最新财报的一些细节数据，折射了当下运营商发展的新特征和面临的新挑战。

3月25日，随着中国电信年报披露，三大运营商2024年成绩单全部揭晓。中国电信、中国移动、中国联通集体交出营收、净利润双增的亮眼答卷：三大运营商全年总营收逼近2万亿元，净利润总和超1800亿元。

在业绩稳中求进的同时，三大运营商一边是超600亿元“分红雨”润泽千万股东，另一边集体“节衣缩食”总资本开支。运营商市场正在呈现新的特征，比如运营商在算力市场上“疯狂氪金”。中国电信自有算力售罄率达90%、中国移动智算规模突破29EFLOPS、中国联通建成300多个训推一体的算力资源池……这场隐秘的算力军备竞赛，正在AI大模型爆发的黎明前夜悄然升级。

在亮丽的营收利润数据背后，年报中潜藏的财务密码更值得细读——三大运营商在资本开支、资金配置、研发投入、员工薪酬等维度的策略调整，正揭示出运营商们在复杂市场环境中如何进行战略调整与资源配置。

EBITDA

两降一增；盈利能力下降

EBITDA作为税息折旧及摊销前利润，是衡量公司核心运营性能的重要指标，反映了盈利能力。中国移动和中国联通EBITDA出现近年来罕见负增长‌，中国电信EBITDA增速也明显低于2023年。

具体来看，中国电信EBITDA为1408亿元，同比增长2.9%；中国联通EBITDA为994亿元，同比下降0.4%；中国移动EBITDA为3337亿元，同比下降2.3%。

对比2023年，中国电信、中国联通、中国移动2023年EBITDA分别为1368亿元、996亿元、3415亿元，同比分别增长5%、0.6%、3.7%。不难发现，三大运营商EBITDA已步入下行通道。

在业内看来，云计算、AI大模型等业务尚处投入期，毛利率普遍低于传统通信服务，导致整体EBITDA率承压。但EBITDA增速放缓并非衰退信号，有分析认为，这是三大运营商从“通信服务商”向“智能算力服务商”转型的成本前置。

资本开支

2898亿，下调9.1%

在高分红承诺背后，三大运营商同步开启“节流”模式。2024年，中国电信2024年的资本开支规模为935亿元，同比下降5.4%；中国联通的资本开支规模为613.7亿元，同比下降17%；中国移动各项资本开支合计约1640亿元，占主营业务收入比为18.4%，同比下降2.5个百分点。

这一趋势延续到了今年，2025年三大运营商资本开支计划合计降至2898亿元，2025年总资本开支计划同比缩减9.1%，中国电信、中国联通、中国移动分别降至836亿元、550亿元、1512亿元。

但分析来看，在“减法”中藏着关键“加法”，算力投资成为三大运营商资本支出中逆势增长的板块。在算力领域，中国电信预计2025年资本开支计划为836亿元，预计下滑10.6%，但产业数字化方面投资占比预计提升至38%，算力方面资本开支预计同比增长22%。

2024年中国联通算力投资同比上升19%。中国联通加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，更好满足人工智能训练和推理需求。

中国移动2025年计划投入373亿元，与2024年算力领域371亿元的投资额基本持平，但在资本开支中的占比提升至25%。此外，中国移动在业绩说明会上强调，对于推理资源将根据市场需求进行投资，不设上限。

总的来看，运营商们这场“省钱”与“烧钱”的并行策略，直指面向AI时代的，运营商们正将筹码押注在更深层的，在DeepSeek等国产大模型引爆算力需求的背景下，这场隐秘的军备竞赛已从资源储备升级为生态卡位。

现金储备

3990亿元；债权投资暴增

最新财报清晰显示，三大运营商有着极为充沛的现金储备，在资产配置方面都更青睐于银行存款。

2024年，中国移动货币资金增长显著，东方财富Choice数据显示，2022年-2024年，中国移动货币资金分别为2235亿元、1788亿元、2423亿元，同比增长分别为-33.32%、-20.01%、35.52%，只有2024年实现正向增长。

货币资金大幅增长同时，银行存款的也在增长，对比2023年，中国移动银行存款大幅增加，尤其3个月及以下的银行定期存款增加最为明显。这一般意义说明，中国移动拥有大量闲置资金，资金利用率并不高。

中国移动在财报也提及，2024 年，公司现金流健康充沛，经营活动产生的现金净流入为 3157 亿元，同比增长3.9%；投资活动产生的现金净流出为1852 亿元，同比下降 10.0%；自由现金流为1517亿元，同比增长22.9%。2024年底，本公司总现金及银行存款为2967亿元。

