今年2月25日，国家电投集团氢能科技发展有限公司（简称“国氢科技”）发布2025年度第一批招标公告，涉及首次公开发行（IPO）股票项目的保荐承销服务。

公告内容显示，本次招标服务期限为自合同签订之日起至完成发行上市，并明确规定投标机构近三年内至少完成3家科创板上市项目，这意味着国氢科技直接指向科创板IPO的目标，正加速迈向资本市场。

媒体报告

近两年，全球能源格局剧烈震荡，碳中和的讨论一度降温。然而，随着中国新能源汽车渗透率持续上升、光伏产业成本不断下降，氢能再次回到人们的视野之中。
国氢科技的IPO计划，正是这一趋势的缩影——政策支持、资本涌入，氢能产业是否迎来了真正的拐点？在这一过程中，我们需要回归氢能的经济逻辑、产业链发展瓶颈以及国际市场竞争格局，去探讨这场变革背后的机遇与风险。

图源：36kr

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政策东风

氢能产业加速，但市场仍存不确定性

政策层面来看，2025年全国两会期间，国家发改委主任郑栅洁透露，中国正在推动设立万亿级“航母级”国家创业投资引导基金，重点支持氢能、储能等前沿科技。这一政策的推出，无疑将为氢能行业提供长期资金支持，助推企业的研发和市场推广。

然而，政策助推并不意味着行业能够快速盈利。

  • 市场需求仍然有限：氢能产业的终端市场尚未形成规模化增长，且部分用户对氢能的安全性和成本较为警惕。
  • 基础设施不足：加氢站的建设成本高昂，影响了氢燃料电池汽车的推广速度。
  • 技术降本尚未突破：虽然国氢科技已在氢燃料电池、电解水制氢等核心技术上取得突破，但整体成本仍然高于化石燃料和锂电池技术。

从这一角度来看，国氢科技的IPO无疑将获得政策红利，但上市后如何真正落地市场化应用，才是决定其长期价值的关键。

图源：王锡程：氢基绿色能源转化的发展与展望

碳中和的“阳谋”与氢能的系统性机会

在国际能源竞争中，碳中和的逻辑类似于隐性贸易壁垒。欧盟曾试图通过碳关税（CBAM），提高发展中国家的碳排放成本，借此削弱低成本制造优势，同时促进本土新能源产业。然而，俄乌冲突导致欧洲天然气价格飙升，使欧盟自身工业成本暴涨，新能源发展受阻。

反观中国，依托全球领先的光伏产业链和相对低廉的电价，正在形成“光伏—绿氢”的成本联动：

  • 光伏的降本遵循“摩尔定律”，组件价格不断下降；

  • 绿氢的制备依赖光伏电解水，光伏降本带动绿氢价格下探；

  • 绿氢成本下降后，逐步解锁新的应用场景，如化工、交通、储能，反向促进光伏需求增长。

图源：南方能源建设

这种“光伏—绿氢”双轮驱动的循环，正逐步构建氢能的商业化基础。然而，氢能真正规模化推广，仍需跨越成本、基础设施、市场接受度等多个门槛。

氢能的经济逻辑：从补贴驱动到成本平衡

氢能产业推广的关键问题，不是概念，而是成本。在当前技术水平下，氢能的经济性与电价、制氢效率、储运成本紧密相关。

1kg氢气的制备成本可通过公式估算：度电价格 × 50 / 0.8

  • 当光伏电价降至0.48元/度，绿氢成本约30元/kg，燃料电池重卡实现与柴油车平价，氢能进入商用化初期
  • 当光伏电价降至0.19元/度，绿氢价格12元/kg，化工行业开始大规模应用
  • 当光伏电价降至0.06元/度，绿氢成本4元/kg，绿氢冶金等高耗能行业迎来突破

目前，中国部分地区（如山东）中午谷电已低至0.22元/度，说明光伏降本趋势仍在持续。一旦光伏和储能形成低成本供给，绿氢的商业化就有望提速。

图源：国际氢能网

然而，氢能产业链的另一个核心成本在于储运：

  • 现阶段，35Mpa的Ⅲ型储氢瓶单价约2万元，8个瓶组合计16万元；

  • 70Mpa的Ⅳ型瓶是未来趋势，单价预计可降至1万元，但关键在于碳纤维降本

氢能基础设施的铺设，也决定了推广速度。当前，氢燃料重卡已进入微妙的盈亏平衡点，但终端用户仍未能切实感受到成本优势。要实现大规模推广，补贴支持仍是短期推动力。

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国氢科技IPO

机遇与挑战并存

作为国家电投旗下氢能科技平台，国氢科技的核心竞争力在于技术自主化和全产业链布局。在过去几年，公司构建了氢燃料电池系统、PEM电解水制氢、分布式供能等业务模块，并参与多个示范项目，如：

  • 南极秦岭科考站：全球首个极寒氢能供能项目；
  • 北京冬奥会、博鳌亚洲论坛：燃料电池车辆应用；
  • 吉林大安风光制氢项目：兆瓦级PEM制氢装备落地。

然而，在行业尚未成熟的情况下，国氢科技的IPO究竟是产业突破，还是资本运作？

图源：国氢科技

1. 估值是否合理？

  • 目前，国氢科技估值已达130亿元，相比亿华通（24.23亿元）、国鸿氢能（96.63亿元），市场认可度较高

  • 但行业普遍亏损，例如重塑能源（2570.HK）连续多年净亏损

  • 氢能产业尚处在政策驱动阶段，未来盈利能力仍需市场验证

图源：碳索氢能

2. 产业链竞争压力

  • 燃料电池系统：亿华通、国鸿氢能等企业已形成较大市场份额，国氢科技如何实现突破？
  • PEM制氢装备：受制于上游催化剂、电解槽技术，成本下降空间仍需观察。
  • 氢能终端市场：氢燃料重卡是目前最接近规模化推广的应用，但补贴政策的不确定性，可能影响市场扩张速度。

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未来展望

氢能产业的真正拐点在哪里？

国氢科技的IPO，无疑是中国氢能产业发展的重要信号，但要实现真正的产业拐点，仍需迈过三个关键门槛：

  1. 光伏电价持续下降，推动绿氢成本大幅降低，实现与化石能源的竞争力；
  2. 氢能基础设施（加氢站、储运系统）建设提速，形成规模效应，推动应用端扩展；
  3. 政策支持力度保持稳定，避免因财政紧缩导致补贴退坡，影响产业发展节奏。

氢能的未来，不取决于概念炒作，而在于是否能够真正形成经济性突破。如果国氢科技能在技术降本、市场拓展、产业链整合等方面持续推进，IPO之后或许能迎来更广阔的发展空间。但如果只是借助资本运作，产业仍未成熟，那么氢能的商业化道路，仍将充满不确定性。

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结语

氢能商业化在何时？

国氢科技的IPO，能否推动氢能迈向真正的商业化阶段？
中国的光伏—绿氢联动逻辑，能否成功复制新能源汽车的爆发式增长？
氢能，究竟是未来能源变革的主角，还是短期炒作的风口？

我们不妨拭目以待。