2025年伊始，乳业上游产能过剩与下游消费疲软的双重压力持续发酵，行业加速进入调整期。数据显示，2025年1月主产区生鲜乳均价同比下跌14.6%至3.12元/kg，奶价回落至2010年水平，上下游企业盈利空间同步承压。随着上游牧场加速产能出清，叠加需求端边际修复预期增强，乳业供需格局或于下半年迎来拐点。

上游牧场亏损面超90%，产能去化驱动供需改善

供给过剩加剧行业亏损面

2024年成母牛占比提升与单产增加进一步放大了国内生鲜乳供过于求的矛盾。2025年1月数据显示，上游牧场全成本与饲料成本同比分别下降9.9%和15.4%，但生鲜乳价格同比降幅更大，导致牧场亏损面扩大至90.9%。成本端降幅未能抵消价格下滑压力，上游经营持续承压。

产能去化加速

截至2025年1月，全国奶牛存栏量环比减少0.5%至615.9万头，同比降幅达4.8%，且同环比降幅均较前月扩大。2024年下半年生鲜乳产量增速已收窄至低个位数，而同期乳制品产量同比有所回升，供需矛盾边际缓和。机构预测，2025年上游牧场产能或收缩7%，叠加下半年需求端修复预期，行业有望在2025H2实现供需平衡，奶价止跌企稳。

头部牧场成本优势凸显

在行业低谷期，大型牧场凭借规模效应与技术优势维持更强的抗风险能力。2024年上半年，优然牧业与现代牧业原料奶售价分别达4.16元/kg和3.66元/kg，显著高于同期主产区均价（3.49元/kg），其饲料成本较行业均值低约10%-15%。随着行业集中度提升，头部牧场有望优先受益于奶价周期反转。

下游乳企竞争趋缓，盈利修复预期升温

低价奶源冲击市场格局

原奶价格下行推动部分中小品牌以低价策略抢占市场。2024年1-8月，蒙牛、伊利常温奶线下份额同比分别下滑1.2pct和1.1pct，行业竞争加剧导致乳企毛销差收窄。2024Q2主要企业净利润率同比下滑，但Q3起受益于上游产能出清与减值损失减少，盈利能力已现改善迹象。

供需平衡驱动竞争趋缓

当前上游产能加速去化，叠加2025H2需求回暖预期，乳制品供需关系或逐步回归均衡。机构分析认为，行业竞争强度将随供需修复而减弱，乳企促销频次有望降低，进而带动毛销差回升。具备高奶源自给率的企业（如天润乳业）或更早受益于成本端优化。

龙头乳企估值修复可期

蒙牛、伊利作为行业双寡头，当前估值处于历史低位。2024Q3财报显示，两者销售费用率已边际回落，库存周转效率提升，现金流改善迹象明显。若行业竞争进一步缓和，龙头乳企有望通过产品结构升级与费用优化释放盈利弹性，推动估值修复。

本文源自：金融界

作者：观察君