刚刚庆祝完15周年的生日，微逆及储能厂商昱能科技（688348.SH，下称“昱能”）似乎很难给投资者一个好的交代。

2022年，这只新能源概念股被吹爆: 首次公开发行股票就募集资金高达32.6亿元，超募资金近25亿元，排名当年上市公司超募比例的第四。疯狂的炒作，让其上市不久后市值一度逼近500亿。

在众多光储厂商中，昱能的业绩显然非常靠后：2021年该公司营收６.65亿，利润刚刚跃过１个亿。当年逆变器的龙头公司阳光电源（300274.SZ）营收高达241亿，净利润超过昱能科技营收的２倍以上。

好景不长！这家被大肆高估的微逆厂商，有媒体统计：2023年全年其股价累计下跌近70%。同一年，该企业净利上演“大跳水”行情。

如今，2024年年报公布日再度逼近：预计全年的净利润或继续下跌，其中去年第四季的净利甚至有可能亏损。

假设最终数据与其预告一致，那么IPO还不满3年的昱能，连续２个年度净利大幅下滑。

屋漏偏逢连夜雨。

截至3月28日收盘时,昱能科技报出51.31元每股。从前复权走势来看，距离该股最高点，已下跌高达86%。

（上图为昱能科技股价走势，来自腾讯）

投资者不禁要问，当初从股市上圈了超过30亿（其中超募资金高达近25亿元），钱都花到哪里去了？有没有认真地去搞主营业务，好好地提升上市公司核心质量及运营呢？为啥股价接连下滑，业绩也不断下降？其中原因何在？

净利连续2年或大幅降低

昱能目前从事的业务包括微型逆变器、能量通信、工商业储能、智控关断器、户用储能等多个光储领域。

2024年业绩快报显示，昱能科技去年的归母净利润、归母扣非净利润将分别同比大幅下跌35 %、27%，为1.42亿和1.24亿。基本每股收益将为1.08元，同比下滑23.4个百分点。

从上述快报数据来看，2024年第四季，将是昱能科技上一年最惨谈的时光。并且，也是上市以来的首个季度性亏损。

回望2023年，昱能科技核心业绩已同比大跌：归属净利润2.2亿，同比降幅近4成。当年该企业的微逆出货约84万台，同比降了10%。

2024年是该企业工商业储能逐步发力的第二年。工商业储能，也已经成为了继微逆及能量通信产品之后，第二个拉动公司业绩的板块。去年1-6月，工商业储能系统也贡献了1.78亿的收入，占收入比例近2成，但从全年实际的利润表现来看，似乎最终并没有让昱能获得收益。

研发人员薪资大降

业绩连续下滑，那么在今后的日子里，企业的研发和营销等方面，能否有看点呢？来看看这家公司过往的部分研发表现。

这家光储厂商与其他同行有所不同：它在生产经营模式上，采用了半导体行业的Fabless模式：即生产环节通过委托加工企业进行。其本身专注于研发设计、产业化和市场营销。

既然强调自己是注重研发设计的，那么其研发投入应该是非常高的吧。

但2024年半年报显示，昱能科技的研发投入为5662万，占营收的6.3%；变化幅度看，同比减少了0.28个百分点。

（上图为昱能去年上半年研发投入）

同期，与昱能业务体系最接近的禾迈股份（688032.SH,下称“禾迈”），研发投入1.2亿以上，占公司营收比值的13.36%，同比增5.2个百分点，研投/营收的数据上，禾迈高于昱能。

当初，昱能也把固德威这家逆变器厂商作为比较对象，尽管固德威的核心业务主要是逆变器而不是微逆，不过拿来对比也能说通。

去年上半年，作为营收总额比昱能要高得多的公司，固德威的研发投入也占营收比例的8.42％，同比增幅2.81%。因此无论是占比还是增幅，固德威也超过昱能。

另一方面，2024年上半年，昱能研发人员确实扩增至257人，相比上年同期有40%的增长。但该公司研发人员的平均薪酬降了18%，从2023年同期的20万元左右，降低至16.39万元。

相较之下，禾迈股份去年上半年总计拥有研发人员为510人，上年同期302人，增长比例高达68%。

既然昱能对研发极为倚重，其在知识产权方面的表现又如何呢？

截至去年６月底，昱能拥有已授权知识产权178项。同期的禾迈股份则拥有已授权知识产权 306 项。

昱能称，去年上半年内公司新增已授权专利为12项。禾迈新增已授权知识产权81项。其中大举获得了５０多个海外商标，可想而知其在海外未来会有怎样的业务进军速度。

禾迈股份强调，2024年，公司加大了战略性资源投入，包括人才储备和研发费用的增加，同时市场竞争愈发激烈，导致期间费用上升。这一切，是在为今后更惨烈的市场争夺做好铺垫，未来更多争夺必然集中于人才和研发投入及战略布局。

