来源：雪球

对于投资这件事，要明白一个道理，既然想按计划执行，就很难获得理论上最好的结果。

你有选股标准，就意味着你会错过很多标准外的机会。

当你选择了逐步卖出的体系，就意味着你绝大部分卖出计划都不可能卖到高点附近。

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两个执念带来的焦虑

北京时间2月22日9点，伯克希尔哈撒韦官网公布了2024年年度报告，以及一份沃伦·巴菲特每年亲自撰写的致股东信。

今年的股东信仍然比较精简，除了业绩表格外只有15页内容。

主要有几点

1、伯克希尔2024财年的归母净利达到889.95亿美元，较上年同期有所下降，但2024年全年营业利润增长27%，达到474.37亿美元，189家运营企业中有53%出现了收益下降

2、谈到日本的投资时，巴菲特透露，未来大家可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例有所增加。截至去年底，伯克希尔在五大商社的持股市值已经达到235亿美元。

3、伯克希尔已经60周年了。

回顾60年，巴菲特用了“惊喜。一项重要的美国纪录被打破”这样的小标题显示荡气回肠的感慨。从1964年至2024年，伯克希尔的总体收益增长了5.5万倍！

今年的股东聚会定于5月3日的奥马哈，会有一本新书——《伯克希尔·哈撒韦公司60年》。

本次股东信的内容不算多，特别引起注意的地方也不多。有一条，可能比较值得思考。那就是，截止2024年底，巴菲特手中的现金再次创纪录地达到3342亿美元。

虽然巴菲特在股东信中为持有大量现金进行了辩护，他表示：“尽管部分评论人士将伯克希尔当前的现金储备视为‘异常庞大’，但绝大多数资金仍然投向了股票，这一偏好不会改变。

伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物，而忽视优质企业的股权，无论是控股还是部分持有。”

