【摘要】据香港交易所披露，思格新能源（上海）股份有限公司（以下简称思格新能源）于2025年2月21日首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

据弗若斯特沙利文报告，截至24年3季度，成立于2022年5月的储能“黑马”思格新能源，仅用不足三年时间便以24.3%的市占率成为全球可堆叠分布式光储一体机解决方案的龙头。

招股书显示，公司收入从2023年的5830万元飙升至2024年前三季度的6.997亿元，创下中国储能厂商最快年收入破1亿美元的纪录。

当然，新能源的“速成神话”之下，思格招股书也反映出了部分亏损和现金流挑战。

那么，思格新能源这匹“快马”能真正改写能源史吗？

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以下是正文：

01

前华为铁军突袭万亿储能战场

2022年，被业内誉为“华为光伏逆变器崛起的功臣”和“华为智能光伏的开拓者”的许映童创立了思格新能源，正式进军储能领域，完成了从光伏逆变器到储能领域的跨越。

核心团队中，总裁张先淼、软件负责人刘秦维等高管均出自华为，形成了“技术+管理”的双重优势。

思格新能源专注于可再生能源解决方案领域。该公司的新一代分布式储能系统（ESS），融合了AI和先进的软件技术，可以为全球数万家庭和企业提供更智能、更安全和可扩展的能源解决方案。

据弗若斯特沙利文报告，按产品出货量计，截至2024年三季度，公司可堆叠分布式光储一体机解决方案的市场份额达24.3%，公司也成为最快实现年收入1亿美元的储能企业。

全球能源转型浪潮下，光伏发电的间歇性与电网稳定性矛盾凸显。传统储能系统安装复杂、扩容难、成本高。

而思格推出了模块化光储一体机SigenStor——将光伏逆变器、储能电池、直流充电模块等五大模块集成，成为行业内集中度最高的储能产品。

招股书显示，SigenStor是思格新能源的核心产品，贡献超90%收入，2024年前三季度销量达220MWh，覆盖60+国家和地区和99家分销商。

然而，高市场占有率下，过度依赖单一产品、海外政策风险及原材料成本波动成为公司不可忽视的隐患所在。

尽管SigenStor凭借五合一的高功效在全球市场占据领先地位，但是资本的进入和技术的迭代永不停歇，特斯拉、宁德时代等巨头加速光储产业布局，公司未来的市场地位或将受到冲击。

与此同时，根据招股书披露，欧洲是思格新能源最大的收入来源，2024年前三季度，欧洲市场营收4.5亿元，占比65.1%，非洲和亚太地区分别占比12.9%和11.2%。

值得关注的是，23年3月欧盟通过的《净零工业法》显示，在能源行业，欧洲计划到2030年，每年至少10%的关键原材料供应、40%的关键原材料的加工、15%的关键原材料回收；本地产能提升至40%的硬指标要求下，政策风险或将进一步压缩新能源厂商出口的利润空间。

思格新能源的主要客户是分销商，主要依赖分销网络在全球营销及销售产品，最终客户既有家庭用户，也有企业；截至2024年9月30日，公司前五大客户均为分销商，产生的收入占其相应期间总收入的72.5%、43.0%。

大客户依赖问题也对公司未来的市场议价权产生影响，生死时速的储能竞赛之下，思格新能源的盈利能力又能否经得住考验呢？

02

高营收和持续亏损背后的扩张逻辑

得益于许映童的华为背景和丰富的行业经验，思格新能源在资本市场备受青睐，2022年6月至2024年1月，思格已完成了6轮融资；且投资方阵容强大，包括了高瓴资本、华登国际、钟鼎资本和云晖资本等多家知名投资机构。

经过多轮融资地快速扩张，截至2024年1月，思格新能源最新一轮融资时的估值已达42亿元。

从营收表现来看，思格新能源2024年前三季度的营收达6.997亿元，约是2023年年度营收5830万元的12倍，扩张十分迅速；2023年和2024年前三季度，思格新能源的毛利率分别为31.3%和44.2%。

不过，高营收、高毛利率的背后，思格仍然存在亏损挑战。

2022年、2023年及2024年前九个月，思格新能源分别录得净亏损7618.7万元、3.73亿元和5335.4万元。

那么资金都去了哪里呢？

首先是研发开支，2022-2024年前三季度，公司研发开支分别为2616.4万元、1.93亿元及1.98亿元；公司的员工数超过700名，研发人员占比近50%。

对此，思格新能源在招股书中表示：“由于我们不断开发产品及服务、开展营销及销售活动以提升品牌知名度、雇用更多人员、扩大客户群及向海外扩张，我们收入的增加部分可能不足以抵销费用的增加。”

