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作者：为roe和护城河定价
来源：雪球
先说结论 ，$泸州老窖(SZ000568)$合理的市盈率倍数为 26.6倍 。 而当前的滚动市盈率为13.7倍 ， 滚动市盈率与合理市盈率的比值为13.7\26.6=0.52 ， 说明泸州老窖的股价被明显低估 ， 具有买入价值 。
（ 一 ） 以下为市盈率的具体计算
泸州老窖 2024 年的年报尚未发布 ， 根据前三季度数据 ， 泸州老窖的 ROE 为25.9% 。 假设第四季度的 ROE 与 2023 年第四季度相同 ， 均为 6.8% ， 则 2024 年的 ROE 应为 32.7% ， 基于该 ROE可以给予16.4倍的市盈率 。
其护城河评分为84 分 ， 基于该护城河评分可以给予 10.2倍的市盈率 。 （ 笔者在这里没有公开护城河折算成市盈率倍数的计算方法 ， 算是耍了一个小花招 ， 感兴趣的小伙伴可以根据专栏里其他的帖子反推处计算公式 ）
因此 ， 泸州老窖的合理市盈率应该是16.4+10.2=26.6倍 。
（ 二 ） 以下为护城河评分的具体分析 。 （ 满分100分 ） 1. 品牌与市场地位 （ 满分20分 ）
1.1 品牌影响力： 泸州老窖拥有深厚的历史底蕴和强大的品牌影响力 。 其品牌价值在2023年达到858.4亿元 ， 位列中国上市公司品牌价值榜第54位 。 此外 ， 泸州老窖还入选了 《 Brand Finance 2024年全球品牌价值500强 》 ， 品牌价值位列全球烈酒品牌第三 。
1.2 市场地位： 泸州老窖在白酒行业中占据重要地位 ， 其核心产品国窖1573稳居高端市场 “ 200亿阵营 ” ， 低度产品在经济发达区域的渗透率显著提升 。 公司营收和净利润保持持续稳健增长 。
评分： 18分 （ 品牌影响力和市场地位极为突出 ， 17分 ； 市场仍有拓展空间 ， 1分 ） 。
2. 产品与服务 （ 满分20分 ）
2.1 产品矩阵： 泸州老窖的产品矩阵丰富 ， 涵盖中高端白酒和低度产品 ， 满足不同消费者的需求 。 其核心产品国窖1573和泸州老窖特曲在市场上具有较高的知名度和美誉度 。
2.2 服务质量： 公司以高品质和优秀的产品品质著称 ， 其产品在终端市场认可度高 ， 尤其在高端政商务场景和家宴等消费场景中占据重要地位 。
评分： 17分 （ 产品矩阵丰富 ， 服务质量高 ， 16分 ； 产品创新和多元化仍有提升空间 ， 1分 ） 。
3. 供应链与成本控制 （ 满分20分 ）
3.1 供应链优势： 泸州老窖建立了高效的供应链体系 ， 从原材料采购到生产制造 、 物流配送等环节均实现了高效管理 。
3.2 成本控制能力： 公司通过优化管理和技术创新 ， 有效控制了成本 。 2024年 ， 公司归母净利润同比增长 ， 显示出较强的成本控制能力 。
评分： 16分 （ 供应链优势和成本控制能力较强 ， 15分 ； 供应链的进一步优化和产能利用效率仍有提升空间 ， 1分 ） 。
4. 渠道与市场拓展 （ 满分20分 ）
4.1 全渠道发展： 泸州老窖的销售网络覆盖全国多个省市区 ， 并积极拓展海外市场 ， 品牌全球知名度和影响力持续提升 。
4.2 渠道依赖风险： 公司的渠道依赖风险相对较低 ， 其多元化的客户群体和市场布局有助于降低对单一渠道的依赖 。
评分： 17分 （ 全渠道发展和市场拓展表现突出 ， 16分 ； 渠道依赖风险较低 ， 1分 ） 。
5. 研发与技术壁垒 （ 满分20分 ）
5.1 技术专利与认证： 泸州老窖在酿酒技术方面拥有深厚的技术沉淀和创新 ， 其 “ 活窖池 ” “ 活技艺 ” 等文化资源优势为其品牌赢得了市场优势地位 。
5.2 研发投入： 公司持续投入研发 ， 推动技术创新和产品升级 。 其高分红政策和稳健的财务表现为其持续投入提供了有力支持 。
评分： 16分 （ 技术专利和研发投入表现突出 ， 15分 ； 整体技术壁垒和高端化转型仍有提升空间 ， 1分 ） 。
总评分
1. 品牌与市场地位： 18分
2. 产品与服务： 17分
3. 供应链与成本控制： 16分
4. 渠道与市场拓展： 17分
5. 研发与技术壁垒： 16分
总分： 84分
综合评价
综合来看 ， 泸州老窖的护城河整体得分为84分 ， 表现较为稳健 。 其在品牌影响力 、 产品与服务 、 供应链与成本控制 、 渠道与市场拓展 、 研发与技术壁垒等方面均具有显著优势 ， 显示出强大的市场竞争力和持续发展能力。
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