但说归这么说，我们也必须看到的现状就是当没有很好机会的时候保留现金确实是一种策略。

这一点可能和很多读者的理念都不同，从平时的留言看，不少读者都有个执念，价值投资保留现金是一件不能接受的事情。

至于原因，基本有两点，巴菲特其实也聊过，这也可能是对很多喜欢巴菲特的投资者造成执念的原因。

第一点是，纸币的价值可能因财政失控而蒸发。在某些国家，这种情况已成为常态，而在美国的短暂历史中，我们也曾多次逼近危险边缘。

第二点是，固定利息债券在货币贬值面前毫无防御能力。

更多人可能集中在第二点，就是担心货币贬值。

对此我之前说过看法，当没有好机会的时候保留现金，这其实也是一种选择。

我们也看到即便巴菲特认为不该保留现金，在没有好机会的时候也不会盲目投资，而是留存现金。

原因很简单，存在银行通胀可能会让你损失一定的购买力，但是相比没有机会时为了买而买的盲目操作，前者并不会给你带来太大影响，而后者可能会让你亏光本金。

所以我常说投资如果你只教条的去看语录，而不考虑实际情况，反而会犯下很多错误。

投资中有两个执念带来的焦虑，第一就是很多人觉得必须时刻满仓，因此在没有较好机会的时候，也要拧着头皮去投资。

我们可能确实看到了过去几十年的货币贬值，但首先阶段不同，其次那是几十年的集合，一到两年没机会因此保留现金，其实并不会给你造成太大的伤害。

对于普通人来说，咱这点钱不怕通胀，就怕瞎浪，这是我常说的一句话。

你身边一定没有人，因为保留现金而陷入绝境，但一定有人因为盲目投资、盲目创业，进入绝境。

所以别被执念干扰自己的节奏。

大家都知道除了股票账户我还有一个定投账户，之所以要单独放一个定投账户因为我要确保一份资金几乎是稳赢状态的把雪球越滚越大。

其实定投赚钱是很简单的，我认为甚至不需要太多金融知识，只要你能具备情绪独立的能力。

因为他往往需要在大家都悲观的时候，敢于逐步买，大家都乐观的时候舍得逐步卖。

其实做好循环，每次上涨逐步降低仓位，下跌逐步定投，本身就是指数，然后你再适当分散，你很难犯大错，也基本稳赢。

但我聊定投的时候，经常有一些朋友有一个焦虑，涨起来会保留现金就觉得很难受，于是必须要时时刻刻做点什么。

最后成了定投赚了钱，也按计划减仓了，但是因为觉得保留现金不对，因此盲目的去投资，不仅把定投赚的钱亏了，最后连本金也损失大半。

我们要意识到，当没有机会时你保留现金，其实也是一种投资选择。

除此之外，投资中第二个因为执念带来的焦虑就是，既想按计划执行，又想获得极端的好结果。

比如黑白510港元减持腾讯这一笔，大致的风向是这样的，第一天卖了正好冲高回落。很多人夸赞这笔减持做的不错。

过了两天腾讯涨到了522港元，看不懂为啥这个时候减持腾讯的留言又偏多。

今天腾讯又跌到500以下了，后台又有一些留言，早知道和你一起卖点就好了。

如果你以短期股价走势来判断你的决策是否正确，那么得到的反馈也是很随机的，这意味着如果你以此来修正体系，显然会越搞越乱。

对于投资这件事，一定要明白一个道理，既然想按计划执行，就很难获得理论上最好的结果。

你有选股标准，就意味着你会错过很多标准外的机会。

当你选择了逐步卖出的体系，就意味着你绝大部分卖出计划都不可能卖到高点附近。

在股市取得理论上最好的结果很难，因为很多事后看很完美的选择，回到过去都有很多无法掌控的变量，但你能做到计划交易，交易计划，别有不切实际的执念，取得一个不错的结果，并不是什么问题。

2

一个新选择

聊到定投这两天发现了一个不错的新选择，趁着今天港股回调来聊聊。

过去几年A股红利基金表现很不错，但是涨幅也不小，有读者朋友问更低估的港股，有没有类似的指数，前段日子找到一个，港股红利低波ETF（520550）跟踪的指数是恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV.HI）

估值方面虽然从底部上涨了不少，但依然只有5.88PE，目前股息率7.88%。

从下图也能看出来，高股息的企业有个好处，股价下跌股息就会上升，如果采用定投的方式，最终会获得一个较低的成本和不错的股息。

我们都知道买高股息企业有一个最大的风险，就是掉入股息陷阱。

比如把一些企业强势周期末期的高股息当成了常态，买入后发现业绩下降估值暴涨，分红降低。

比如，把企业偶尔的高分红，当成了常态，买入后发现分红不可持续。

如果你自己选个股的话，首先要理解高股息不是静态看一个数字，要结合企业的商业模式，你确定他未来业绩至少保持稳定，当前看似的高股息才有意义。同时你要确定他的分红率是持续稳定的，他的股息才值得参考。

那么对于港股红利低波ETF有什么应对措施呢？

1、保持分散，50只成分股来自于12个恒生一级行业，最大个股的权重占比不到4%，这就意味着哪怕看错一两家，也不至于造成较大损失。

2、连续3年分红并且分红率小于100%，考察分红的连续性并剔除一些掏空家底式分红的样本。

3、剔除过去一年股价跌幅大于50%且跌幅在前10%的样本：

避免纳入某些因为股价异常下跌而导致股息率被动大幅提升的样本，这类样本股价的下跌通常是盈利异常下滑导致的，而当前的股息率并不能反应样本真实的基本面情况。

4、股息率大于7%的样本将重新审查并剔除一次性分红：尽量避免特殊分红导致股息率高估的情况。

5、每半年调样一次，既能及时的更换样本，又避免了频繁调样带来的摩擦成本过大的问题。

6、入选标准6 个月日均成交额至少2千万港币，避免了一些小票，僵尸票。

7、A、在入选证券中，按照股息率从高到低排名，选取75只股票；B、对于这75只股票，按照波动性从低到高排名，选取50只股票。

以上规则近最大可能避免了，高股息陷阱，和流动性问题。

同时港股红利低波(520550)基金合同中明文写上了“月度评估分红”的条款，费率为0.15%+0.05%的最低档。看了一下，这应该是目前所有红利ETF 中唯一一只低费率可月月分红的品种，是一个值得放在备选库里的选择。

