近期，全球市场陷入了特朗普波动，高高在上的美国股市有下跌趋势。

上周刚刚经历爆跌的美股，本周又迎来“黑色星期一”。

本周一，纳指重挫4%，创下近29个月最大跌幅，标普大跌2.7%，纳指和标普均创去年9月以来收盘新低，相比最高点，今年纳指跌了13.68%，标普跌了8.67%。

道指跌近2.1%，抹平去年11月美国大选以来涨幅。

科技股成为抛售重灾区，特斯拉跌超15%，创2020年9月以来最大单日跌幅，市值一夜蒸发超9000亿元，股价较去年12月的纪录高位已“腰斩”，自2025年初以来跌幅已逾41%。

英伟达跌超5%，苹果、Meta、谷歌跌超4%，微软跌超3%，美股科技股“七姐妹”市值一夜蒸发5.5万亿元。

美股银行板块、航空板块也全线下跌，芯片板块表现疲软。

比特币已经跌破8万美元，从近11万美元的高点。

“恐慌指数”触及2024年8月以来的最高收盘点位。

美股暴跌，得怪特朗普的“乌鸦嘴”。

据央视新闻报道，当地时间3月9日上周日，美国总统 特朗普在接受采访时淡化了近期因他征收并调整关税而导致的股市大幅波动，并称不能过分关注股市。在被问及美国今年是否会衰退时，特朗普没有排除衰退的可能性 ，他表示：

“我讨厌预测这样的事情。现在是一个过渡期，因为我们正在做的事情非常重大……我们正在把财富带回美国，这是一件大事，总会有过渡期，需要一点时间。”

在被问及其关税政策是否会推高通胀时，特朗普直言：“关税可能随着时间的推移而上升。它们可能会上升，我不知道这是否可预测。”

另外，马斯克的政府效率部大刀阔斧整顿政府部门的做法也引发政府内部骚乱。

高盛一份报告总结了导致上周市场动荡的十大原因，其中经济衰退担忧、关税问题以及技术面疲软等因素占据重要地位。

增长担忧 ：疲软的经济数据，包括非农就业数据和ISM制造业指数，加剧了市场对经济衰退的担忧。

关税疲劳叠加AI主题重定价 ：持续的贸易紧张局势令投资者感到疲惫，而人工智能主题的重新定价也加剧了市场波动。

全球复杂性 ：德国和法国国债收益率创高，中国市场的京东、阿里巴巴表现出色，以及QwQ-32B AI 模型崛起。

技术面疲软 ：标普500指数逼近200日移动平均线5732点，但大多数主要指数和个股龙头股也接近技术上的“超卖”水平。

系统性抛售 ：趋势跟踪基金在过去一周抛售了近600亿美元的美国股票delta敞口，其中约300亿美元为标普500指数相关。

仓位过高 ：对冲基金的总杠杆率本周上升1.1个百分点，达到过去一年的第100个百分位；而净杠杆率保持相对平稳，处于过去一年的第47个百分位。

流动性挑战 ：市场流动性非常有限，创下新低。

长期投资者降低风险敞口 ：长期投资者降低了医疗保健、公用事业和半导体等相对表现较好的资产的风险敞口。

消费者困境 ：服装零售商Abercrombie&Fitch、Foot Locker、罗斯百货、泳装品牌维多利亚的秘密以及邮轮公司等面临困境。

糟糕的季节性因素 ：市场季节性表现不佳，可能要到3月14日才会出现反弹。

下调美国GDP预期、上调通胀预期，“乐观派”高盛也看“滞胀”了。

曾被视为“乐观派”的高盛加入了下调美国经济增长预期的阵营，将2025年美国GDP增长预期从2.4%下调至1.7%，为该行两年多来首次将GDP预测值下调至普遍预期水平下方。高盛经济团队负责人Jan Hatzius在报告中明确指出：“下调预期的原因是我们对贸易政策的假设已变得相当不利。”

同时，高盛还上调了美国通胀预期，预计到今年年底，美联储首选通胀指标——核心PCE物价指数将达到3%，高于此前预测的2%中期水平。

有观点认为，高盛的这一转变标志着市场对“滞胀”风险的担忧正在加速升温。

市场正在逐步丧失信心，以前美国不管出台什么样的政策，不管出台什么样的数据，都会被解读为利好，现在未必，对市场持谨慎态度的人越来越多。

在国金宏观宋雪涛看来：

从宏观视角看，在当前偏滞胀的环境中，增长比通胀更加重要。美国经济在周期性增长放缓的情况下，关税的不确定和超预期的DOGE改革放大了增长风险；而市场所期待的“明天会更好”（动物精神和大幅减税提案等）尚未到来。

