撰稿丨松树

来源丨松石财经

2025年1月，沪市主板IPO企业肯特催化材料股份有限公司（下称“肯特催化”）获得批文，距离上市更进一步。

肯特催化2025年1月披露的注册稿显示，根据全国肥料和土壤调理剂标准化技术委员会分子筛分技术委员会于2022年6月8日出具的情况说明，肯特催化季铵盐、季铵碱系列产品应用于分子筛模板剂行业，国内市场排名位居第一。

值得一提的是，肯特催化身上仍有不少看点，比如在营业收入下滑的背景下，其归母净利润却同比增长，这背后的动力是否可持续？近期，肯特催化第一大客户的全资子公司被执行3698.47万元，是否会压力传导？

另外，在营业收入连续下滑，且产能利用率不高的情况下，肯特催化IPO募投项目新增产能可否及时消化？

明显提升的毛利率能否持续？

肯特催化主要从事季铵（鏻）化合物产品研发、生产和销售。公司产品主要包括季铵盐、季铵碱、季鏻盐、冠醚等四大系列，其中季铵盐是最主要收入来源。资料显示，季铵盐、季铵碱、季鏻盐、冠醚等都可以作为相转移催化剂。相转移催化剂是一类可以帮助反应物从一相转移到能够发生反应的另一相当中，从而加快异相系统反应速率。

2021年，在“碳达峰、碳中和”政策的推动下，各省市加强了能耗双控政策的执行力度。同时，全球公共卫生事件的频繁发生对国际贸易造成了持续冲击，国内化工行业因此迎来了波及范围广、持续时间长的价格上涨潮。在此背景下，季铵盐产品的平均售价大幅攀升，推动其销售收入较上一年显著增长。2022年，化工行业上下游产品价格虽有所回落，但仍处于高位运行，季铵盐产品的平均售价依然保持在较高水平，销售收入延续了上一年的增长态势。

受此影响，肯特催化2020年至2022年营业收入连续增长，分别为4.86亿元、6.36亿元、8.08亿元。

营业收入摘要，数据来源：申报稿

但2023 年至 2024 年上半年，随着行业上下游产品价格逐步下行，肯特催化季铵盐产品销售收入出现下降。肯特催化2023年营业收入为6.66亿元，同比下降17.53%；归母净利润为0.81亿元，同比下降20.28%；扣非后归母净利润为0.85亿元，同比下降22.25%。

2024年上半年，肯特催化营业收入为2.98亿元，同比下降15.24%；扣非后归母净利润为0.37亿元，同比下降11.35%。

营业收入摘要，数据来源：注册稿

若保持这个下降态势，可能会有投资者质疑肯特催化是否还符合主板“经营业绩稳定”的要求。不过，从注册稿来看，肯特催化2024年全年归母净利润扭转态势，实现同比增长。

经审阅数据显示，肯特催化2024年营业收入为6.17亿元，同比下降7.4%的情况下，其归母净利润却同比增长9.75%，为9351.28万元。

降收却增利的背后主要有两大因素，一是肯特催化有较多的非经常性损益，二是肯特催化2024年下半年的毛利率明显提升。

经审阅的2024年数据，数据来源：注册稿

某会计师事务所合伙人表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

肯特催化2024年非经常性损益为934.47万元，涉及非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分。扣除非经常性损益后，肯特催化2024年归母净利润为8416.81万元，仅同比增长4.03%。

另外，肯特催化2024年下半年营业收入为3.19亿元，仅同比增长1.35%的情况下，其营业利润同比增长33.88%，达到6609.59万元。肯特催化在注册稿中表示，这主要系综合毛利率增长所致。2024年公司主要原材料价格连续下滑后，原材料价格水平整体低于2023年，但由于季铵碱产品下游客户对产品供应的质量、稳定性等有较高的要求，因此产品价格相对稳定，从而使得季铵碱产品毛利率明显提升。

简而言之，肯特催化毛利率明显提升受益于主要原材料价格连续下滑，以及产品价格相对稳定。但这一现象背后所蕴含的动力是否具有可持续性，值得进一步关注和探讨。

原材料方面，肯特催化的主要原材料包括氯化苄、溴丁烷、三苯基膦、三乙胺、三正丁胺等。以氯化苄为例，生意社官网显示，交易商为聊城芫泽化工产品有限公司，含量99.5%的氯化苄2025年2月19日的价格为7000元/吨，而2024年12月31日的价格为6000元/吨，涨幅为16.67%。另外，含量99.6%的氯化苄、含量99.8%的氯化苄、含量99.9%的氯化苄等也有交易商不同程度提价。

