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Headline

南向资金大规模买入港股，为历史次高

商业银行净息差创新低但降幅放缓

两会期间A股指数表现规律分析

全球投资者对中国股市资金流入仍低

中国城镇就业结构显著变化，私企占比上升

美银：中国房地产市场前景预测

美股表现分化，特朗普关税言论影响市场

英伟达季报超预期，数据中心收入强劲

超微电脑提交财报解除退市风险

美国企业税务结构使中小企业更受益

FTX破产处理费创纪录但债权人回报可观

欧洲天然气夏季期货价差缩小

乌克兰即将与美国签署天然资源协议

日产汽车信用评级被降至垃圾级

韩国生育率略有回升但仍全球最低

印度黄金进口量暴跌至20年来最低

惠誉下调巴林前景展望至负面

伊朗近武器级浓缩铀储量显著增加

中国

1.2025年年初以来，南向资金已经净买入港股2392亿元人民币，涨幅接近20%；这一买入额仅次于2021年同期的3914亿元人民币，当时恒生指数同期仅上涨了3.8%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.国家金融监管总局数据显示，2024年末商业银行净息差降至1.52%，同比下降17个基点，创历史新低，但较三季度末仅下降1个基点，表明下行步伐已趋缓。2025年初，贷款重定价等因素预计仍将对净息差构成压力，但随着负债端相关政策效果逐步显现，今年银行净息差降幅有望收窄。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.下图显示了过去11年（剔除2020年疫情特殊情况）两会召开前两周至结束后两周主要A股指数的平均价格表现。由于两会会期自2020年起缩短，2013-2019年和2021-2024年两个时间段分开计算平均表现。

来源：瑞银（《2025中国股市策略：新年新叙事及其影响》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.全球投资者尚未完全调整其投资组合以适应中国市场的新形势。截至2025年2月中旬，美国和欧盟主动型基金对中国大陆/香港股市的累计资金流出持续加深，净流出已达约480亿美元。相比之下，被动型基金虽有回流，但幅度有限，目前净流入约为150亿美元，远低于2024年中期高点。

来源：摩根士丹利（《中国股票策略：走出迷雾》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.中国城镇就业结构自1990年代以来发生了显著变化，私营和个体企业的就业占比已从1990年的约5%攀升至2022年的65%。相比之下，国有企业和集体企业就业占比从1990年的95%急剧下降至2022年的约15%。一般而言，私营企业通常比国有企业更具生产效率，能为经济其他领域创造更大溢出效益，并创造更多就业岗位。

来源：穆迪（《中国图表集-政策制定者寻求增长动力，民营经济有望得到提振》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.根据摩根大通分析，中国跨境电商平台（如Temu、AliExpress）的商品价格比美国本地零售平台（如Amazon）的价格低40%以上。若取消最低限额关税豁免，中国跨境电商产品将面临30%的成本增加和每包裹2.62美元的商品处理费，而本地零售商成本仅增加10%。这将使中国跨境电商的价格优势从40%缩小至27%。

来源：摩根大通（《全球数据观察：让我们达成协议》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

7.美国银行预测，2025年全国新房销售量将同比下降4-6%，销售额下降8-10%。2025年住宅新开工量预计下滑10-20%，竣工量约降20%。而二手房交易量则有望保持持平至个位数增长。2026年，新房销售量和销售额可能趋于平稳，住宅新开工和竣工量降幅将收窄至小幅下降。

