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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：府库

来源：雪球

2024年 ， 大类资产普遍录得正收益 ， 但表现分化明显 。 大盘股收益达18.24% ， 远超小盘股的2.79% ； 长期国债收益9.38% ， 其中6.9%源自利率下降带来的价格上涨 ， 未来预期需降低 。 今年新增黄金资产 ， 涨幅高达28.19% 。 报告探讨了长期回报的有效性 ， 数据显示中国股市的长期回报率具有参考价值 。 黄金的历史收益表现随通胀与地缘风险变化波动显著 ， 虽可降低组合风险 ， 但长期回报低于股票 。 报告还强调了分散投资的优势 ， 并分析了中国市场的风险溢价 ， 验证了高风险对应高收益的特性 。

在去年的时候 ， 咱们就通过一篇文章 《 神奇的长期主义 ， 震撼的通胀力量 》 来记录了由陈鹏博士 、 有知有行 、 Roger G.lbbotson共同发布的报告 。 今年的报告也已经发布 ， 咱们今天就一起来看一下 《 中国大类资产投资2024年报 》 。

报告中回顾了2024年大类资产的投资收益率情况 。 2024年比较特殊 ， 主要资产都获得了投资正收益 ， 但不同资产的表现却有很大不同 。

股票市场中大盘股18.24%的收益与小盘股2.79%的收益 ， 有着极大的分化 。

2024年长期国债的9.38%的收益中 ， 有大约2.5%的收益来自于利息收益 ， 而剩下的6.9%都来自于利率下降所带来的债券价格上涨 ， 在当前历史最低位的国债收益率之下 ， 未来的收益预期需要降低一些了 。

今年新纳入了黄金 ， 2024年涨幅高达28.19% 。

大盘股 、 长期信用债 、 长期国债以及黄金 ， 它们在2024年的收益都显著高于历史平均收益 。

下面是我在阅读时印象比较深刻的三部分 。

01 长期回报的有效性

在2023年的报告推出时 ， 我也有的疑问就是从2005年至今的数据 ， 是不是由于时间点的原因 ， 导致计算的整体收益比较高 ， 在2024年报告中就对这个问题进行了解答 。

通过计算的全市场加权PE数据来看 ， 在2004年年底 ， 并不是历史上估值的地点 ， 在2024年底的PE会比20年前更低 ， 说明以2004年底进行计算 ， 并没有拉高历史收益率 ， 反而会略有降低 。

另外从全市场加权PB数据观察的特征也是一样的 ， 当前PB数据也是低于2004年底的状态 。

所以从结果来看 ， 报告中计算得到的中国股票市场的长期回报率是客观稳定的 ， 对于我们投资也是很具备参考价值的 。

02 黄金的长期回报

从2003年-2024年 ， 上海黄金的年化收益率为8.98% ， 如果以时间更长的伦敦黄金从1969年-2024年的数据 ， 年化收益率为7.66% 。 黄金在波动特征与股票差不多的情况下 ， 长期回报却低于股票 。

但黄金有一个特征 ， 就是他的一个上涨或下跌周期非常长 ， 可能长达20年 。 报告中将伦敦黄金的历史分为三个阶段去分析 。

在1969年-1980年这个阶段 ， 高通胀与高地缘风险的背景下 ， 黄金大幅上涨 ， 年化收益率高达24.7% ， 远远高于美国大盘股与长期国债 ， 这些资产都没有跑赢美国的通货膨胀 ， 而黄金在这个阶段保值 、 升值的特征体现得非常明显 。

但从1981年-2001年的状态却有很大的不同 ， 在低通胀与低地缘风险的情况下 ， 黄金表现不佳 ， 20年还有比较明显的亏损 。 美国通货膨胀比较温和 ， 20年的时间内美国大盘股取得了14.2%的年化收益 ， 长期获得取得了11.6%的年化收益 。

从2002年至今的情况 ， 是在低通胀 、 高地缘风险的背景下 ， 黄金再度走牛 ， 取得了10.3%的年化收益 ， 高于美国大盘股的9.4%的年化收益 ， 也显著高于长期国债的收益 。

所以黄金具有很强的两面性 ， 当纸币的购买力比较稳定 ， 市场信息比较充足时 ， 黄金价格表现平平 。 但是当通货膨胀风险上升或者地缘政治的不确定性增加时 ， 黄金的避险属性开始凸显它的作用 。

在投资组合中 ， 纳入黄金可以降低组合的风险 ， 但收益率不如股票 、 波动率不低的情况下 ， 长期投资中不应该作为投资组合的主要部分 。

03 唯一的免费午餐

对于分散投资 ， 有两张图很直观地进行了表达 。 从沪深300的成分股中 ， 随机选择一只 ， 他们年化收益率的差异是非常大的 。 但随着组合中提升成分股数量 ， 它们的年化收益率的区间越集中 ， 确定性越高 ， 平均收益的提升是规避掉了单只股票暴雷的风险 。

而年化波动率也随着成分股数量的增加越来越趋近于整个市场的系统性风险 ， 而这个系统性风险是不能通过分散而消除的风险 。 持仓超过10只股票之后 ， 平均收益的变化不再明显 ， 但是收益和波动的分布会更集中 ， 超过50只以后 ， 变化都不再明显 。

在报告中还对不同宽基指数所覆盖的成分股总市值做了统计 ， 沪深300与中证500所代表的大盘股与中盘股 ， 整体市值占比超过了70% ， 而宽基指数没有覆盖到的股票市值占比只有6.9% 。 宽基指数的组合已经可以代表国内全市场的股票收益特征了 。

报告中通过叠砖分解法 ， 将各类资产长期风险溢价进行了拆解 ， 对于中国大类资产来说 ， 每个风险溢价都是正的 ， 随着风险的增加 ， 长期收益也会增加 。 而股票的风险溢价是最大的 ， 高风险的股票投资可以带来长期的超额收益 ， 这也是股票与债券投资之间本质的不同 。

而中国的数据虽然比较短 ， 但与美国长期数据进行比较 ， 风险溢价的特征是相似的 ， 长期高风险是需要高收益作为补偿的 。

今年整个报告有91页 ， 报告中比去年的数据更为丰富 ， 相关的文字描述也更多 ， 读完了收获也很多 。 通过回顾历史 ， 也能带来对未来投资组合的新构想。

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