文｜贾天楚 崔嵘 李翀 韦昕澄

2025年2月全球制造业PMI指数（50.6）环比小幅回升，呈现“中国稳健、新兴升温、欧洲筑底、美国回落、加墨收缩”的特征。欧元区制造业PMI边际回升但仍需观察其持续性，经济整体仍疲软。美国制造业2月PMI指数录得50.3，并呈现“供需回落、通胀抬升、就业市场降温”的特点，年初以来经济读数持续景气的趋势未能延续。随着美联储降息阶段性暂停，当前美国PMI及各重要分项均暗示美国经济尚未趋势性回升。我们预计上半年美国制造业PMI或仍在荣枯线上下波动运行。近期海外宏观主要变量中，建议重点关注地缘政治不确定性表现，将对全球经济和资产价格波动带来的重要影响。

▍2025年2月全球制造业PMI指数较1月环比回升，录得50.6，全球经济阶段性韧性但仍不牢固。

2月全球制造业PMI指数环比回升，整体呈现“中国稳健、新兴升温、欧洲筑底、美国回落、加墨收缩”的特征。横向比较来看，亚洲新兴国家制造业表现涨跌互现，但整体相对好于欧洲地区。

▍分区域来看：

1）亚洲方面，经济表现延续分化态势，在荣枯线两侧窄幅震荡，我国与东南亚地区制造业边际回暖。2月我国制造企业复工复产加速，制造业PMI回升至50.2，日韩两国制造业读数在荣枯线附近窄幅震荡（49.0和49.9）。东南亚地区则边际回暖；

2）欧洲方面，制造业PMI读数多数国家边际改善，但仍深陷收缩区间。其中，德国PMI指数录得46.5，略高于前值的45与预期的45.5。四季度欧元区GDP季环比增速增长整体仍分布在0上下，底部企稳的迹象尚不稳固，货币政策传导对增长带动的作用显现尚需时日；

3）美洲方面，加拿大与墨西哥景气程度边际回落，加拿大制造业PMI受到产出和新订单双双收缩的压力，较上个月的51.6大幅回落3.8个百分点至47.8，重回荣枯线以下。

▍美国制造业2月PMI指数录得50.3，低于前值和预期，未能延续年初表现出的阶段性韧性。

2月美国ISM制造业PMI指数较上月的50.9回落了0.6个百分点至50.3，低于50.8的市场预期，连续3个月的回升趋势未能持续，并呈现“供（50.7）需（48.6）回落、通胀抬升（62.4）、就业市场降温（47.6）”的特点。此外，库存周期仍呈现磨底现象，暂未趋势性回升，关税问题或在二季度持续影响美国外贸表现。随着美联储降息阶段性暂停，当前美国PMI及各重要分项均暗示美国经济尚未趋势性回升。此外，上半年长端利率维持高位亦会抑制美国制造业反弹的高度，我们预计上半年美国制造业PMI或仍在50上下波动。

▍二季度整体出口增速仍面临压力。

2月韩国出口增速由上月的-10.2%回升至1%。受“抢出口”带动以及美国制造业需求阶段性回暖影响，2024年12月我国出口增速较前值上升4.0个百分点至10.7%。向后看，地缘政治因素和海外加征关税的节奏将是影响我国2025年出口增速的重要变量。在特朗普上台关税加征真正落地前，外贸企业可能会继续“抢出口”行为，这会对2025年一季度出口增速构成一定利好，待关税实质落地后或对我国出口构成一定压力。

▍风险因素：

美联储货币宽松路径超预期；美国经济韧性的不确定性；美国劳动力市场变化的不确定性；我国经济复苏进程低于预期；中美贸易政策变动超预期；欧央行降息路径超预期，欧洲经济偏弱运行程度超预期，日本央行加息路径超预期。

本文节选自中信证券研究部已于2025年3月4日发布的《全球制造业2025年2月PMI跟踪点评—2月美国PMI回落，年初景气表现未能延续》报告

本文源自：券商研报精选