显示，GloHilo在口感、便携性和用户体验上较竞品优势显著，有望抢占高端市场80%的份额。

英美烟草计划2025年将Hilo推向更多市场，并预计年中公布进一步进展。若新品成功打开美国市场（目前HNB渗透率不足1%），或将成为公司增长的新支点。

3.现代口含烟：美国市场爆发，份额加速提升

现代口含烟是2024年增长最快的板块，收入达7.9亿英镑（同比+46.6%），销量增长55.0%，用户规模突破740万人。在美国市场，销量同比激增234%，市占率提升2.1个百分点至6.6%。VELOPLUS系列通过丰富口味和优化尼古丁释放效率，成功吸引传统烟民转换。这一品类的爆发印证了“减害替代”需求的刚性，也为公司提供了差异化的增长路径。

二、产品创新+合规化：双重引擎驱动无烟未来

1.技术迭代提升产品竞争力

面对新型烟草对传统卷烟份额的持续挤压（2024年美国卷烟销量下降10.1%），英美烟草将创新视为突围关键。除GloHilo和VuseUltra外，公司还计划推出支持云端交互的智能设备，进一步整合用户数据与个性化服务。这种“硬件+服务”的模式，或将重构新型烟草的商业模式。

2.全球合规进程加速行业洗牌

非法产品泛滥一度扰乱市场，但监管趋严正在重塑竞争规则。FDA对合成尼古丁的管控、欧盟TPD法规的升级以及多国电子烟目录制度的实施，使合规龙头企业的优势凸显。以英美烟草为例，其全球主要市场产品认证通过率领先，Vuse在欧洲的份额提升正是受益于此。2025年，随着美国各州执法力度加强，合规市场的集中度有望进一步提升。

3.目标与挑战：2025年收入增速1%，2026年重回中个位数

尽管新型烟草增长强劲，但传统卷烟收入下降拖累整体业绩。公司预计2025年调整后有机收入增速为1.5%-2.5%，2026年恢复至中个位数。这一目标的实现，取决于Hilo等新品推广效果、口含烟持续渗透以及雾化市场的复苏。值得注意的是，新型烟草边际盈利贡献率已升至7.1%，若规模效应进一步释放，盈利能力或超预期。

结语

英美烟草的转型路径清晰展现了传统烟草巨头在减害时代的生存逻辑：通过技术迭代建立产品壁垒，依托合规化收割市场份额，再以多品类布局分散风险。Vuse、GloHilo和VELO三大品牌的协同，不仅为其赢得当下增长，更在重塑全球新型烟草的竞争格局。随着2025年新品放量与监管红利的释放，这家百年企业或将加速驶向“无烟未来”。

本文源自：金融界

作者：AI君