来源：美国银行（《中国房地产实体市场企稳态势良好；政策前瞻》）

8.矿物燃料一直是中俄贸易的核心，目前占中国自俄罗斯进口商品总额的四分之三以上。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.标普500指数和纳斯达克综合指数周三结束了连续四天的下跌，道琼斯指数则下跌。特朗普考虑对欧盟加征25%关税的消息压制了市场早盘的乐观情绪。医疗板块受共和党削减医疗补助的计划影响下跌，Centene、Molina Healthcare下跌超过7%。软件公司Workday股价上涨约6%，受第四季度盈利符合预期及订阅收入增长提振。家装零售商Lowe's公布了好于预期的盈利，同店销售额近两年来首次增长，股价上涨约1.5%。服务器制造商Super Micro Computer提交了逾期的财务报表，解除了退市风险，股价飙升超过18%，达到近54美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.英伟达在盘后公布季度业绩，截至1月26日的第四季度营收393亿美元，同比增长78%，高于市场预期的381亿美元；每股收益为89美分，净利润为220亿美元，同比增长80%，高于市场预期的194.2亿美元。其中，英伟达目前最大的收入来源——数据中心收入为356亿美元，同比增长93%，超过预期的341亿美元。英伟达预计当前财季营收将约为430亿美元，高于分析师预期的420亿美元。Blackwell产品阵容第四季为该公司带来了110亿美元的收入，英伟达将此称为公司历史上“最快的提产”。该股在盘后交易中一度上涨约2.5%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.超微电脑股价周三上午大涨超过18%，至近54美元，原因是该服务器制造商提交了逾期的财务报表，消除了可能被纳斯达克摘牌的威胁。公司表示。已收到纳斯达克工作人员的函件，确认公司已重新符合申报要求，此事已结案。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国2025年1月新建单户住宅销售环比下降10.5%，至年化657,000套，低于市场预期的680,000套，创三个月来最低水平。南部地区的新房销售下降近15%，因为部分地区在1月经历了创纪录的降雪。中西部和东北部的销售也急剧下滑，持续高位的抵押贷款利率继续抑制市场需求。西部的销售出现回升。1月新房供应增至49.5万套，为2007年12月以来最高水平。即便如此，房价仍在上涨，1月售价中值同比上涨3.7%，至44.63万美元，创下历史同期最高纪录。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.大型美国企业通过跨国税务结构安排，能够将较大比例的税前收入记录在海外，从而降低整体有效税率。标普500指数成分股在美国国内记录的税前收入比例约为60%，而标普400中盘股指数和标普600小盘股指数的该比例分别高达72%和79%。因此，若实施企业税率下调政策，中小型企业将因其收入主要在国内产生而获得更大收益。

来源：花旗（《特朗普2.0：哪些行业将蓬勃发展，哪些行业将举步维艰？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.截至1月2日，加密交易所FTX的破产资产已向十多家顾问公司支付了近9.48亿美元的费用，成为美国历史上最昂贵的第11章破产案件之一，也是雷曼事件以来最昂贵的破产案。尽管费用高昂，这些支出似乎为债权人带来回报，大多数客户有望收回欠款的118%，这在破产程序中极为罕见。律师和财务顾问团队在FTX复杂网络中追回了数十亿美元数字资产和现金。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧洲斯托克600指数上涨1%，创历史新高。百威英博(Anheuser-Busch InBev)涨8.6%，因为其盈利超预期。桑坦德银行(Santander)涨3.1%，公司宣布将提高股息近20%。诺华(Novartis)跌3.7%，因Sandoz家族出售其约1.2%股份，套现29亿美元。Stellantis NV跌4.0%，因其下调盈利预期。英国石油公司(BP)跌1.4%，因削减股票回购规模。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.根据Epex Spot SE数据，由于风力发电量下降导致电价飙升，德国2月电力价格创历史同期新高，超过2022年和2023年能源危机期间水平。

来源：Bloomberg

3.欧洲天然气期货夏季合约的溢价逐渐接近零，同时与下一年冬季的价格差距也明显缩小，这反映了市场对供应前景及俄乌冲突和谈的乐观情绪。此前，由于欧洲天然气库存已降至2022年以来最低水平，夏季合约的溢价居高不下。

来源：Bloomberg

4.乌克兰总统泽连斯基计划本周五在华盛顿与美国前总统特朗普会晤，并签署一项授予美国控制乌克兰一半自然资源的协议。作为促成俄乌战争快速结束的条件，特朗普政府要求尽快签署该协议。协议草案于周二敲定，乌克兰内阁已于周三批准。该协议旨在通过经济关系建立“持久伙伴关系”，但并未包含乌克兰最初要求的安全保证。此前，美国曾要求乌克兰承诺支付5000亿美元作为对美国援助的补偿，但该条款已被放弃。特朗普周二表示，他对与泽连斯基会面并签署协议没有异议。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