从微观视角看，非农报告显示劳动力市场虽然放缓，但还未到引发衰退的水平。新增就业、薪资增速和居民部门收入依然相对稳健，这意味着居民消费能力仍有保障。

美国经济的内生动能仍在，比如ISM非制造业PMI的核心分项（商业活动、就业、新订单和供应商交付）的连续三个月扩张（2022年5月以来首次），稳健的非农就业以及仍处相对低位的初申和续申失业金人数。

但是“特马改革”的阵痛与关税政策的不确定性已经开始具象化：居民消费和企业盈利预期变得更加谨慎，互惠关税针锋相对，叠加美股的持续回调，市场对美国经济逐渐转向“衰退叙事”。

美国经济离真正的现实衰退还有距离，居民部门的资产负债表依然健康，企业部门的现金流和兑现业绩依然强劲。

当下美国经济的“氛围衰退”主要来自于对美国与非美的“再审视”：一边是“特马改革”超预期的财政紧缩效应，而另一边是非美经济体超预期的财政刺激效应，尤其是“欧洲再武装”和德国的大规模财政刺激计划正在击碎美国“明天会更好”的短期梦想。

从去年10月起，美元指数随着特朗普当选胜率一路上行，直至1月见顶的过程中，其走势一度与加权远期汇率差脱钩。这被理解为反映出短期的“关税溢价(Tariff Premium)”，而这随着关税政策的反复也在逐渐消失，近期美元指数与远期汇率差一同回落。

至于所谓的“人造衰退论”则缺乏逻辑，避免美国经济陷入真的衰退是特朗普和鲍威尔为数不多的共识。一个经济衰退的美国并不是特朗普乐见的局面，他的联邦机构改革、税收减免、对外收缩和小政府倾向都将让位于美国经济复苏；政治抱负难以施展，且在宏大的AI叙事难分难解之时，更无理由“自断一臂”。

但毫无疑问，美国经济正在逐渐经历更大的混乱。从DOGE与地方联邦法院的持续交锋，到特朗普权力的扩大化，再到党派的认知和分歧越发割裂，背后是对特朗普的信任问题：共和党认为特朗普是天选之人，而民主党认为他是混乱之源。在一些需要两党达成共识才能推动的政治进程中，民主党将会极尽所能发挥有限的权力去尝试性阻止特朗普的议程，这也是潜在的混乱来源。

对于当前的特朗普来说，不确定性是一把双刃剑。

在对外谈判方面或许是优势，可以继续延续极限施压的商人思维，以关税为筹码力求获得更多的利益。但对内治理方面则付出了更大的代价，企业经营活动的不确定性和收入的不确定性将使得消费行为变得更加谨慎，这也直观反映在了沃尔玛等大型零售商低于预期的业绩指引当中。

虽然混乱并不是衰退，美国内生动能也并没有产生实质性的恶化，但政策的不确定性足以让估值处于高位的美股笼罩在阴影之下。

如果特朗普持续保持“高不确定性”的状态，叠加正在推进的新一轮大规模联邦裁员计划，未来非农就业的下行风险和居民消费的收缩风险将变得越发显著；尤其是对于那些不相信特朗普政策的居民/企业来说，决策将变得更为谨慎。

财政政策和经济数据的不确定性对美股市场构成了双重打击。美股对经济基本面的反映敏感，就业数据、政府支出和经济数据的表现对美股至关重要。如果寒蝉效应从公务员系统内蔓延到更多领域，进而对非农产生更大的压力，联储上半年的降息窗口将进一步打开。

当下的美国经济，增长比通胀更重要；“高处不胜寒”的美股也将会受到“增长倒春寒”的挑战。

在这个过程中，数据的走弱需要更多的对冲：可以是特朗普政策不确定的消除，也可以是联储更明确的“兜底”承诺。考虑到前者的可能性并不高，未来可能会先出现FED Put，再出现Trump Put，“show me the cut”将会是上半年美股的重要支撑。

因改革的混乱而无奈降息又会进一步推升美国的通胀水平；中期维度的美国货币政策面临着更大的双向风险，而并非单边降息。2025年美国没有货币政策，只有货币对策。