股市方面，上周市场震荡走弱，三大指数均收跌，沪指相对抗跌、跌幅在1%以内，深成指、创指均跌超2%。全A日均成交再缩量超千亿，回落至1.13万亿水平，周三量能跌破万亿，为1月13日以来首次。重要指数整体下跌，创业板指、北证50领跌，跌幅近3%；微盘、红利逆势收涨。从结构看，创新药、可控核聚变表现活跃，原料药等涨价方向以及顺周期方向的食品饮料、旅游板块涨幅居前，此外银行、电力、煤炭等红利板块跑出超额。消费电子、PCB、算力通信等AI算力、光伏逆变器及纺织服装板块跌幅居前，机器人板块延续回调。具体来看，公用事业、农林牧渔、医药生物、美容护理、银行等涨幅居前，汽车、电力设备、家用电器、有色金属、电子等行业跌幅居前。

权益市场风险偏好短期受关税政策冲击，全球资本市场risk off，国内进入调整阶段，需防御市场调整以及资金高低切换风险。中长期维度，我们继续看好本轮A股向上行情，且年内科技成长方向仍是带动大盘上涨的主线方向。

4月2日，美国总统特朗普宣布，将对全球贸易伙伴征收关税，4月5日生效对全球额外加10%的基准关税，4月9日生效对特定60个国家征专门税率，其中中国34%、欧盟20%、越南46%等。对等关税超预期后，欧洲等多国明确表示反对，中国率先采取反制措施，包括对加征34%关税、将16家美国实体列入出口管制管控名单等措施。

美国关税政策势必将引发全球贸易萎缩和经济衰退，尤其是美国自身经济面临更大的衰退风险。根据最新公布的美国ISM制造业PMI数据看，3月下降1.3pct至49.0%，预期49.5%，年内首次萎缩，且时隔两个月再度回落至收缩区间，美国3月ISM服务业PMI指数降2.7pct至50.8%，显著低于市场预期的52.9%，创九个月新低。虽然美国3月非农就业人数超预期增加22.8万人，但失业率报4.2%，预期4.1%，市场对美联储降息预期有所升温。国内经济则表现出较强韧性，3月我国制造业PMI回升0.3pct至50.5%，连续两个月处于荣枯线上，需求的加速扩张与生产的维持高位是景气度续升的主要原因，但价格与预期表现疲弱，仍需政策进一步对冲。

债市方面，特朗普对等关税超出预期，收益率显著下行。特朗普4月2日宣布对等关税政策，对全球所有国家征收10%基准关税，对贸易逆差较大、或存在贸易壁垒的其他国家征收更高档次关税，其中，对中国加征34%关税，考虑到此前年内已经对中国加征两次共计20%的关税，特朗普第二任期已经对中国加征54%关税。外部风险增大，市场期待内部政策宽松，避险情绪上涨，收益率明显下行。

基本面方面，PMI数据环比继续上行，但低于季节性。中国3月官方制造业PMI 50.5，前值50.2，环比上行0.3个百分点。中国3月非制造业PMI 50.8，前值50.4，环比上行0.4个百分点。生产回升0.1个百分点至52.6%，环比均值0.3个百分点，新订单回升0.7个百分点至51.8%，环比均值0.88个百分点，3月生产、订单回升均低于季节性。

流动性和政策方面，年初以来，央行态度持续偏鹰派，从发言上关注汇率贬值压力和利率快速下行带来的潜在风险，由此引发资金偏紧。4月以来，资金面有所缓和，可能是由于前期财政资金开始运用，对流动性形成利好，由于4月政府债券到期量较大，政府债券供给压力边际缓和。从央行的角度来看，年内多次强调政策“择机”，当前海外对等关税落地，重大风险事件来临，关注后续央行以及其他储备政策的对冲力度。

整体来看，年初以来政策有定力，货币端持续偏紧，央行前期仍然传递出了不希望利率过快下行的信号，资金缓而不松，对应形成长债窄幅震荡的局面，从基本面来看，尽管1-2月数据出现了一定的供大于求的局面，但总量读数较好。4月来看，外部风险和特别国债发行可能是破局的关键。