原创大厂相对论pro

陆皓阳/文

3月27日，蔚来汽车(NIO)宣布，拟以每股29.46港元（约合27.5元人民币）的价格，将在美国境外向非美国人士发行最多1亿1879万3300股A类普通股。

此番配股，蔚来汽车又可以融资35亿港元。这些钱能不能烧到到蔚来掌门人李斌说的第四季度盈利，仍待考量。

此次融资距离其发布2024年财报仅一周之隔，距离上一次融到安徽国资的4亿人民币也仅过去了20天。20天后，蔚来又卷土重来看上了境外非美国人。

如此密集的融资，引发了市场对新势力差生李斌何时能毕业的又一轮猜想。

难道，中国人的钱不好融（pian）了，非美以外的金主能吃得下了？据传统媒体不完全统计，蔚来自造车以来融了18轮资，但从未盈利过？蔚来到底有多少钱够亏？连续亏损怎么还有人持续投钱？李斌屡次承诺马上会盈利但从未兑现，他画的饼，还能让国内投资人等多久？

2024年巨亏224亿 李斌还得在融资的路上努力

2024年，蔚来汽车以又又又亏损224亿元落幕。这不是蔚来汽车第一次亏损，造车N年以来，蔚来汽车从未实现过盈利。

盈利，已经是李斌的一块心病，在造车新势力中，只有蔚来是让投资人等最久的一个。同样，在造车新势力中，蔚来汽车是定价最高的一个。

持续的亏损，似乎在向外界宣布一个事实：只专注做高端新能源车的策略行不通了？

然而事实也未必如此，看看特斯拉，model Y在内的中高端产品，到了2025年，依旧活得不错。

周销量破万的特斯拉Model Y和一众竞争对手们销量完全不在一个层次。

虽然蔚来已经开始将布局移到了中端车和低端车，但越往低价走竞争越激烈。以低端出名的五菱宏光，其微型车毛利率普遍低于5%，蔚来的萤火虫去对打五菱宏光，除了没有渠道供应链优势，还没有下沉市场客户，赢得低端市场的竞争并不容易。

销量差的同时，2024年，蔚来全年净亏损达224.017亿元，同比扩大8.1%。

尽管2024年报显示蔚来以22万辆的年交付量和657.3亿元人民币的总收入刷新纪录，但持续的巨额亏损让它不得不在各个渠道继续融资，来继续支撑造车的故事。

2024年，蔚来推出了中端家庭品牌乐道，但承担销量重任的它，成绩远未达到官方预期。今年前两个月，乐道品牌共计交付9961台。

乐道汽车总裁艾铁成曾豪言壮语地立下销售目标：2024年12月单月交付破万台，2025年1-2月冲击1.5万台，3月达到2万台，并誓言“完不成就下课”。

随着电车价格战激烈，蔚来第四季度单车均价骤降至24万元。高端汽车降价的背后，是特斯拉降价、比亚迪价格战带来的血腥冲击。

中低端品牌车型的推出一定程度上拉低了蔚来单车价格，但中低端家庭轿车并未承担起销量的重任。中高端产品线及新技术换电等全面投入反而让靠融存活下来的蔚来流动负债超过了流动资产。

"我们坚持核心技术全栈自研"，蔚来CEO李斌在财报会上重申。但其流动资产已从2023年底的703亿元减至2024年底的618亿元，流动负债首次超过流动资产。

虽然合肥国资委与安徽高新投紧急输血28亿元，但蔚来的造血能力仍受到质疑。

两大吸金黑洞 推动亏损马拉松

蔚来的第一大吸金黑洞是研发费用。年报显示，蔚来2024年全年研发费用130.373亿元，尽管同比下降2.9%，但占收入比重仍高达19.8%。

作为一家科技公司，研发费用占营收的20%实属正常。

对于研发高投入，蔚来表示，公司持续推进智能驾驶技术研发，NWM（NIO World Model）世界模型架构取得突破，智能旗舰轿车ET9也在十二月推出。

蔚来汽车第二大吸金黑洞来自销售及行政费用，高达157.411亿元，同比增长22.2%。主要系旗下子品牌乐道与萤火虫的渠道建设推高了运营成本。

财报显示，乐道L60单季销量破万，但渠道成本高昂。截至2024年底，乐道品牌门店数量达300家，乐道品牌授权服务中心317家，而其单店平均月销仅有35辆（按2024年12月乐道L60销量计算），远低于行业平均标准。

“用纯互联网思维来造车，把互联网行业的供应链思维和经验套在造车上，这根本行不通。”一位传统汽车行业业内人士分析道。

“制造业尤其是汽车制造，它的供应链非常长，从流水线到下线，每一步成本管控都不是互联网行业的成功能复制的，这也是互联网大佬跨界造车的最大风险。”

李斌的盈利承诺屡败屡战

3月27日，李斌又在接受采访时表示到今年第四季度要实现盈利。

事实上，关于盈利，李斌此前已经多次承诺，但均未兑现。这已是李斌第五次推迟盈利时间表。

2020年，李斌喊出"四季度盈利"，结果净亏53亿；2022年改口"2023年Q4转正"，实际亏损144亿。此次再承诺"2025年Q4单季盈利"，底气何在？

对比之下，理想汽车凭借精准定位提前一年盈利，小鹏汽车引入王凤英重构渠道后亏损收窄。

而蔚来坚持直营模式+换电站战略，导致其2024全年运营成本高达592亿元，相当于每天烧掉1.6亿。

蔚来最新发行的1.18亿股若以当前股价计算，可募资27.5亿元人民币，这笔资金是杯水车薪还是扭亏为盈的关键？

面对特斯拉FSD入华、华为ADS 3.0的围剿，蔚来技术护城河能否维持？2025年Q1交付指引4.1-4.3万辆，同比增速腰斩，是否预示着这场豪赌的终局正在临近？

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