来源：紫金天风期货研究所
核心观点：中性 股市科技题材变得十分拥挤，中小盘股与蓝筹股比价与成交占比处于高位，恒生AH股溢价指数偏低，外资减持压力较大。科技股内部也开始分化，软件、媒体等领涨而半导体等硬件垫底。基本面上来看，美联储鲍威尔与总统特朗普的关系非常对立，节后通胀数据依然坚挺，鲍威尔的态度是能不降息就不降息。港股持续一个月的大反弹导致以美债估值的风险溢价率很高。国内1月金融数据喜忧参半，喜的是新增社融创历史新高，忧的是整体信贷紧缩没有打破，主要是政府融资扩张较快，企业和居民部门的信贷增速继续下行，M1、M2同比增速也继续下行。中国央行的态度是择机降息降准，择的大概是美联储降息的时机，美联储不降息的态度制约了中国政策力度。货币市场利率开始回升，十年期国债走软，有色金属显著强于黑色金属。股指结构上沪深300与上证50有补涨的需要，中证1000可能陷入震荡。
估值：中性 十年期国债利率1.65%，沪深300指数十年风险溢价率分位数85%，蓝筹股性价比高，恒生指数美债风险溢价率7%，以美债衡量估值偏高。沪深300PE十年分位点55%，PB分位点26%，处于中低位。上证50PE十年以来分位点73%，PB分位点47%，中证500PE注册制改革以来PE分位点69%，PB分位数46%，中证1000PE注册制改革以来分位点52%，PB分位数21%，万得全A估值PE分位数57%，PB分位数24%，处于历史中性偏低，科创50PE分位数98%，PB分位数48%。
短期资金：中性 上周短期资金流出整体放缓，流入的主要来自两融资金，融资交易占比偏高，偏股型基金发行低迷，ETF出现明显流出，IPO继续停止，产业股东减持有所放缓，但二月下旬解禁规模较大，大宗交易不活跃，公司回购减少。
陆股通指数成交占比处于低位，恒生AH股溢价指数偏低。外资减持压力较大。
股指期货：中性 股指期货方面前十会员净空单方面IF、IC、IM都处于减少状态，保值盘中性。综合基差处于历史平均水平。
大类资产：中性 美十年期国债利率冲高回落，实际利率回到2%，美元指数持续回落。美股大幅震荡。人民币兑美元低位企稳回升。中美十年期国债利差低位反弹。货币市场利率回升，十年期国债利率低位震荡。上周十年期国债期货价格高位回落，商品市场震荡回升。油脂、石油板块领涨，贵金属、钢铁板块领跌。中小盘股与蓝筹股比价与成交占比处于高位，科技股交易开始拥挤。
行业板块：中性 上周市场行业表现上对Deepseek继续深化，软件、媒体、电信、医疗领涨，军工、石油石化、公用事业、半导体垫底。市场与以往不同的特点在于硬件开始明显落后于软件的涨幅。传统行业成交占比继续低迷，新经济行业成交占比中信息技术继续高位开始回落，医疗保健和日常消费有所活跃，可选消费和电力新能源继续低迷。
政策：偏空 鲍威尔称，CPI显示美联储已接近但还未实现通胀目标，联储不会为一两个数据的好坏激动；暗示利率近期保持高位，称“希望暂时保持政策的限制性”；称“有足够时间等待”限制性货币政策发挥作用，“有办法继续缩表”、重申准备金“充裕”；称就算特朗普要求，他也不会辞职；
经济数据：中性 美国CPI维持高位，中国1月金融数据喜忧参半。喜的是新增社融创历史新高，忧的是整体信贷紧缩没有打破，主要是政府融资扩张较快，企业和居民部门的信贷增速继续下行，M1、M2同比增速也继续下行。1月份非银金融机构存款大幅流出，主要是股市春节前获利流出所致。
银行总资产增速
数据来源：Wind
M2和社融增速
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M1和M2增速
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新增社融
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新增非银机构存款
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对企业和政府的债权增速
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短期贷款和长期贷款增速
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指数与行业估值表
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周度市场综合数据监测
上周短期资金流出整体放缓，流入的主要来自两融资金，融资交易占比偏高，偏股型基金发行低迷，ETF出现明显流出，IPO继续停止，产业股东减持有所放缓，但二月下旬解禁规模较大，大宗交易不活跃，公司回购减少。
陆股通指数成交占比处于低位，恒生AH股溢价指数偏低。外资减持压力较大。
股指期货方面前十会员净空单方面IF、IC、IM都处于减少状态，保值盘中性。综合基差处于历史平均水平。
数据来源：Wind
股指期货基差概览
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IH净空单与基差变化
IH前十会员净单占比大幅下降，平均基差小幅升水，保值盘减少。
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IF基差与净空单变化
IF前十名会员净空单占比稳定，平均基差小幅升水，保值盘稳定。
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IC净空单与基差变化
IC前十会员净空占比上升,平均基差贴水稳定，保值盘增加。
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IM净空单与基差变化
IM前十会员净空单占比减少，平均基差贴水稳定，保值盘中性。
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周度流动资金合计图
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累计资金流向（除陆股通外）
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陆股通指数、成交金额对比全A