这也承袭了华为重金投入研发的风格。

其次是销售及分销开支，2024年思格新能源的分销商增加至99家，2024年前三季度的销售及分销开支较2023年同期增加约八千万。

由于思格新能源在扩大生产规模、拓展全球分销商网络、促进终端用户增长等方面进行了大量投资，现金流在流出。

与此同时，由于公司SigenStor的销量快速攀升，思格新能源积极扩大产能。招股书显示，思格新能源规划在南通建设一座新的逆变器和储能电池生产基地，预计将于2026年投产，现金流或进一步承压。

根据招股书数据来看，2022年至2024年前三季度，公司经营活动现金净流出分别为3610万元、3.70亿元和2.00亿元，累计净流出6.06亿元；投资活动现金净流出分别为1.14亿元、9.3亿元和2.36亿元。

03

分布式储能爆发，思格“长板与短板”逆水行舟

随着全球对可再生能源的需求持续增加，太阳能光伏和风能的装机容量迅速增长，促进了储能系统更广泛地应用。

与此同时，伴随着欧洲能源危机和能源转型的推动，面向家庭的户用分布式储能系统需求也水涨船高。

思格新能源所处的储能赛道是一条被视为长坡厚雪的热门赛道，而分布式市场更是新能源领域当下一个重要的细分领域，具有高速成长性。

根据弗若斯特沙利文数据显示，2021年至2023年，分布式光储一体机解决方案的全球出货量由0.1千兆瓦时增至2.5千兆瓦时。预期分布式光储一体机解决方案的全球出货量到2029年将达到61.9千兆瓦时，2024年至2029年的年复合增长率为60.9%。

然而，分布式光储一体化解决方案市场高度集中，2024年第一季度至第三季度，前五大分布式光储一体机解决方案公司占全球总出货量的74.5%，思格新能源位列第三名。

国内分布式储能市场，竞争较为激烈，代表玩家有天合光能、科华数据、阳光电源、德业股份等，在各自领域各有优势。

然而，行业火热发展的背后，因价格内卷导致产品性能问题不断、因产品质量良莠不齐导致安全事故频发、电站系统模块间缺乏联动、收益不达预期。

过去几年，人工智能经历了巨大变革，技术的泛化性及涌现能力，使人工智能的智能化水平及应用范围得到极大提升。

而随着光储充用的规模持续增大，系统安全、高效调度、远程运维、自动诊断、全程客服等都能够通过人工智能的技术进步得到极大的提升。

只有从软硬件技术底层及行业应用，真正实现新能源与人工智能的深度结合，才能够适应未来的发展。

在高度内卷的光储赛道，思格选择押注AI与产能扩张，试图以“AI+模块化”构建技术护城河。

一方面，许映童曾担任华为昇腾人工智能计算业务总裁，这段经历让他对AI技术在不同领域的应用有了深刻理解，也为思格新能源未来产品融入AI技术奠定了基础。

公司已开发一款AI赋能的移动app — mySigen，支持全产品系列的实时监控、轻松实现设备管理以及无缝故障排除，为智能能源管理提供先进的一体化解决方案，用户只需在各类平台和屏幕上轻点手指即可完成所有操作。

另一方面，公司正有序扩大产能。

招股书提到，公司逆变器及储能电池的预计年产能分别为90,000个及1.8千兆瓦时，截至2024年9月30日止九个月利用率分别为73.6%及88.3%。

激烈的市场竞争与行业利用率不断下行的背景下，思格又能否凭借AI与产能扩张延续分布式光储行业内的统治力呢？

04

尾声

思格的爆发印证了技术颠覆者的可能性，其用不到三年的时间改写行业格局，证明模块化+AI的储能方案具备强产品力。

但公司面临的考验同样明显。

在资本狂热与行业洗牌并行的储能赛道，如何在巨头林立的全球市场维持技术领先性？又如何平衡高速扩张与盈利目标？

思格新能源的IPO叙事，是技术理想主义与资本功利主义的激烈碰撞，接下来的故事，是看多少人能够持续为新能源企业的成长故事买单。

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- NEBR -

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