最近美股剧烈震荡，我在不同场合看到很多人都在问：美股现在适合抄底吗？要回答这个问题，我们得先了解过去美国股市长期繁荣的根基到底是什么。今天咱们就一起来分析分析美股的过去、现在和未来。

毫无疑问，过去40年，美国股市在全球主要股指中表现最佳，绝对是最耀眼的。我让d和Grog分别做了统计。从1992年底到2023年底，美国标普500指数上涨了11倍左右，平均年化增速是7.82%。在相同时间期限内，领先上证3.27%，领先日均2.13%。德国表现也不错，达到7.55%，英国富时指数只有3.16%，法国是3.5%，就是这样一个统计结果。

另外一个统计，从1984年到2024年底这40年时间，标普500差不多涨了35倍，德国的一个指数涨了15倍，其他的表现都比较差。中国股市从91年开始算，也涨了30倍左右。但过去很多年，它基本停留在30倍左右，没什么变化。所以我们能得出结论，美股确实表现得相当好，这和我们平常的感受也基本一致。

不过我们知道，在过去几十年，美国GDP占全球GDP的份额是逐步下滑的。在大多数年份，它的GDP增速低于全球平均增速。可在这种背景下，美股的表现依然是全球最好的。尤其是把顶尖公司列出来看，它们的增长远远领先于其他普通公司。

为啥会出现这种情况呢？我个人觉得有三个很重要的根基。

第一是全球化。美国的这些顶尖公司享受了全球化最大的红利。

第二，美元的特殊地位也很关键。很多欧洲公司也享受了全球化的好处，但涨幅就是比不上美股。

第三，过去三四十年，美国的财政赤字大幅扩张。这三个基本要素构成了过去三四十年美股繁荣的基础。咱们一个个来看。

首先看全球化。我们都知道，过去40年全球全球化的本质是全球价值链的全球化。发达国家把自己制造业中相对低附加值、高劳动密集型的产业跨境转移，主要专注于两端高附加值的产业，比如研发、科技创新、高端制造、品牌营销、金融，这就是全球化的“微笑曲线”。

虽然美国经常账户常年赤字，但细看会发现它的服务贸易常年顺差，而且是世界上最大的服务贸易顺差国。这些服务贸易主要是谁贡献的呢？

主要就是两端的生产型服务业。像微软、亚马逊、谷歌这些公司，它们不直接生产商品，而是向全球提供服务。所以美国对绝大多数国家都是服务贸易顺差国，是全球化贸易在生产业服务业方面最大的受益群体。这也就不难理解为什么微软、谷歌、脸书等互联网公司的回报率那么高，这是核心原因。

再看美股公司的全球化营收占比，它们50%以上的营收都不在美国本土。咱们一个个来看。谷歌美国本土营收占比是48.7%，Meta美国本土是33.6%，英伟达美国本土是44%，特斯拉美国本土48%，亚马逊高一点，68%，苹果36%，微软10%。丰田作为全球化公司，北美的占比是40%，亚洲是17%，日本是16%，其他地区是15%。

再看中国的两家代表性公司，腾讯90%的营收来自中国内地，阿里巴巴中国内地营收占比也是90%。所以从营收全球化来讲，我们和美国顶尖公司的差距还是挺大的。美国公司能涨得好，一个重要原因就是它们业绩好。为啥业绩好呢？

因为它们赚的是全球的钱，全球化让跨国公司能在全球配置资源，赚取最大利润。德国股市表现也还可以，一个重要原因是德国的跨国公司，像宝马、奥迪、奔驰、西门子、博世、汉高、巴斯夫等，也是全球布局，享受了全球化红利。但很多时候，它们的涨幅不如美股，根本原因在于两国的货币地位。

第一个原因是全球化，第二个原因就是美元的特殊地位，这也是美股繁荣的重要支撑。像德国的阿迪达斯，和美国的耐克相比，涨势就不如美国的。日本也有很多好公司，但涨势也不如美国公司。美国公司一枝独秀和美元的特殊地位有关。