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恒生AH溢价指数
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沪深300风险溢价率
十年期国债利率1.65%，十年风险溢价率分位数87%，股市性价比较高。
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10年期美债利率4.47%，恒生指数10年估值美债风险溢价率分位数7%，外资抛售压力增大。
数据来源：Wind
沪深300估值
沪深300PE十年分位点55%，PB分位点26%，处于中低位。
数据来源：Wind
上证50估值
上证50PE十年以来分位点73%，PB分位点47%，处于历史中位。
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中证500估值
中证500PE注册制改革以来PE分位点69%，PB分位数46%，处于中低位。
数据来源：Wind
中证1000估值
中证1000PE注册制改革以来分位点52%，PB分位数21%，估值中低位。
数据来源：Wind
万得全A估值
万得全A注册制以来估值PE分位数57%，PB分位数24%，处于中低位的水平。
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科创50
科创50注册制以来估值PE分位数98%，PB分位数48%，处于中高位的水平。
数据来源：Wind
全球资产定价中枢的美国十年期国债
美十年期国债利率冲高回落，实际利率回到2%，美元指数持续回落，打破上升趋势。
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美国债期限利差与通胀预期
美国十年期国债与两年期国债利差回落，原油下跌，美国通胀预期维持高位。
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人民币汇率
贸易加权人民币汇率指数回落，人民币兑美元低位企稳回升。
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中美利差与股指
中美十年期国债利差低位反弹。
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货币债券市场利率
货币市场利率回升，十年期国债利率低位震荡。
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股债商轮动
上周十年期国债期货价格高位震荡，商品市场震荡回升。油脂、石油板块领涨，贵金属、钢铁板块领跌。
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中证500、沪深300、上证50比价
中证500与沪深300的比值反弹到高位，交易出现拥挤。
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沪深300波动率指数VIX
沪深300波动率VIX维持低位。
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换手率
全A指数换手率显著回升。
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修正主动买盘
股指修正卖盘再度增加，获利压力较大。
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大宗交易成交额
五日大宗交易成交额50亿，活跃度较低。
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两融余额与交易占比
两融余额周度流入316亿，融资交易占比偏高.
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ETF份额
股票型ETF份额流出269亿。
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新成立偏股基金规模
新成立偏股基金发行规模上周增5亿，股票基金市场发行较低。
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IPO上市规模
IPO小幅回升，周度上市金额0亿，IPO过会融资0亿，IPO处于封禁状态。
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重要股东增减持规模
上周产业资本减持30亿。
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周度限售股解禁规模
2025年2月末月解禁压力很大。
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上市公司回购
上市公司周度回购增加8亿。
数据来源：Wind
行业变化
上周市场行业表现上对Deepseek继续深化，软件、媒体、电信、医疗领涨，军工、石油石化、公用事业、半导体垫底。市场与以往不同的特点在于硬件开始明显落后于软件的涨幅。
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传统行业成交占比
上周A股传统行业成交占比普遍低迷，金融、工业、材料、能源显著回落，公用事业、房地产板块成交占比持续低迷。
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新经济行业成交占比
新经济行业成交占比中信息技术继续高位开始回落，医疗保健和日常消费有所活跃，可选消费和电力新能源继续低迷。
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（转自：紫金天风期货研究所）
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