那么，肯特催化未来主要原材料价格是否可能会上涨，对毛利率的影响会怎么样？

氯化苄商品报价动态，数据来源：生意社官网

产品价格方面，肯特催化在注册稿中将上市公司扬帆新材和万德股份列为竞争对手。东方财富显示，除与肯特催化存在竞争关系外，扬帆新材和万德股份还涉及其他业务。其中扬帆新材尽管预计2024年营业收入同比增长，但其归母净利润仍为亏损。万德股份则是2024年前三季度归母净利润同比下降28.35%。

这里有一个疑惑，既然肯特催化相关业务毛利率明显提升，那么竞争对手是否会加大有关投入，并降低价格？

客户角度来看，肯特催化2024年上半年第一大客户为正大能源材料（大连）有限公司，相关收入为1221.24万元，占比为4.1%。企查查显示，正大能源材料（大连）有限公司的全资子公司北京智控投资有限公司被执行3698.47万元，立案日期为2025年1月14日。那么，肯特催化第一大客户是否会压力传导？

被执行摘要，数据来源：企查查

募投项目新增产能可否及时消化？

上交所官网显示，肯特催化此次IPO融资金额为4.99亿元，募投项目为年产8860吨功能性催化新材料项目。

关于募投项目新增产能可否及时消化，早有媒体提出过质疑。为此，肯特催化还在2023年9月披露的问询函回复中表示，公司主要产品的产能利用率相对较低，主要是由于控股子公司江西肯特异地技改扩能项目，自2021年6月起投产逐步开始试生产运营。

时光飞逝，按肯特催化2025年1月披露的注册稿数据来看，肯特催化目前的产能利用率并不高。注册稿显示，肯特催化产品类型较多，且不同类型产品的生产工时存在一定差异，无法以简单的产品吨数作为产能统计标准。公司季铵盐、季鏻盐、冠醚系列产品生产工艺中，反应釜作为核心工艺的载体是生产过程中的核心设备，季铵碱系列产品生产工艺中，电解机为生产过程中的核心设备。核心设备为公司产能的主要限制因素，因此，可按照核心设备的工时计算公司的产能及产能利用率情况。

截至2024年上半年，肯特催化季铵盐和季鏻盐自2022年起，其反应釜理论工时便无变化，但其产能利用率却无明显提升，分别为69.19%、65.96%、68.14%。冠醚的情况类似，也是自2022年起反应釜理论工时便无变化，产能利用率分别为65.66%、55.47%、56.98%。

产能利用率摘要，数据来源：注册稿

肯特催化四大产品系列剩余的季铵碱尽管电解机理论工时有所提升，但其2024年上半年电解机实际工时也才39,456小时，而肯特催化2021年电解机理论工时便达109,800小时。

那么，肯特催化募投项目新增产能可否及时消化？若是可以，肯特催化报告期内产能利用率为何不高？

产能利用率摘要，数据来源：注册稿

肯特催化颇有家族企业的“味道”。从股权结构来看，肯特催化实控人为项飞勇和郭燕平，两人系夫妻关系且合计控制肯特催化70.06%的股份。另外，肯特催化品保总监项雪平为项飞勇的妹妹，董事、副总经理、董事会秘书张志明系项雪平配偶，董事、副总经理林永平系项飞勇表弟，监事徐文良系项飞勇姐姐项利春配偶。

有意思的是，国家企业信用信息公示系统显示，肯特催化在2024年11月20日发生信息变更，即周为利不再是肯特催化董事。需要指出，肯特催化注册稿显示，周为利在2021年10月便不再是肯特催化独立董事，变动原因为董事会换届。

尽管不知道，肯特催化为何过了这么久才在国家企业信用信息公示系统进行变更。但通过上市辅导公告可知，周为利更具体的离任原因是，辅导工作小组通过“证券期货市场失信记录查询平台”核查信用记录时发现，周为利被浙江证监局采取警示函措施、被深交所给与通报批评处分。辅导工作小组组织锦天城律师、立信会计师就该事项专项研讨并建议辅导对象更换独立董事。

董事变更摘要，数据来源：国家企业信用信息公示系统