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作者：懒人养基

来源：雪球

老美 “ 对等关税 ” 政策出台后 ， 引发了全球金融市场动荡 ， 美股也成了重灾区 ， 4月3日 ， 标普500和纳斯达克100指数分别下跌4.84%和5.41% ； 4月4日 ， 标普500和纳斯达克100指数分别继续下跌5.97%和6.07% 。 其中纳斯达克100自2月20日以来跌幅达到了21.55% ， 进入了技术性熊市 。

（ 数据来源 ： Choice ）

应该说 ， A股和港股之前一定程度上已经定价了关税扰动 ， 跌幅相对更为温和 。 4月3日 ， 中证全指和恒生指数分别收跌0.78%和1.52% ； 4月4日 ， A股和港股因清明节休市 ， 美股纳斯达克金龙指数大跌8.87% ， 富时中国A50指数期货下跌2.89% 。

其实这在老美历史上并不是第一次大规模推行贸易保护政策 ， 1930年推行的 《 斯穆特-霍利关税法案 》 就曾对全球经济产生了深远且多层次的破坏性影响 。

01以史为鉴

根据中金公司4月3日研报的计算结果 ， 如果此次 “ 对等关税 ” 完全落地 ， 老美的有效关税税率将从2024年的2.4%大幅上升22.7个百分点至25.1% ， 这将超过1930年 《 斯穆特-霍利关税法案 》 实施后的关税水平 。

1930年老美通过 《 斯穆特-霍利关税法案 》 后 ， 各国迅速采取报复性措施 ， 导致 1929-1933年全球贸易额从360亿美元暴跌至120亿美元 ， 跌幅达67% ， 国际贸易几乎陷入瘫痪 ； 与此同时 ， 老美的出口额也从1929年的52亿美元降至1932年的16亿美元 ， 跌幅达68% 。

那一轮贸易战一方面加剧了全球经济大萧条 ， 另一方面全球多边合作转向区域割据 ， 导致多边机制瘫痪和信任瓦解 ， 这种不信任为二战前的孤立主义与军事对抗埋下了伏笔 。

伤人八百 、 自损一千 ， 老美的这一贸易保护措施并没有占到多大便宜 ， 直到1934年 《 互惠贸易协定法 》 授权总统协商降低关税 ， 标志着老美重新转向多边合作 。

不同的是 ， 1930年老美发起贸易战的背景是其国内农业生产过剩和制造业产能过剩 ， 而此次发起 “ 对等关税 ” 是国内制造业空心化 、 想通过提高关税引导制造业回流 。

02谈判起点

根据华泰证券的观点 ， 老美一开始就设定了远超实际需求的税率 ， 本质上是一种 “ 先发制人 ” 的谈判策略 ， 为后续谈判预留让步空间 。 这与川普团队一贯的 “ 先极限施压再调整 ” 的谈判风格一脉相承 。

老美将 “ 对等关税 ” 作为 “ 谈判起点 ” 的本质 ， 在于通过高关税威胁重塑国际贸易博弈规则 ， 迫使对手在关税削减 、 市场开放 、 规则重构等领域做出让步 。

在老美宣布实施 “ 对等关税 ” 的第二天 ， 也就是4月4日 ， 我们也很快出台了系统的反制措施 ， 包括 ： 1 ） 全面加征34%关税 ， 2 ） 精准出口管制与实体制裁 ， 3 ） 产业保护与竞争力调查 ， 4 ） 法律与国际规则层面的反击 。

出招接招 ， 从特朗普1.0到特朗普2.0 ， 我们其实也积累了足够的反制经验和手段 。

啥叫 “ 极限施压 ” ？ 就像两个人吵架 ， 其中一个一上来就威胁 “ 你信不信我弄S你 ？ ” ， 如果对方实力相差太过悬殊 ， 可能马上就认怂投降了 ； 但如果双方实力相差并不太大 ， 一番博弈就在所难免 。

老美的优势是它是消费大国 、 需求旺盛 ， 缺点是产能严重不足 ； 我们的优势恰好是产能充足 。 老美的目的是引导制造业回流 、 同时培植听话的产能替代方 ， 但实现起来需要时间 ， 短期内还有相互需要和相互依存的利益关系 ， 你来我往 ， 见招拆招 ， 双方大概率还是会走向谈判 。

谈判结果 ， 未知 ； 以川普一贯的行事风格 ， 达成阶段协议还可能随时翻脸不认账 。

03最坏的情况

极小概率的最坏情况是 ， 参与各方关税报复行动不断升级 。 参考上世纪30年代的情况 ， 全球国际贸易萎缩三分之二 ， 几近瘫痪 。

国际贸易的本质 ， 是通过比较优势和分工协作 ， 优化资源配置 、 提升效率 ， 实现互利共赢 。 贸易战是反其道而行之 ， 结果很可能就是一方面经济下行 ， 另一方面结构性短缺导致价格上涨 ， 也就是出现大家都不愿意看到的 “ 滞胀 ” 。 这就严重考验参与各方的承受能力 ， 等主要参与方都受不了时 ， 才会重新回到谈判桌上 ， 重启多边合作 。

但这种最坏的情况大概率不会出现 ， 而无论关税战如何演绎 ， 对经济增长的影响肯定是负面的 。

经济增长有三驾马车 ， 消费 、 投资和出口 ， 出口受到的影响可以通过提高消费和投资 “ 找补 ” 回来 。 而消费和投资可以分解出一个特别分项 ， 即公共开支 （ 政府消费和政府投资 ）， 当经济出现下行风险民间消费和投资意愿不足时 ， 唯一且可靠的指望就是公共开支了 。

反映到股市上 ， 一方面是关税提高引起出口减少导致经济下行的预期 ， 另一方面是公共开支等逆周期调节对冲经济下行风险的预期 。 前一预期更强 ， 市场倾向于下跌 ， 反之则市场更容易出现上涨 。

因此 ， 从现在开始的相当长一段时间内 ， 关税问题及逆周期调节是资本市场主要的扰动项 ， 由此引起的行情波动加剧给我们普通人的投资造成了更大的困难 。

04以不变应万变

天有不测风云 ， 我之前一再强调要留下足够的固收仓位作为安全垫，50%应该成为普通投资者权益 （ 股票基金 ） 仓位的天花板， 目的就是为了以不变应万变 ， 应对各种不确定导致的行情波动 。

以最 “ 激进 ” 的股债均配为例 ， 股市大跌的时候 ， 往往另一半的债基会有不错的涨幅 ， 虽然不能完全对冲股市的下跌 ， 但全部仓位的跌幅不到全仓股票基金的一半 ， 持仓体验会好得多 。

再保守一些 ， 将固收仓位提升到60% 、 70%甚至80% ， 这个安全垫会更厚实 ， 当股票市场出现大跌的时候 ， 固收资产的风险对冲效果会更明显 。

如果再配置上相关性较低的商品资产 ， 甚至再做一些跨市场的配置 ， 利用股票 、 债券 、 商品不同大类资产的低相关性 ， 以及不同市场的低相关性构建投资组合 ， 波动会更平滑 、 持仓体验会更好 。

雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。