作者 | 张耘

出品 | 奶酪投研

2025年A股市场以跳水开局，随后走上企稳回升之路。随着DeepSeek及宇树机器人火爆出圈，科技主题受到市场追捧。

一季度，上证指数微跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指数下跌1.77%。科创板块表现出色，科创50、北证50指数分别上涨3.42%、22.48%。

盘面上热点轮动较快，有5个板块涨幅超过10%，分别是汽车、机械设备、计算机、有色金属、家用电器，涨幅分别为16.77%、15.1%、13.59%、11.54%、10.95%。

公募基金方面，多数产品取得正收益。Wind数据显示（只含主代码），非货币基金一季度平均收益率为2.26%，其中64%的产品上涨。主动管理的权益类和债券型基金平均收益率分别为3.91%、0.18%。

相比于去年，基金排名重新洗牌，鹏华碳中和主题A以60.26%的收益率在全部基金中排名第一，而垫底的是2024年灵活配置型基金第一名财通成长优选A，收益率为-24.47%，首尾业绩相差约85%。

权益基金：机器人赛道领跑

A股市场跌宕起伏、热点切换频繁，这让主动权益类基金经常与波动共舞，很难出现“常胜将军”。去年，数字经济成为绩优基金的关键词，而今年一季度，基金涨幅榜上再度迎来新面孔，先进制造、高端装备以及港股医药相关主题基金表现较好。

据Wind统计，主动权益类基金一季度平均收益率为3.91%，76%的产品取得正收益，其中89只产品涨幅超过20%，三只产品更是超过50%，分别是鹏华碳中和主题A、平安先进制造主题A、永赢先进制造智选A，收益率分别为60.26%、53.65%、52.32%。此外，前海开源嘉鑫A、中航趋势领航A收益率也超过40%。

榜单前三名都是成立于2023年的基金，且主要布局于机器人产业链。

鹏华碳中和主题A自2023年5月5日成立后，净值一度出现过较大回撤，去年9月末A股报复性反弹后开始上行。

观察该基金重仓股，去年主要围绕汽车零部件、电工电网、工业机械进行配置，各季度重仓股均有部分调整。去年末，多只重仓股具有人形机器人概念，如北特科技、禾川科技、五洲新春等。而今年以来，机器人概念火热，带动该基金净值大幅拉升。

鹏华碳中和主题近日发布的年报显示，“该基金投资于绿色环保产业，电动车相关产业链，以及智能制造。整个新能源与制造业都在向低碳，技术升级，科技创新的方向发展，2025年我们将继续寻找新能源、电动车、碳中和相关产业链投资机会。”

排名第二的平安先进制造主题A成立于2023年10月24日，其净值走势与鹏华碳中和主题A类似。

其制胜密码也同样是重仓机器人领域。去年四季度末，该基金重仓股包括三花智控、奥比中光、兆威机电、豪能股份等。

平安先进制造主题年报表示，2024年前三个季度，资产配置重点聚焦于人形机器人领域，同时，部分仓位布局于通用设备、出海链、工具类消费品以及自主可控等方向。步入2024年第四季度，国内外人形机器人产业迎来了更为迅猛的发展态势，量产进程显著提速。本基金及时调整投资策略，进一步加大在人形机器人领域的投入，目前产品仓位主要集中于这一赛道，力求深度参与人形机器人产业的高速成长。

在主动权益类基金跌幅榜上，出现的公司相对集中。财通基金占据6席，均是金梓才管理的产品。这些产品曾在去年有不错的业绩表现，但随着今年市场风格变化，业绩回撤幅度较大。这与金梓才的极致轮动风格有关，不过其长期业绩还是可圈可点，未来能否好转还有待观察。（详见《魔咒再现！昔日冠军今垫底，基金明星为何业绩哑火？》一文）

除了财通基金，国联安和先锋基金旗下也各有两只产品上榜，一季度跌幅均超过10%。

国联安优选行业是2011年5月23日成立的老基金，截至今年3月末累计收益率为151%，年化收益率为6.86%，长期表现尚佳，不过，2022年以来，其业绩步入下行通道。

2024年，该基金收益率为20.81%，排名同类前10%，但今年一季度下跌15.22%。

其去年主要持有通信、半导体等行业个股，去年末重仓股包括寒武纪、麦格米特、恒玄科技、海光信息、英维克等。

国联安优选行业年报分析称，AI投资主线的结构持续变化：前年是光模块，去年是铜连接，2025年可能是端侧、云服务和应用等。本基金也将加大对机器人主题的研究和择优配置，争取找到这个赛道上的“逆变器“和“光模块”。

