内容提要：

受春节假期错期影响， 2月制造业PMI回升至50.2%，建筑业因债券发行加速升至52.7%，但服务业PMI回落至临界点。若剔除季节性因素，三大行业PMI实际同比均下行。制造业回暖弱于去年，服务业需求不足凸显供需结构失衡。新订单指数和价格指数均显示制造业供给过剩与消费端需求疲软并存，经济复苏仍面临内生动力不足的挑战。

国家统计局在3月1日公布了2月份的采购经理人指数。上观新闻、界面新闻、央视新闻等媒体直接引用国家统计局发布的数据评论说，节后生产经营活动加快，2月制造业采购经理人指数（PMI）重回荣枯线以上，制造业整体回升向好。

大家回看媒体对1月份采购经理人指数的报道，就能发现他们在报道中均强调1月份制造业PMI下降是因为春节假期的因素。这就带来一个问题：去年春节假期集中在2月份，今年春节假期主要分布在1月份，那么我们应该如何客观评估采购经理人指数的变化趋势呢？

首先，包含季节性因素的采购经理人指数呈现两升一降的态势。

制造业采购经理指数明显回升。

2月份，随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，制造业采购经理指数回升至50.2%，比上月上升1.1个百分点。

从企业规模看，春节后大型企业复工复产进度较快，景气水平明显回升，大型制造业企业PMI比上月上升2.6个百分点至52.5%，高于临界点。

中小型企业节后生产经营活动恢复相对滞后，景气水平有所回落。中型制造业PMI比上月下降0.3个百分点至49.2%，小型企业PMI比上月下降0.2个百分点至46.3%，均低于临界点。

建筑业商务活动指数明显转暖。

随着春节过后部分地区天气转暖、各地投资项目陆续动工、企业逐步开工复产，建筑业商务活动指数升至扩张区间。2月份，建筑业商务活动指数比上月上升3.4个百分点至52.7%，从春节前的收缩转为扩张。

2月份，土木工程建筑业商务活动指数为65.1%，升幅较大，表明春节节后各地基础设施项目建设施工进度加快。从市场预期看，业务活动预期指数为54.7%，建筑业企业对行业发展较有信心。

建筑业春节后复工较快，与中央和地方加快发行债券有关。根据央行数据，1月份中央和地方新增债券6933亿元，同比增长1.35倍。根据彭博社汇编的数据，今年头两个月已发债1.69万亿元，同比增长88.7%。据此可推算2月份新增债券9967亿元，同比增长65.8%。从中央到地方前所未有地提前发债，推动了固定资产投资项目提前开工，推升了建筑业景气。

春节后服务业PMI回落至临界点。

2月份服务业商务活动指数比上月下降0.3个百分点至50.0%，回落至扩张区通往收缩区的临界点。

根据国家统计局的介绍，从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上的较高景气区间，业务总量较快增长。

受节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回落，且均低于临界点，处于收缩区。

其次，如果考虑到春节错期的季节性因素，制造业、建筑业和服务业PMI实际上均同比下行。

2024年春节在2月9日至15日，剔除春节长假，实有生产经营日期21天。2025年春节在1月28日至2月3日。2025年2月实有生产经营日期25天，同比增加了19%。

所以，直接用2月份的PMI数据与1月份对比，或者与去年2月份对比，都因包含有季节性因素和假期错期因素而不可比。强行对比得出的结论，也会因此充满谬误。

实际上我们可以将今年春节前后的12月至2月的数据和去年1月至3月的数据进行对比。也就是春节前、春节中和春节后的数据进行对比，这有助于我们得到较为客观的经济景气变化趋势。

从对比结果看，今年春节前，制造业、服务业的采购经理人指数均好于去年春节前，建筑业景气略低于去年；春节中，制造业PMI与去年持平，但服务业和建筑业PMI明显低于去年；春节后，制造业PMI比去年春节后低0.6个百分点，服务业和建筑业PMI分别低2.4和3.5个百分点。

从这个角度来看，春节后2月份的制造业PMI虽然比春节中的1月份有所回暖，但回暖程度不如去年春节后的3月份。建筑业尽管有各地债券发行大幅增加的支撑，但我们知道，新增的地方债券主要用于置换隐性的投融资平台债务，用于固定资产投资的，不一定增加了。

第三、2月份的经济景气存在典型的生产过剩和需求不足的结构性问题，经济复苏仍面临内生动力不足的挑战。

2月份，制造业和建筑业PMI均比1月份有所回暖，而制造业和建筑业实际上都代表着供给。制造业代表着现有的供给，建筑业代表着未来的供给增量。但遗憾的是，2月份的服务业PMI却有所回落，而服务业代表着需求。疫情以来，我们的制造业和建筑业的经济景气一直好于服务业，而欧美基本上都是服务业景气好于制造业。事实上，我们存在顽固的需求不足和供给过剩，欧美则普遍存在供给不足和需求过剩。

新订单指数也显示出供给过剩与需求不足的趋势。2月份制造业新订单指数比上月上升1.9个百分点至51.1%，建筑业新订单指数上升2.1个百分点至46.8%，表明制造业和建筑业市场需求景气水平回升。服务业新订单指数，比上月下降0.8个百分点至45.9%，意味着零售端需求显著回落。

制造业从业人员指数为48.6%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业企业用工景气度改善。建筑业从业人员指数为45.6%，比上月下降3.1个百分点；服务业从业人员指数为46.7%，比上月上升0.4个百分点。

从衡量供求状况的价格变化情况来看，制造业价格指数有所回升。原材料采购价格指数回升0.7个百分点至50.8%；出厂价格指数比上月上升1.1个百分点至48.5%，制造业价格水平边际改善。

建筑业投入品价格指数比上月上升1.6个百分点至49.3%，建筑业销售价格指数比上月上升1.3个百分点至49.1%。虽然比上个月显著回升，但建筑业价格仍然处于收缩区中。

服务业投入品价格指数比上月下降2.7个百分点至48.2%，服务业销售价格指数比上月下降1.2个百分点至47.6%。这表明服务业用于经营活动的投入品价格和销售价格在节后均出现季节性大幅回落，总体水平低于上月。

【作者：徐三郎】