中国移动在债权投资方面也出现大幅增长，2024年债权投资为73.31亿元，同比增长30.26%，其他债权投资108.6亿元，同比大增262.47%。对此，中国移动解释称，主要由于公司优化资金运作结构，提升资金收益水平。

中国电信在货币资金方面也出现两位数增长，东方财富Choice数据显示，2022年-2024年，中国电信货币资金分别为763亿元、918.5亿元、1020亿元，同比增长分别为1.44%、20.38%、11.06%。

中国联通的保持货币资金相对稳定，2024年为547.1亿元，较去年下降6.98%。可以得出，三大运营2024年货币资金总和为3990亿元。

值得关注的是，中国电信、中国联通同时加大了债权投资，这在历年年报中极为罕见。中国电信2024年债权投资为103亿元，相比2023年的4811万元，同比增长21306.68%，创下历史之最。对此，中国电信解释称，债权投资的增长主要由于大额存单和定期存款增加。

中国联通方面，2024年债权投资为156.3亿元，债权投资较去年增加3513.03%。对于债权投资增长的原因，中国联通在年报中解释称，公司资金运作配置变化，一年以上定期存款以及大额存单增加。

不难发现，三大运营商在2024年出现了现金储备激增、债权投资暴增、银行存款规模扩张的显著现象，说明三大运营商的现金储备非常充沛，特别是大量资金存放在银行存款和债权投资中，通过存款、债权的低风险投资渠道来管理闲置资金，但也说明资金利用率有待提高。

在业内看来，三大运营商“囤钱”现象，本质是其在传统业务转型期、新兴业务爆发前夜的过渡期财务策略。短期看，这是对股东分红承诺和技术投资的双重保障；长期看，如何在AI革命的激进性与国资管理的稳健性之间找到平衡点，将成为考验运营商掌舵者的核心命题。

应收账款

1729亿；创历史新高

透过三大运营商财报，《通信产业报》全媒体梳理发现，三大运营商应收账款都出现了不同程度的增长。

中国移动2024年应收账款创出近三年之最，并连续三年呈现两位增长。2022—2024年，应收账款分别为427.6亿元、548.8亿元、757.4亿元，同比分别增长14.98%、28.36%、38.01%。

对此，中国移动在财报中解释称，应收账款主要受公司业务和收入结构转型影响，公司政企市场收入占比持续提升，其次四季度收入增长较快推高年末余额；其他应收款、债权投资、其他债权投资同比变动幅度较大，主要由于公司优化资金运作结构，提升资金收益水平。

在今年业绩说明会上，中国移动执行董事兼董事长杨杰解释也称，宏观来看，外部环境变化带来不确定性，给产业链供应链带来一些变化。从内部环境来看，经济运行仍面临不少挑战，有效需求不足，消费不振，包括企业经营困难，拖欠账款。

中国联通和中国电信的应收账款也创出新高，其中，中国联通2022—2024年，应收账款分别为279.7亿元、399.8亿元、576亿元，同比分别增长44.54%、42.95%、44.06%。中国电信2022—2024年，应收账款分别为240.2亿元、307.5亿元、396.5亿元，同比分别增长7.57%、28.04%、28.92%。

对于应收账款增长的原因，中国联通在年报中解释称，公司着力推进两大主业协调发展，加快提升算网数智业务发展动能，与传统联网通信业务相比，算网数智业务回款速度相对较慢，导致应收账款有所增长。

在业内看来，三大运营商的业务结构正在优化，相比传统通信业务高现金回收率，第二曲线业务具有业务执行周期长、回款周期长特点，同时受客户经济环境影响较大。第二曲线业务的增长，必然带来应收账款增加的财务特点。

研发费用

516亿；两增一降

《通信产业报》全媒体监测，作为正在致力于向科技服务型企业蝶变的三大运营商，在研发方面均保持高投入的姿态。

中国电信增长最为明显，2024年，中国电信研发费用为145.3亿元，较去年同期增长11.3%。对此，中国电信表示，公司加快建设科技型企业,围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，持续攻关核心技术。

中国联通研发费用增幅次之，2024年研发费用为88.35亿元，同比提升9.1%；中国联通表示，不断完善创新体系，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地组建创新主体，特别是整合大数据、人工智能等领域的专业机构，成立联通数据智能有限公司、数据科学与人工智能研究院，打造数智技术和产业高地。