1.惠誉将日产汽车的信用评级从BBB-降至BB+，至此，三大评级机构已全部将日产评级降至垃圾级。穆迪上周已下调日产评级，标普全球则早在2023年3月就将其降至垃圾级。惠誉指出，“降级反映日产持续低盈利状况，复苏轨迹延迟”，预计未来一至两年盈利将继续承压。日产在本月初下调了营收和营业利润预期，预计截至今年3月的财年将出现800亿日元（5.35亿美元）净亏损。在与本田汽车的合并谈判破裂后，日产面临着更大的生存压力。

来源：Bloomberg

2.韩国统计局数据显示，2024年每名女性预期生育子女数从2023年的0.72增至0.75，尽管仍为全球最低，但这是自2015年（当时为1.24）以来首次同比增长。多年来，韩国政府已投入数千亿美元鼓励民众结婚生育，包括增加父母财政补贴和为新生儿家庭降低抵押贷款利率。生育率回升与十多年来婚姻数量首次增加有关，主要由90年代初出生人口小高峰推动。

来源：Bloomberg

3.韩国各主要城市间生育率差异显著，首尔位居最低，每名女性预期生育子女数仅为0.58，远低于全国平均水平。东南部港口城市釜山以0.68的生育率位列倒数第二。相比之下，政府行政中心世宗市生育率最高，达到1.03，是韩国唯一超过1.0的主要城市。

来源：Bloomberg

4.新西兰旅游业的外国游客支出在截至2024年3月的12个月内激增60%至169亿新西兰元（约97亿美元），但仍落后于同期乳制品行业211亿新西兰元的出口额。2016年至2020年旅游业曾超越乳制品业成为新西兰最大海外收入来源。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.路透预计，印度2月黄金进口量将同比暴跌85%，至15公吨，创20年来同月最低水平，远低于去年同期的103公吨和过去十年2月平均76.5公吨的进口量。国际现货金价本周一创下历史新高，印度国内金价上周攀升至每10克86,592卢比的纪录高位，导致需求大幅萎缩。尽管印度正值婚庆旺季，但高价格抑制了消费。印度官方表示，除非未来2-3天金价暴跌，否则进口数据难以改善。黄金进口减少有助于印度缩小贸易逆差，支撑接近历史低点的卢比汇率。

来源：Reuters

2.惠誉评级将巴林前景展望从稳定下调至负面，信用评级维持在B+（投资级以下四级）。惠誉表示，巴林持续的赤字和不断上升的利息负担导致债务前景恶化，其债务占国内生产总值（GDP）比率为B评级国家平均水平的两倍多，预计2025年将从今年的130%进一步攀升至136%。尽管前景下调，巴林美元债券今年回报率达2.4%，收益率为6.4%，低于大多数其他发展中国家。这主要归功于沙特阿拉伯和阿联酋等邻国的强力财政支持。

来源：Bloomberg

3.国际原子能机构（IAEA）报告显示，尽管有国际社会的施压压力，伊朗接近武器级别的浓缩铀储量在过去三个月增加超过50%。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.西德克萨斯中质原油（WTI）期货周三跌破每桶69美元，接近12月10日以来最低水平，受供应增加忧虑和需求前景走弱双重压制。美国与乌克兰就矿产协议草案达成一致，这是特朗普推动快速结束战争的关键一步，而这可能解除对俄制裁，并增加全球石油供应。此外，特朗普对贸易伙伴加征关税可能进一步引发对未来能源需求的担忧。同时，美国能源信息署（EIA）数据显示，上周美国原油库存下降233万桶，与预期的增加相反，但俄克拉荷马州库欣的库存增加120万桶，汽油和馏分油库存也有所增加。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.由于特朗普指示商务部调查对铜进口征收关税的可能性，铜价再次成为焦点并出现上涨。纽约商品交易所交易最活跃的铜期货周三上午上涨1.9%至每磅4.612美元。铜是电气系统和可再生能源技术的关键原料，2024年美国约45%的铜消耗依赖进口。

来源：华尔街日报

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