那么，昱能呢？

超募的25亿,去哪了？

需要关注的，还有昱能这些年的大额募集资金投向。作为当年有着惊艳表现的新Ａ股公司，近25亿的超募资金，都花到哪里去了？

按照原计划，昱能2022年计划募资5.56亿元：其中2.27亿用于研发中心建设项目，8319万用于全球营销网络建设，2亿用于补充流动资金。

但当年，市场疯狂炒作欧洲户用光伏和储能一机难求，当地光伏配储比例不高，需求将会大肆爆发的概念，因此包括昱能在内的光储新股受到极力追捧，该公司一次性募资高达30多亿元，实际比原计划多募了总计24.8亿元之多。

媒体统计显示，昱能的超募比例在2022年A股上市公司中排名第四。

结果到了2023年，昱能科技累计下跌69.75%，涨幅排名全A股倒数第四，年内跌幅比昱能科技更深的三家公司全部属于“ST”板块。

并且，这家上市公司将24.8亿超募资金的一大半，明确用于“永久补充流动资金”（下称“永久补流”）。

具体来说，昱能科技分别在2022年、2023年和2024年的三年内，分多次确认将超募资金用在了“永久补流”，总计高达惊人的14亿元，占超募总额的56.4%。

这14亿是一个什么概念？它比昱能科技过去4年（2020年~2023年）合计的净利润（7.6亿以上），还要高出80%以上。

下图可见昱能的超募资金实际投向明细：14亿用于永久补充流动资金，其中11亿，去年上半年末就已投完了。

其他超募资金去向包括回购股份，储能产品产业化项目，建设分布式储能电站等。但储能电站和储能产品化项目，在2024年上半年末，只有计划却没有１分钱的支出。

（昱能科技超募资金使用明细，截至2024年6月底）

昱能这种超募资金使用的过程，需要再对比下禾迈。因为后者当年也是A股IPO中的超募代表。

2021年上市的禾迈，超募总额高达48.4亿。截至2024年半年报，该公司尚未使用的超募资金有近30亿。其一部分超募资金也用于补流，占总体超募资金的比例仅18.59%，远低于昱能5０%以上的占比。

同时，禾迈还有近30亿的超募资金留在公司内部，占比62%；对比之下，昱能没有明确用途的仅仅剩下４个亿，占总计超募资金比例仅16%。

下图还可以看到，相比昱能科技多个拟建却尚未启动的项目（计划用超募资金来支持），禾迈方面对于包括恒明电子工业厂房建设、绿兴环境收购及续建等工作，分别已进展了56%和90%。

（禾迈股份使用超募资金明细，截至2024年6月底）

既然一开始昱能的IPO，只是在募投计划中拿出2亿来进行补充流动资金，为什么拿到了超募额之后，此后的动作能有如此大的改变，3年要使用14亿的超募额补充流动资金？

超募资金是否应该用在补流上，市场存在争议。一些分析认为，一些发行溢价较高的上市公司，将大量超募资金用于补流和归还银行借款，而不是用于主营业务、提升上市公司质量的问题。

在证监会即将推出的最新规定中，明确禁止将超募资金再用在补流和偿还贷款上。今年1月，证监会就《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》公开征求意见。其规则的修订内容包括：明确超募资金应该用于在建项目及新项目、回购注销，不得用于补充流动资金和偿还银行借款。并且，证监会业表示，明确募集资金用途改变的情形，包括取消或者终止原募投项目而实施新项目或者永久补充流动资金。证监会还强调，控股股东、实际控制人及其他关联人不得占用募投资金，上市公司发现相关情形时应主动进行信息披露，防止变相改变募集资金用途。

分析人士指出，证监会的新规目的，或许就是通过限制超募资金的使用范围，来削弱高溢价发行的动力。同时超募资金的使用不仅需要充分披露相关项目的建设方案、投资必要性及合理性、投资周期及回报率，还需要提交股东会，大大加强了超募资金的监管力度。

还有一点是，此前昱能科技计划募资的、包括研发中心建设、全球营销网络建设等项目都还没建成，要到今年6月完工。截至去年6月底，上述两个项目的累计投入进度分别只有21%和34.4%，要比同期使用超募资金14亿并用在＂永久补流＂的79%的进展，慢许多。

（上图为推广位）

Nengyuanyihao@126.com