一个瓷瓶掉到坚硬的地面上，会立刻碎了；一个纸团掉到地面上，只能躺在那里再也弹不起来；而一只乒乓球掉到地面上，大概率会快速弹跳起来，甚至超过原来的高度。这样的三个场景司空见惯，却蕴含了值得思考的问题：为什么乒乓球掉下之后能够快速弹起呢？这就是不同材质赋予的特性，乒乓球的这种特性其实就是一种“反脆弱”的能力。“反脆弱”其实是一个大的话题，投资世界中更是处处充满不确定性和波动，取得长期稳健的投资效果并不容易。东方红资产管理“中生代”基金经理周杨就是这样一位深入思考投资世界的不确定性、并将“反脆弱”策略贯彻到投资实践中的基金经理。当下，周杨带来了一只偏股混合新基金——东方红远见精选混合型证券投资基金（A类021857、C类021858），致力于构建多维度、立体的“反脆弱”组合，追求预期收益率和确定性的双高平衡，努力提升基金的韧性。 在管基金历史业绩领先周杨自2013年进入东方红资产管理，主要研究制造业。2019年成为基金经理后，周杨对于市场的不确定性思考较多，他的一个重要研究方向就是积极地解决不确定性。周杨对反脆弱的体会，对行业、公司和市场价格的理解，对组合多维度均衡的思考，最终结果都体现在投资组合上。周杨管理时间最长的基金产品——东方红远见价值混合基金（A类010714），成立于2021年4月12日，成立后经历股票市场持续震荡下跌，却表现出较高韧性，能够在经历下跌后迅速反弹，最终有效控制净值回撤，呈现较为稳健的态势。图1：东方红远见价值混合A历史业绩

注：数据来源基金2024年四季报，截至2024.12.31。内容详见文末。基金历史业绩不代表未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证。在周杨的“反脆弱”策略下，东方红远见价值混合基金（A类010714）过去两年、过去三年在同类基金业绩排名中均处于领先水平，体现了基金经理优秀的管理水平。图2：东方红远见价值混合A业绩排名

注：排名数据来源海通证券基金评价与研究中心2025年1月1日发布的《基金业绩排行榜》，统计截至2024.12.31，同类基金指：主动混合开放型-强股混合型。东方红远见价值混合基金因此获得了海通证券和银河证券的三年期五星评级。

注：评级数据来源海通证券基金评价与研究中心2025年1月1日发布的《基金业绩排行榜》，截至2024.12.31。银河证券基金研究中心2025年1月4日发布的《中国基金业绩评价报告（周报版）》，截至2025.1.3。 多维度的均衡构建“反脆弱”组合对于周杨而言，均衡不是简单地配置多个行业，而是在理解公司发展逻辑、行业上下游竞合和产业之间关系的脉络和驱动力之后，构建在各个发力点上的均衡组合，这样才可能从不确定性中获益。要对各个公司的发展脉络有多维度的剖析和理解，哪些因素是不相关或负相关，方向是如何更大程度地解决这些不确定性。因此，周杨用多维度的均衡来形成“反脆弱”的投资组合，从第一层到第二层再到第三层，组合管理就像搭房子，越立体，其延展性和稳定性越强。第一层是表层的均衡，主要是对行业的分散配置，并对单一行业最大持仓进行一定限制。第二层是中层的均衡，也就是基于产业和公司间经济特征所做的均衡，受宏观经济周期的影响、产业链上中下游关系的影响等。比如汽车、家电、电子是三个行业，但都是耐用消费品，股价表现有相似性，都会受益于经济复苏、消费复苏。对这类行业仅仅简单地分散配置，起不到均衡效果。第三层是深层的均衡，组合中放入不同投资线索的资产，比如市值大小、地域分布、股价位置等，让它们之间的相关度尽可能降低，形成面对不确定性环境的反脆弱性。从周杨管理的东方红远见价值混合基金的配置结构不难看出，其行业分布较为分散、配置均衡，重仓股集中度也低于同类基金平均水平。图3：东方红远见价值混合基金各个行业配置比例注：

数据来源wind，截至2024.12.31，根据申万一级行业分类。以上内容仅供参考，为基金经理根据当前时点的判断，不必然成为未来的投资方向，图4：东方红远见价值混合基金重仓股占净值比例：

注：数据来源wind，截至2024.12.31，同类平均指：偏股混合型基金。 追求确定性和预期收益率的双高平衡对于周杨来说，投资组合的目标是力争寻找确定性和预期收益率的双高平衡。有确定性的标的，如果同时兼具更高的赔率的话，这就是很好的选择。他认为，做研究更像一个解答题，做投资则更像一个选择题，我们需要先把每个公司的情况解答清楚以后，然后不断地进行对比，不断地进行行业之间、公司之间的对比，才能形成组合。每个人对幸运的行业、优秀的公司的判断标准并不一致。周杨认为，幸运的行业、优秀的公司本质上是对价值的刻画。幸运的行业是提供了一种行业背景，让公司可以稳稳的长大。而行业中的一些公司能够认清楚行业的规律，做出比较适合的竞争战略、比较踏实努力地执行，可能预计两三年以后它的经营成果会有一个稳步的抬升，这就是优秀的公司。对价格的理解也需要更加充分。市场总有时尚款和流行款，受到追捧的标的，股价一般较高，投资上要抵御这种从众、追涨杀跌的心态。图5：东方红远见价值混合基金重仓股平均市盈率

注：数据来源wind，截至2024.12.31，同类平均指：偏股混合型基金。周杨认为，通过幸运行业、优秀公司、合理价格三个角度去筛选，需要抓住主要矛盾，如行业稳定的情况下，主要矛盾是个股；在行业波动很大的情况下，主要矛盾则在行业。在周杨看来，经过长期的跟踪观察，公司有长期不错的发展结果，再与自己的设想交叉验证，才能逐步与公司建立充分的理解和信任。最关键的时点，选择最信任的朋友，投资也是一样。 基于对投资世界脆弱性的认识，周杨持续地优化他的“反脆弱”体系，不断刷新对价值的认知，更好地适应市场变化。拟由周杨担任基金经理的新基——东方红远见精选混合型证券投资基金（A类021857、C类021858），值得关注！注：根据产品定期报告，东方红远见价值混合（A类）2022-2024年净值增长率分别为-9.19%、4.52%、5.59%，同期业绩比较基准收益率分别为-14.29%、-8.77%、14.45%。东方红远见价值混合A业绩比较基准：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×20%+中债综合指数收益率×20%，基金经理周杨自2021.04.12即基金成立之日起管理。周杨管理的其他产品业绩：东方红远见领航混合发起（A类）2024年净值增长率为-2.30%，同期业绩比较基准收益率为14.45%，业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×20%+中债综合指数收益率×20%，周杨自2023.11.16日基金成立之日起管理；东方红启瑞三年持有混合（A类）2024年净值增长率为-1.70%，同期业绩比较基准收益率为13.78%，业绩比较基准为：沪深300指数收益率×70%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×10%+中债综合指数收益率×20%，周杨自2023.10.28起管理。以A类份额为例展示业绩。过往业绩不代表未来表现。风险提示：东方红远见精选混合型证券投资基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（债券回购、股指期货、国债期货、股票期权、信用衍生品、资产支持证券、科创板股票、北交所股票、港股通标的股票、存托凭证、参与融资）的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。