这几天恒生科技，中概股的热度爆火，源自近些天恒生科技和中概股凌厉的上涨势头。

每天通过港股通从A股到港股的南向资金，大部分都流入了恒生科技成分股，就比如周三，50%以上的南向资金净买入，集中在小米，腾讯和阿里。

而在去年9月，很多人对于A股和港股还相当悲观，比如当时有人在知识星球问我对港美股的看法，说想换赌桌。

尽管当时美股非常强势，市场舆论完全偏向纳指，但在当时我依然提出了和市场风格完全相反的观点。也就是更看好恒生科技跑赢纳斯达克，在整个9月我在多个问答中都发表过这样的观点。

背后所依据的，是二季度财报里，恒生科技头部股票相比于美股的估值性价比。

而在此之后，美媒自己绘制的恒科和纳指从去年9月以来的股价走势对比，也反映出近半年恒科因估值修复而上涨的事实。

那么，问题来了，在当下恒科已经涨了这么多的情况下，还能涨多高？现在还能买吗？

答案很简单，我们依然可以从长期的性价比，以及短期的技术面两个角度去评估。

短期的技术面角度，主要看当下乖离率在过去十年中所处的位置，我们过去也通过这个技术指标，成功在10月8日减仓A股（点击：）。

有关恒生指数和恒生科技的近十年乖离率曲线，我已发布在知识星球，感兴趣的星球同学可以去精华区查看。简单说现在恒生指数偏离值是十年内第三高，恒科是十年内第四高，公众号的读者可以自己拉数据评估。

但我今天想在公众号文章里讨论的，并不是短期技术面，而是从长期的基本面角度出发，恒科的估值性价比。

我记得我最后一次提示恒科，是在春节后开年第一天的知识星球的问答中。因为我当天在推送的公众号文章中提示了因为deepseek，会带来外资对中国科技股的押注。

而那时候恒科还具备性价比，所以我提到了布局AI可以看恒科和中概。它们的etf也可以在A股买到。

但经过这一轮大涨，现在情况已有所变化。

很多人说现在恒科的PE估值依然低于纳斯达克，所以依然具备性价比，但这其实犯了韭菜一贯的错误。

我们看估值和性价比，一定要把业绩和估值结合起来看，如果脱离业绩看估值，那么就一定会掉坑。

脱离业绩看估值，我想很大程度上源于各大财经平台，喜欢公布某些指数的十年PE，以及当下PE在十年PE中的位置，并借此来告诉你当下指数是高估还是低估。

现在我要告诉你的是，这种方法是大错特错。

PE高的时候如果业绩增速也高，那么就不能说是估值高，反过来也一样。当营收利润高速增长时，PE就应该要更高才合理。对此，彼得林奇曾提出过著名的PEG公式，其中的G，就是衡量增长的。

那么恒科和纳指目前是什么情况呢？就是纳指的头部科技股，其业绩增速普遍高于恒科的头部科技股。那么纳指的合理PE，理应也就应该更高一点。

所以，恒科PE估值低于纳指并不能代表其低估，而是其估值低的幅度要超越其业绩低的幅度，才能代表其性价比低估。

我们以纳斯达克头部科技股增速最高的英伟达和恒科头部增速最高的小米为例。

英伟达PE估值43倍，但营收利润增速在100%左右，PEG=0.43。

小米PE估值62倍，但营收利润增速在20%~30%，PEG=2（以30%业绩计算）。

那么这说明什么问题？

说明以当下业绩衡量，小米比英伟达贵4~5倍。但我们也都知道，当下的业绩不重要，我们预期的未来的业绩增速才重要。PEG中的G（Grow），指的是预期的未来的G。

也就是说，假设当下小米的估值性价比和英伟达是一样的，那么其实隐含了一个市场的预期，也就是英伟达的业绩增速将从100%跌向40%，而小米的业绩增速将从现有的20%~30%提升到60%。

所以，如果未来小米业绩增速比60%更高，或者英伟达增速比40%更低，那么小米就比英伟达更值得持有。反之，若小米业绩增速达不到60%，或英伟达业绩增速没有跌到40%，那么英伟达就比小米更值得持有。

