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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：张翼轸
来源：雪球
周五 ， 拜新晋 “ 万税王 ” 特朗普所赐 ， 美股可谓是 “ 血雨腥风 ” 。 S&P 500指数单日大跌 5.97% ， 纳斯达克指数下跌 5.82% ， 今年迄今跌幅更达 19.28% 。
虽然特朗普政策层面的突然袭击有些始料不及 ， 但美股会下跌 ， 对于 EarlETF 的老读者 ， 应该不是一件出乎意料的事情 。 。
均线不是预测未来的 “ 水晶球 ” ， 但在许多次大跌之前 ， 往往技术面已经走坏 —— 只能说在美股这种顶层漏风的市场 ， 利空大爆发之前 ， 早就有先知先觉者夺路而逃 ， 引发技术面走坏 。
这次大跌 ， 对美股有信仰 ， 但又嫌弃仓位不够多的股民基民 ， 都想着加仓 ， 还来问什么位置合适 ？
对于本轮美股的下跌 ， 作为一个波动率交易者 ， 还是要从波动率层面 ， 展开多聊聊 。
你或许已经在新闻中看到过 ， 伴随周五的大跌 ， VIX 指数创出了多年的高点 。
01
VIX背后的恐慌
什么是 VIX ？
VIX ， 全称是芝加哥期权交易所波动率指数 ， 它是根据标普500指数期权的隐含波动率反推出来的 ， 代表市场在未来30天内预期的年化波动水平 。 当市场情绪平稳 ， VIX多在15至20点之间游走 ； 而每当危机爆发 ， 投资者急于对冲风险 ， VIX便会快速升高 。 它的本质是一种反映 “ 担忧程度 ” 的指标 ， 所以也被成为 “ 恐慌指标 ” 。
周五收盘时 VIX 有多高 ？ 下图一目了然 。 45.31 点的位置 ， 是 2020 年 “ 新冠疫情 ” 以来的最高值 ， 和 2010 年 “ 闪电崩盘 ” 和 2011 年美国失去AAA 主权评级的两次也可以匹敌 。
周五的恐慌 ， 不被体现在VIX 这个 “ 恐慌指标 ” ， 同步也体现在VIX 期货的期限结构上。
VIX不能直接交易 ， 但它的期货合约却是一种真实的风险博弈场 。 正常情况下 ， VIX期货呈 “ 正向结构 ” —— 即越远期合约价格越高 ， 这反映了投资者愿意为长期不确定性付出更高的成本 。 而周五的期货价格却反常倒挂 ： 现货VIX飙到45.3 ， 最近期合约32.55 ， 次近期仅28.55 。 这不仅是 “ 倒挂 ” ， 而是现货远高于所有期货的一次严重结构性撕裂。
这种结构意味着什么 ？ 意味着市场正在经历一场 “ 极短期的恐慌爆发 ” ， 而且这种恐慌没有被期货市场所完全 “ 确认 ”—— 这其实反映出一种深层的分裂 ： 交易盘在狂热逃避甚至不惜用期权避险 ， 而专业波动率玩家却还在观望 ， 甚至不愿为未来一两个月的高波动率付出更高价格 。
是的 ， 用 VIX 指数减去 VIX 期货最新月合约(F1)构成的 VIX-F1 ， 是我关注市场恐慌的又一指标 ， 甚至比 VIX 本身更重要 。
从下图可以看到 ， 以 VIX-F1 来看 ， 此次的恐慌比 2010 年和 2011 年更甚 。
考虑到当下的美股 ， 估值本就不低 ， 地缘政治又出现巨大不确定因素 ， 前景充满不确定性 。
乐观角度 ， 次贷危机是经济真出大问题撑不住 ， 这次短期至少更多归咎于特朗普瞎搞 ， 如果关税能够缓和 ， 相对好救 。
悲观角度 ， 这几年美国经济靠 “ 撒币 ” ， 本身不那么容易持续 ， 资本市场的财富效应是重要支撑 ， 万一戳破救不回来 ， 可能就是恶性循环了 。
所以对于稳健派玩家 ， 或者像我这样对美股没有信仰 ， 甚至看好美国长期债券的玩家 ， 心中是要有 2000 年或者 2008 年熊市的心理预案的 。
那么 ， 站在波动率玩家角度 ， 怎样的市场是开始逐步安全了 ？
下图是对 2008 年至 2009年次贷危机相关指标的复盘 。
02
何时做多？
我觉得以下几个指标值得关注 ：
❶VIX-F1 ， 重新回到零值区间。 至少期权玩家和 VIX 期货玩家对波动率的预期一致 。 次贷泡沫中 ， 这个趋势出现在 2008 年末 ， 的确是次贷危机稍有喘息的时刻 ， 虽然后面还来了一波再下跌 。 虽然从股票多头来说 ， 还有小风险 ， 但对于做空波动率的玩家 ， 已经是不错的位置了 。
下图是 CBOE的 Short VIX期货指数 ， 差不多是在 2008 年就见底然后开始逐步回升了 。
❷S&P 500指数月末收盘价重新站上 200 日均线， 这是一个右侧交易者趋势跟随的确认 ， 不容易接左侧的飞刀 。
❸VIX 回落至 30 点以下。 从上面的 VIX 图可以看到 ， 2007 年还没崩盘前 ， VIX 一般冲高到 30 点就回落了 。 所以次贷危机中 ， VIX 回落至前期的高点以下 ， 具有指向意义 ， 在次贷危机中 ， 是与 S&P 500指数站上 200 日均线相印证的 。
下图是 2024 年迄今 ， 几波 VIX 冲高也是到 30 点位置 ， 所以回落至 30 点下甚至 20 点 ， 才能代表市场真正的缓和 ， 挥别恐慌 。
03
能不能抄底
可以 —— 但不是现在 。
真正的底 ， 从来不只是价格的谷 ， 而是情绪的枯 。 现在 ， 市场还在歇斯底里的高烧中 ， 还未发汗 ， 还未抽搐完毕 。 VIX居高不下 、 结构断裂 、 走势未稳 ， 都是清晰的征兆 。 太多的人想抄底 ， 是因为他们还没有真正痛过 —— 尤其是太多的新基民 ， 没经历过 2008 ， 更没经历过 2000 年 ， 不知道美股的 “ 熊 ” 杀伤力能有多恐怖 。
而一轮真正的底部 ， 不需要你去抄 ， 它会慢慢等你回来 。 它是情绪的低语 ， 是波动率的静默 ， 是暴风雨过后的空气 ， 带着湿润而寒冷的清醒 。
贪婪是好的 ， 但不是在恐惧还没完结的时候 。
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