去年，我们就一直给大家提示长债方面的风险。今年以来，我们发现10年期国债和30年期国债最近都有不小的调整。债券市场出现调整，那么股债跷跷板效应是否还会继续？大家期待的结果又是否会出现呢？

有人统计过，今年以来债券市场确实有不小的调整。就拿东财的统计来说，存债类基金里，短债有58%出现亏损，长债亏损的比例更高，达到85%。

债券市场为什么会这样调整呢？股债跷跷板还会持续吗？作为普通投资者，又该注意哪些风险，后续该怎么关注资产配置呢？

今年债市，尤其是节后，调整幅度确实很大。比如昨天，30年期国债期货跌了1.8%，差不多跌了两块钱，从122跌到113，幅度达到7%。做期货的都知道，30年期国债期货的交易保证金是3.5%，也就是说，一个多月的时间，长债就跌掉了两个交易所的保证金，做债市投资的人肯定受到了损失。

这背后的逻辑是什么呢？

表面上看，昨天债券下跌是因为上周末发布了提升消费的专项行动计划，这成了下跌的导火索，但下跌其实从节后就一直在持续，甚至节前我们就提示过风险。节前，相关方面不再增持债券，反而逐步收紧流动性，导致长短期债券倒挂，资金开始从债市出逃。

节后，央行持续回笼资金，让流动性保持在紧张状态。而且今年债券发行速度很快，同时央行在两会表态，称偿债可能阻碍了货币政策的传导，这个定性很严重，就好比央妈亲自“下场”调控。所以从2月7号以来，长债跌了7%左右。

大家都关心未来会怎样，股债跷跷板会不会持续？

我觉得很明显，从2月7号到现在才一个半月，如果这是个趋势，那才刚开始，而且未来可能会持续很长时间。我们也注意到，10年期国债收益率已经从最低的1.6%涨到现在大概1.96%，接近2%。也许会有所停顿或者震荡，但还没走完。

从历史数据看，自2007年有国债期货以来，收益率中轴大概在2.5% - 2.6%，我觉得未来两三年大概率会考验这个位置。目前收益率是1.96%左右，所以这个上升趋势还会延续。

给大家看一张十年期国债收益率的月线图，现在的情况就像2008 - 2009年，当时全球金融危机，利率快速下降，从4.91%跌到2.6% 。随后两年，即便降息降准，收益率还是从2.6%反弹到4.2% 。从2021年以来，收益率从3.3%降到1.6% ，甚至从更高的5%左右降到现在的1.6% ，未来一两年反弹是有可能的。

当然，如果两年后经济不好，收益率可能还会下行；要是经济好转，收益率就很难再降了。所以类比08 - 09年，收益率快速下降之后，未来很长一段时间会上升。可以预言，如果未来降准，10年期国债收益率不但不会下降，反而会上升；未来两年内如果降息，收益率同样会上涨。从去年12月我们就讲，收益率可能快速下行，但之后很长时间下不来，还会逐级升高。

股债跷跷板刚开始一个半月，我觉得未来两年回到2.5% - 2.6%这个区间还是比较值得期待的。但未来趋势到底怎么走，股债跷跷板会不会延续，更深层次的逻辑是什么呢？我个人猜测，央妈这么做，是因为经济逻辑从出口导向转为消费导向。这和大家学的经济学知识可能相反，过去两年降息或货币宽松，不但没促进消费，反而导致资金外流，大家收紧钱袋子，或者资金流出到其他地方。

所以要促进消费、拉动内需，反而需要适当提高利率，收紧债市流动性，打破债市资金池，让资金流向股市或实体经济。现在债市资金紧张，但经济和股市的流动性比较宽松，股市也出现上涨，实际效果就是这样。

去年12月我就一直提示债券风险，还提到“抢跑”这个词。当时央妈说实行适度宽松的货币政策，大家就开始狂欢，10年期国债收益率一路降到1.65% 。我们在直播中一直提醒，1.65%的收益率对应的GDP连日本都比不上，还告诫大家不要和央行对着干，之前债券涨得太多了。所以最近债券不断调整。

刚才提到，未来很长一段时间，债券收益率可能因降准降息不但不下降，反而上升，这意味着债券价格会下调。现在市场中的跷跷板，只是港股和部分A股科技股之间的，要是未来整个A股市场其他资产真正开始重新估值，对债券市场又会是个较大冲击。

整体来看，债券市场单边行情已经结束。就像之前提示的，2024年市场相对舒服，2025年可能来回震荡拉锯，这和低预期、强现实有关。经济数据没达到大家预期，这是低现实；但科技、新智生产力等方面发展很好，这是强预期，所以会出现来回拉锯的情况，债市后续走势可能比较纠结，但还没有完全把之前的预期走出来。

如果我们判断正确，股债跷跷板持续，债市持续调整，债券收益率持续上升，那么可以预期，以债券为底层资产的30万亿银行理财，还有准备躺在银行吃利息，把活期转定期的100万亿银行存款，未来可能坐不住了，会重新进行资产配置。

目前才过去一个半月，还没看到这种情况。一旦这两块资金开始动作，资本市场尤其是A股的机会可能就来了。我国股市之所以暴涨暴跌，牛市短熊市长，就是因为熊市时大家把钱存银行，牛市涨一点大家还观望，等忍不住了就冲进股市。

别看香港股市已经涨了很多，但说不定这两大块资金一动，A股很快就能超过它。目前市场分歧还是很大，去年12月我们就预测收益率可能先跌，节后可能有变化，这可能是市场配合，也可能只是猜测，但从某种程度上讲，我们的逻辑可能是对的。不过大家还是要平衡看待，别盲目跟风。