小米未来的业绩增速能提升到60%以上吗？这个就看各位读者的预期了。

如果我们把股票评估扩大到恒科和纳指的其他几只头部科技股，我们就能衡量出恒科和纳指的性价比对比。

对于这种多股票对比，我昨天在知识星球的一个问答中已经写过一些明细数据，我在这里直接说结论：

从长期的性价比看，尽管当下恒科估值仍然低于纳指，但考虑到纳指更高的业绩增速，因此我认为恒科和纳指的估值持平。如果去年9月我对海外资产建议的是超配恒科低配纳指，那么现在可以均等配置。

恒科相对于纳指的估值优势，已被恒科近半年的涨幅所抹平。

现在回到文章前面提出的问题，恒科还能涨多高？这个短期取决于市场情绪，以及情绪带来的汹涌的南向资金（极限由乖离率限制），而长期取决于未来的业绩增速。

所以我们能绝对预测未来恒科是否能跑赢纳指吗？

不能，因为未来的业绩还没出来。

我们能预测的，就是一个概率，就比如，如果我预测小米大概率未来业绩增速达不到60%，那么我就会减配小米增配英伟达。回到恒科，也是一样的道理，现在恒科估值已经修复了很多。从业绩上我没有把握相比美股一定超出预期，所以只能做均等配置恒科和纳指的决定。

在此我想强调的是，股价预测是根本不可能的，因为未来的价格走势由未来的业绩决定。而正因为未来的业绩未知，所以我们只能根据当下的业绩以及公司的经营势头去猜测未来的业绩。这个猜测值，就是预期，市场猜测的平均值，就是市场预期。

如果短期因为韭菜的涌入，导致我们的预期和价格出现了较大偏差，那么就是我们调整资产配比并可能获利的机会。

同样，再说房地产市场。我们也不能绝对预测房价。我们也只能根据最新的数据，去找到那个概率最大的房价拐点。

比如我们看过去几年的小阳春，实时成交量都是在春节后的一个月左右，达到了小阳春的成交最高点，那么，如果今年小阳春是同样的节奏，就会是本周日，达到小阳春的实时成交最高点。

所以，我们通过观察下周的成交量是开始拐点向下，还是继续创下新高，就能感知到市场的强势程度。而市场如果持续超越2023年的表现，就有可能会在房价上反映出来。

那么，相比实时成交量，我们能否更早得知房地产市场的走向呢？

办法也是有的，就是看房量。

从领先指标的时间线看，看房量是最领先指标，实时成交是次领先指标，大家看到的政府公布的网签是滞后指标。

北京有实时成交但没有看房量指标，恰好上海贝壳公布了上海看房量指标。那么就可以把上海和北京结合起来看。

比如截止昨天周四，本周上海看房量是22623，上周一到四是21716。本周还在走高，但增幅已经很小（4%）。那么大概率拐点已经接近，我们就看下周是否能迎来看房量的向下拐点，又或是继续走高。

而看房量转化为实时成交，然后再转化为大家看到的网签，差不多就是三到四周以后了。这中间的时间差，就是决策领先的时间窗口。

据此，我们再结合上海挂牌均价的跌幅收窄程度（截止2月底挂牌均价依然下跌），就能大致推算出上海房价是否会止跌回升，以及什么时候会止跌回升（对于星球同学，我会每周一在星球发楼市周评，近期有买卖房产计划的可关注）。

后记：

本文没有严格回答恒科还能涨多高，但给出的是一个方法论。起因是这两天星球里有人问起恒科的PE低于纳指，说是不是长期相对纳指还有上升空间。

但正确的评估方法，是把美股七姐妹的业绩和估值都单拉出来，再把恒科头部公司的业绩和估值单拉出来，一一对比，最终得出一个性价比的结果。然后根据大概率的方向，去调整你的资产配置。而不是单纯去比较PE大小。

正因为预测困难重重，我也不希望我说一个预测，让大家跟随。而是把这里的底层逻辑和方法论告诉大家。因为预测，都包含了对未来业绩和经济的预期，而这种预期，和最后真实的数据是可能有偏差的，所以要不断根据真实数据来修正。而认识到这种偏差，就是我们为什么做资产配置和仓位调整，而不是做非此即彼，清仓满仓选择的原因。

投资就是投资，投资唯一的依据是数据，不要把投资跟国运搞在一起。以国运来证明科技股值得买的舆论，想想看是不是让你接盘的。

全文完。既然已经看到这里，请随手点个赞和“在看”吧。

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