3

如果你坚守自己的逻辑，可能会在某个阶段不好，但长期一定成功

在股市最重要的是，你不能太过执念的找认同感，哪怕是投资大师的建议你也不能忽略自己强求和他一致，你最终要找到的是一个自己能坚定执行的方法，

参与股市大概有三个阶段，

第一个阶段，懵懵懂懂相信所有人。

第二个阶段，了解到了一种方法，然后唾弃所有除此以外的方法，甚至自身觉得这个方法有一些不适的时候，也强迫自己执行。

第三个阶段，理解每个人都有不同的风险偏好，个人性格，因此会有不同的体系，这个时候会有两个变化。

首先意识到主要精力不是说服别人，而是整理自己，在雪球上每天都能看到很多因为体系的争论，但很少有人考虑对方和自己资金、需求、风险承受能力根本不同。

其次在自身负反馈期间会更加坚定。

负反馈期间，难免让人产生自我怀疑，是不是市场已经发生了翻天覆地的变化，是不是自己的风格不在适用当下的投资。

只要你参与股市就一定会遇见这样一个阶段。

对冲基金业的传奇人物朱利安·罗伯逊从业20年来通过押注低估值股票和做空高估值股票获得了惊人的回报，但他在2000年初关闭了自己的基金。

因为从1997年1月至2000年3月的这段疯狂炒作，让他觉得，自己完全无法适应市场。即便是如此成功的人，遇见长期的风格不适配都会开始自我怀疑。

但同时另一位基金经理埃维拉德却度过了这个时期，他主理的索根国际基金（后更名为第一鹰全球基金）(First Eagle)年平均收益率15.8%。

然而他度过风格不适配时期的原因很简单，他说他只坚信一条：“我只知道如何进行价值投资，我也相信市场会回归理性……我不能改变操作策略。”

我们不可能让市场永远符合自己的逻辑，在逆境的时候要学会保持平和的心态。

他的坚持也换来了短暂的低谷，在经历了3年的惨淡业绩之后，他就像一名被淘汰的球员一样，被卖给了另一支基金。

这笔交易完成的时间点非常可笑。1999年10月交易信息公布，2000年1月交易完成，两个月后，即3月10日，科技股泡沫破裂。

此后，埃维拉德的低价股票投资组合表现出色，理性的价值再次得到证实。

他的新基金，在2000年跑赢了纳斯达克49个百分点，2001年跑赢了31个百分点，2002年跑赢了42个百分点。

晨星公司评选埃维拉德为2001年度国际股票基金经理。

2003年，晨星公司为表彰他“卓越的长期业绩”、对股东最大利益的维护以及“敢于偏离共识的勇气”，向他颁发了首届终身成就奖。

投资者很善变，前一刻埃维拉德还被视为傻瓜、顽石，转眼之间，他就成了圣人，赢得了所有人的尊敬。

所以，不焦急，不着急，情绪稳定，就能成为你巨大的优势。

在《证券分析》一书中，格雷厄姆开篇就提到了罗马诗人贺拉斯（Horace）说过的这句话：“现在腐朽者，将来必重焕光彩；现在如日中天者，将来必坠入深渊。”

你需要的是足够的耐心。投资是一件漫长的事，而大多数人的耐心不会超过一年。

学会等待，而不是盲目的频繁切换。

看不懂的机会错过了，不会有什么影响，让我们损失惨重的往往是在大幅上涨后忍不住去买入泡沫巨大但自己不了解的资产。

黑白经常推荐大家每个人都要做部分定投，除了能强迫我们攒下一些资金，基本能够稳赢，他还会给我们带来一件好处，就是感受到节奏的力量。让你意识到这个市场不会时刻适配你的风格，你也无法预测他的走势，但你可以计划交易，交易计划，不预测只应对。