歌尔微转战港股上市。值得关注的是，歌尔微的成长性、自主性仍存疑，大客户及供应商依赖等问题还未完全解决

《中国科技投资》张婷 何梓嫣

近期，歌尔微电子股份有限公司（下称“歌尔微”）向港交所递交上市申请，中金公司(601995.SH)、中信建投（601066.SH）、招银国际与瑞银集团为其联席保荐人。作为电声行业龙头歌尔股份（002241.SZ）的子公司，歌尔微曾于2021年在创业板冲击上市，2022年10月过会后，歌尔微的IPO进程却被按下了暂停键。2024年5月，歌尔微撤回了IPO资料，歌尔股份“A拆A”上市计划终止。

在业绩两年连降后，2024年三季度，歌尔微迎来了业绩回暖，营收同比增长52%。然而，歌尔微此前在A股冲击上市时存在的大客户依赖、成长性自主性问题仍未得到有效解决，实控人弟弟、长期担任歌尔微董事长的姜龙又突然清空公司股份离场，亦让市场对歌尔微经营稳定性再添疑虑。在冲击IPO的路上，歌尔微仍存在诸多不确定性。

二度分拆上市

招股书披露，2004年，歌尔微为歌尔股份旗下自主开发MEMS芯片的业务部门，直至2017年，歌尔微才以独立公司身份承接上述业务；2019年，歌尔微完成微电子业务在集团内部的整合，为分拆上市打下基础。

2020年11月，歌尔股份发布公告称，筹划歌尔微在深交所创业板分拆上市。2021年12月底，深交所受理了歌尔微的上市申请资料。历经两轮问询后，歌尔微于2022年10月过会。2024年5月，歌尔微撤回资料，未能如愿在A股实现分拆上市。彼时，歌尔股份发布公告称，基于市场环境等因素考虑，为统筹安排歌尔微资本运作规划，经与相关各方充分沟通及审慎论证后，公司决定终止分拆歌尔微至创业板上市并撤回相关上市申请文件。2024年9月，歌尔股份审议通过了歌尔微至港交所分拆上市的议案。近期，歌尔微向港交所递交了上市申请，歌尔股份由“A拆A”转向“A拆H”上市。

截至歌尔微递交招股书前，歌尔股份直接持有歌尔微83.4%的股份，为其控股股东。与此同时，歌尔股份亦是歌尔微的供应商和五大客户之一，这引发了讨论，此前深交所亦在首轮上市问询中对其独立性问题予以关注。

事实上，歌尔微与歌尔股份之间的关联交易亦较为密切。招股书披露，2022年、2023年度和2024年前三季度，歌尔微向歌尔股份及其子公司销售的货品金额分别为3.54亿元、3.69亿元和2.48亿元，其自歌尔股份采购商品金额分别为2319.3万元、2209.5万元和2274.2万元，采购服务金额分别达到256.6万元、282.9万元和359.6万元。截至上述报告期末，歌尔股份为歌尔微的第二大客户，歌尔微还存在2827.7万元、8151万元和1.05亿元来自歌尔股份的应收款项。

针对同业竞争问题，歌尔微在招股书中称，其与母公司之间有着清晰划分，不存在竞争关系，且其已采取足够的企业管治措施以管理现有及潜在的利益冲突，自身亦具有管理、运营、财务等方面的独立性。

依赖单一供应商

除了独立性问题，歌尔微还存在依赖单一供应商、客户集中度较高的问题。

招股书显示，近年来歌尔微超过七成的收入来自前五大客户，其对大客户的依赖度持续提升。2022年、2023年及2024年前三季度，歌尔微来自五大客户的收入分别为23.56亿元、22.3亿元、26.1亿元，占其总收入分别达到75.5%、74.3%及79.9%。

根据歌尔微此前冲刺深交所IPO时披露的资料及此次招股书第一大客户的介绍，歌尔微的最大客户是苹果公司。2022年、2023年及2024年前三季度，歌尔微来自苹果公司的销售收入分别为17.52亿元、14.84亿元、20.19亿元，占同期总收入的比例分别为56.1%、49.4%及61.8%。在A股的招股书上会稿中，歌尔微提到，公司客户集中度相对较高，特别是向苹果产业链公司的销售占比较高，公司对其存在重大依赖，若未来公司与主要客户（特别是苹果公司）的合作关系发生变化，将对经营业绩产生重大不利影响。而此次港股招股书中，歌尔微提到，其已与第一大客户合作已超过10年，对其需求和要求有深入的了解，能够持续提供业内领先的解决方案和服务，已是第一大客户多种解决方案的关键供应商，因此发生不利变动或终止业务的可能性很低。