2024年中国移动研发费用出现罕见负增长，但依然是三大运营商中投入最高的。财报数据显示，2024年研发费用为282亿元，比上年下降1.9%，占营业收入比重为2.7%。

不过，拉长时间来看，2021—2023年，中国移动研发费用分别为155.77亿元、180.91亿元、287 亿元，分别同比增长40.3%、16.1%、58.7%，研发费用一直保持两位数高增长态势，中国移动一直对研发极为重视。

不难发现，三大运营商在AI与算力革命的浪潮中，呈现出“高投入”的研发战略图谱，但略有差异：中国电信以11.3%的研发增速聚焦云网融合与量子安全等前沿领域，彰显追赶决心；中国联通则通过9.1%的稳健增长，以数据智能公司、人工智能研究院等实体机构为抓手，深耕垂直领域技术转化；中国移动虽短期投入微降1.9%，但282亿元的绝对值和过往三年高增长态势，仍稳坐“研发投入之王”。尽管路径略有差异，三家企业均将研发作为推进战略科技力量构建的关键支点。

薪酬

3183亿；关键管理层薪资下调

员工薪酬一直是市场热议的话题，《通信产业报》全媒体发现，三大运营商在员工薪酬方面，均呈现出“关键管理层薪资下调、研发人员薪资提高”的趋势。

根据三大运营商披露的薪酬数据，截至2024年末，中国电信2024年给职工以及为职工支付的现金为934.05亿元，2024年应付职工薪酬为181.11亿元，2023年应付职工薪酬为131.63亿元；中国联通2024年给职工以及为职工支付的现金为668.91亿元，2024年应付职工薪酬为86.30亿元，2023年应付职工薪酬为114.10亿元；中国移动2024年给职工以及为职工支付的现金为1559.53亿元，2024年应付职工薪酬为57.79亿元，2023年应付职工薪酬为59.22亿元。

由此测算，三大运营商2024年全年薪酬总额分别是：中国电信983.53亿元，中国联通641.11亿元，中国移动1558.1亿元，三家合计近3183亿元。

根据2024年年报披露的三大运营商员工数，即截至2024年12月31日中国电信员工数277674人、中国联通员工数240617人、中国移动员工数455405人测算，2024年中国电信员工平均薪酬约为35.42万元，中国联通员工平均薪酬约为26.64万元，中国移动员工平均薪酬约为34.21万元。

需要指出的是，中国移动关键管理层的薪酬已经连续3年下调，已从2022年的1010万元下降至2024年的929万元，下降幅度约8%，中国联通也从2023年的613.52万元降至2024年的522.48万元。这也表明公司希望通过降低管理层薪酬，向市场和投资者传递出更注重资源合理配置、追求长远发展的信号。

中国联通关键管理层薪资从2023年的613.52万元降至2024年的522.48万元。

在薪资政策方面，三大运营商的薪酬政策均向科技人才倾斜。中国电信表示，推动薪酬资源重点向作出突出贡献的科技人才和基层一线岗位倾斜，确保广大员工共享企业改革发展成果。中国联通则表示，推动薪酬资源重点向作出突出贡献的科技人才和基层一线岗位倾斜，确保广大员工共享企业改革发展成果，进一步激发核心骨于人才干事创业的积极性、主动性和创造性。中国移动表示，围绕战略转型和科技创新，持续加大科技人才投入力度。

值得一提的是，李强总理今年2月25日到中国电信、中国联通、中国移动所属企业调研科技创新工作时指出，三家企业要切实增强责任感紧迫感，坚持创新驱动发展，力争取得更大突破，要积极抢抓机遇，大力发展新一代信息通信技术，深入推进“人工智能+”，促进制造业数字化转型，赋能千行百业。要持续攻坚突破，聚焦短板弱项，加大投入力度，加快推进重点任务，尽早取得更多实质性进展。深化改革激发活力，在薪酬待遇、成果转化、科研组织方式等方面加强探索，调动科技人员积极性创造性。

在数字经济浪潮与AI革命叠加周期下，运营商薪酬策略的调整反映了激发创新活力、调动科技人员积极性的强烈愿望。

总体而言，在复杂的经济环境和全球电信业低增长周期，三大运营商2024年交出了合格答卷。财报披露的一些数据细节，反映了中国运营商发展的新特点、新能力和新变化，一些方面反映了当前全球产业的共同特征，一些方面也反映了中国运营市场的明显优势。期待，2025年中国运营商交出“质的有效提升和量的合理增长”的更高质量的成绩单。

指导：辛鹏骏

撰写：李洪力

图表：曙念

编辑：洪力

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