同样由基金经理潘明管理的国联安科技动力，也成为跌幅榜上的同伴。该基金重仓股与国联安优选行业基本相同，今年一季度下跌14.98%。

债券基金：融通三只产品落后

在股市回暖的同时，债市却资金面紧张等利空因素陷入调整，导致部分债券基金业绩出现回撤。

东方证券研报分析称，回顾一季度债券市场的调整，主因三个一致预期发生了变化：第一，去年四季度央行投放较为慷慨，市场认为央行会持续宽松；而年初以来在央行引导下资金利率持续走高，带动债券利率反弹。第二，基本面边际好转。第三，“资产荒”这一概念贯穿2024年，而年初以来市场对“资产荒”概念产生动摇。

根据Wind数据，一季度主动管理的债券基金平均收益率为0.18%，50.6%的产品取得负收益。

涨幅排名前三的是富国久利稳健配置A、华商丰利增强定开A、富国优化增强A，收益率分别为14.14%、10.66%、10.43%。

富国久利稳健配置A是偏债混合型基金，成立于2016年12月27日，截至今年3月末累计收益率为49.68%，年化收益率为5%。

从去年末重仓债券来看，该基金主要持有政策银行债、国债、可转债；重仓股则来自信息技术、可选消费等行业，包括税友股份、浙文互联、丝路视觉、盛天网络、博众精工等。

富国久利稳健配置年报表示，投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

展望2025年，基金经理认为，在经济新旧动能转换的大背景下，短期经济和通胀预计平淡，货币政策收紧的概率较低，债券收益率大幅度上行的风险可控，但当下债市的核心矛盾是市场提前透支定价了适度宽松的货币政策。本基金将继续侧重大类资产配置，根据市场变化调整仓位，适当运用杠杆，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。

排名第二的华商丰利增强定开A是混合债券型二级基金，成立于2016年9月20日，截至今年3月末累计收益率为125.79%，年化收益率达10%，长期表现不错。

去年末，该基金重仓债券均为可转债；持股方面，行业配置较为分散，包括工业机械、建筑、建材、电子设备、计算机、消费等，重仓股包括昌红科技、兔宝宝、TCL科技、紫光股份、中炬高新等。

华商丰利增强定开年报表示，展望2025年，有效需求不足能否显著缓解依然是基本面运行的核心关注，外需方面虽然可能有主要经济体在降息背景下持续修复的支撑，但存在贸易战风险；内需方面居民的就业和收入、预期的改善仍需要政策持续发力，债券交易或继续围绕名义增长中枢温和修复、政策发力节奏摆布等进行博弈。本基金债券资产配置主要以中短久期的债券为主，投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。

再来看债券基金收益率后十名，东方卓行18个月定开A，收益率为-7.86%；其后是融通基金旗下三只产品——融通多元收益一年持有、融通稳健增利6个月持有A、融通稳信增益6个月持有A，收益率分别为-4.49%、-4.3%、-3.92%。

此外，汇丰晋信慧盈、招商安鼎平衡1年持有A、嘉实鑫福一年持有、同泰泰裕三个月定开A等也榜上有名。

融通多元收益一年持有为偏债混合型基金，成立于2021年8月3日，截至今年3月末累计收益率为-5.4%，表现不甚理想。

2024年末，该基金股票和债券市值占基金资产净值比分别为22.71%、81.86%。其重仓债券主要为国债和可转债；重仓股来自信息技术、电器等行业，包括麦格米特、金山办公、寒武纪、莱特光电、润泽科技等。

融通多元收益一年持有年报表示，本基金策略上，用债券部分获取稳定性收益，用可转债实现纯债替代的效果，用股票获取收益的弹性。债券部分总体把握住了债券的趋势性行情，整体久期水平较高，可转债用偏债型转债总体也实现了纯债替代的效果，股票部分仓位偏高但由于未能及时止盈，导致该部分收益总体跟随市场大幅波动，且未能实现预期的正向收益贡献。

值得注意的是，或是为了改善业绩，今年2月28日，该基金增聘了两位基金经理李皓和石础，与樊鑫三人共同管理。

融通基金旗下还有两位“难兄难弟”，融通稳健增利6个月持有A、融通稳信增益6个月持有A不仅一季度业绩靠后，成立以来也均为负收益。

对于后市，信达证券认为，往年二季度基于基本面预期修正给债券市场带来的行情在2025年仍有望重演。但由于3月经济数据的读数可能不弱，市场对于基本面的分歧弥合仍然需要时间，外部环境的不确定性尚未显现的状态下，央行短期稳债市的态度也仍在坚持，10年期国债在1.8%的位置附近可能也存在一定的反复，短期可以维持中性态度，现阶段仍然推荐关注存单与2-3年的信用债，以及票息相对较高的5-7年政金债。但随着基本面压力的显现，央行降成本的优先级仍有望逐步抬升，利率下行的趋势可能会逐步强化，预计这在4月中旬经济数据的潜在冲击后有望更加明朗，现阶段仍需重点关注4月2日对等关税措施的相关影响，以及跨季后资金价格的中枢能否继续回落。