除了业绩依赖大客户，歌尔微的芯片产品严重依赖供应商。歌尔微核心产品MEMS声学传感器的主要功能是将声音信号转换为电信号，而芯片在其中起到了关键的作用。2022年、2023年及2024年前三季度，歌尔微向前五大供应商的采购额分别为16.35亿元、13.36亿元及18.8亿元，分别占采购总额的71.1%、69.2%及71.9%。其中，最大供应商的采购额分别12.12亿元、9.11亿元和14.55亿元，占总采购额的比例达到了52.7%、47.2%和55.7%。

招股书中亦提到了歌尔微存在依赖单一供应商的风险提示，尽管如此，歌尔微董事认为，公司与这家最大供应商已保持了15年的长期合作关系，双方建立了相互的信任及理解，双方业务发生任何重大不利变化或终止的可能性较低。

值得一提的是，歌尔微已具备MEMS及ASIC芯片的内部设计能力，可进行大规模量产。但截至2024年三季度，歌尔微搭载自研芯片的传感器的出货量为4.47亿颗，占同期出货量比例仅29.7%，由此可见，自研芯片占比较低。

前董事长突然清仓离场

招股书披露，歌尔股份持有歌尔微83.4%股份，为公司控股股东，姜滨、胡双美为歌尔股份实际控制人，同样实控着歌尔微。歌尔微前董事长姜龙为姜滨的弟弟，未离职前亦为公司实际控制人之一致行动人。

姜龙2004年加入歌尔股份，从歌尔股份副总裁做至歌尔集团副董事长兼总裁，歌尔微成立以来亦一直担任董事，直至2020年9月，姜龙获得股权激励，以2150万元认购了歌尔微1075万元新增注册资本，持股比例为2.06%。2020年10月，姜龙出任歌尔微董事长。

2023年4月，歌尔股份发布公告称姜龙因个人原因辞去副董事长、董事兼总裁的职位，辞职后姜龙将担任歌尔股份的高级顾问，一度引发市场关注。然而，此次招股书披露，姜龙在2023年4月从歌尔股份离职的同时，还卸任了歌尔微董事长之位，董事长之位由时任总经理宋青林接任。半年后，姜龙将持有歌尔微的全部股权转让给歌尔股份，对价为2327.38万元。

除了清仓歌尔微的股份，离职后姜龙还处置了其部分歌尔股份的股份。2023年6月，歌尔股份公告称，姜龙因个人资金需求向招商证券股份有限公司合计质押了歌尔股份6500万股公司股份，质押到期日为2024年6月1日，质押用途为“用于个人资金需求”。若以当日歌尔股份收盘价计算，姜龙将质押融资约12亿元。2024年6月1日，歌尔股份再次发布公告称，上述姜龙质押的股份质押到期日延至2025年5月30日。若按歌尔股份2024年5月31日收盘价17.19元/股计算，姜龙延期质押股份的市值约为11.17亿元。

歌尔微前董事长突然离职且清仓公司股票离场，却未披露具体原因，市场有观点认为，或与歌尔微业绩下滑、 此前上市遇阻有关。2022-2023年，歌尔微的营收分别为31.21亿元、30.01亿元，分别同比增长-6.78%、-3.85%；同期净利润分别为3.26亿元、2.89亿元，分别同比增长-1.19%、-11.32%。在上市进度方面，2022年10月，歌尔微已通过深交所上市委审核，并要求其进一步落实上市委的相关意见。然而直到姜龙离职，歌尔微都未回复审核中心提出的问题。

2024年三季度，歌尔微实现营收32.66亿元，同比增长52.17%；同期净利润为2.43亿元，同比增长8.04%。除了业绩回暖，近来亦有不少利好歌尔股份的消息，歌尔微作为国内领先的智能传感交互解决方案提供商，服务范围包括消费电子、汽车电子、IoT及医疗健康领域，而当前汽车、医疗等各个领域接入AI成为趋势，这将为其未来发展创造更多的机会。此外，2025年2月23日，苹果公司官网宣布，Apple Intelligence将于4月正式支持简体中文，国行 Apple Intelligence在中国推出的时间依监管部门审批情况而定。若监管部门审批通过，意味着苹果公司或迎来新一轮订单量的增加。作为其供应商，歌尔微亦或将收获较大的红利。目前，歌尔微能否抓住机遇上市，有待验证。

记者就业绩经营、高管股份处置、供应商依赖等问题致函歌尔微，截至发稿，尚未收到回复。