来看一个简单的经济模型，美国常年经常账户赤字，相当于赚得少花得多，把钱给了其他国家。其他国家拿到美元后，又投资于美国资本市场，投资美国股市、美国国债等，这就构成了美国股市发展的另一个基础，是美元特殊地位造成的。后面再给大家详细讲讲这里面的门道。

另外，和美国财政以及股市表现高度相关的，是美国财政赤字的扩张。看这个数据，从1980年到2000年，美国大体上也是财政赤字，但情况在逐渐变好。克林顿时期，甚至实现了财政盈余。但进入2000年之后，美国的财政赤字逐步扩大，一年比一年大。

来看不同美国总统任期内的赤字率均值。克林顿和小布什时期赤字率比较低，里根、老布什、奥巴马、特朗普、拜登时期赤字率都非常高，拜登的赤字率直逼罗斯福时期，而罗斯福时期可是在二战的时候。所以美国财政赤字的扩张也是美股繁荣的另一个基础。

美国财政赤字大幅扩张，背后一个原因和美元的储备地位高度相关。看这张图，一个部门的支出会构成另一个部门的收入。美国人多花钱，就构成其他国家的收入。其他国家拿到美元后，官方货币当局主要投资美国国债。买美国国债会推高国债价格，降低收益率，相当于降低了美国的融资成本。融资成本低了，就更有利于美国政府发债融资，这是第一个重要基础。

同样，国债收益率下滑后，股市估值会上涨。一部分私营部门的钱会投入美国股市，推动股市上涨。而美国顶尖上市公司享受全球化红利，本身基本面较好，双向加持带来股市长期繁荣。股市长期繁荣会带来巨大财富效应，财富效应扩张会带来消费进一步扩大。

同时，美国政府财政扩张，导致美国消费旺盛。又因为美元特殊地位，美元高估，进口便宜，出口昂贵，这种局面造成美国经常账户赤字，形成一个闭环。经常账户赤字形成其他国家的外汇存款，又回到美国资本市场，美国资本市场繁荣造就美国市场繁荣。但这个过程中，贫富差距拉大，金融部门是最大受益者，美国实体经济尤其是制造业是最大受损者，两者冲突会导致美国政权更迭。

这就是美股的一个闭环，大家可以记一下。贸易顺差是美国成为国际储备货币的基础。成为储备货币后，很多其他国家通过外贸顺差把钱返回到美国金融市场，主要投资股市和国债两个渠道。为啥投资股市呢？因为股市有赚钱效应，美国公司全球布局赚取全球化利润。股市繁荣带来财富效应，推动消费扩张。投资美国国债市场会拉低收益率，降低美国融资成本，有利于美国老百姓借贷消费，也有利于美国政府财政扩张。

而且因为美元是全球国际储备货币，流动性和安全性最好，这会导致美元高估。美元高估使得进口便宜，出口昂贵，进一步造成美国经济形势变化，这就是整个闭环。但这个闭环是有限度的，如果财政赤字达到一定程度，美元信用就会崩塌，或者主动打破这个系统，也会对现有金融体系造成巨大震荡。

所以美股繁荣的基础，一个是全球化，一个是美元的储备货币地位，第三个是美国财政赤字的扩张，它们紧密联系，缺一不可，这就是过去40年大体的逻辑。

特朗普上台后，会对刚才说的这个循环造成什么影响呢？其实不管特朗普将来采取什么政策，他政策的总基调是“美国优先”，实质就是推翻现行国际经济和国际治理体系。经济上搞贸易保护主义，加征关税；安全上战略收缩，抛弃欧洲、放弃乌克兰，这会引发欧洲一系列连锁反应；国际治理上，实质是退出或瘫痪各种国际组织，如放弃WTO，放弃多边主义，主张单边主义。

不管是特朗普的关税政策还是安全政策，都会极大损害美元的国际储备货币地位。贸易保护行径还会引起其他国家的反击，这对美国跨国公司的盈利状况也会带来致命打击。所以美国未来潜在增长可能很高，但如果脱离全球市场，美国企业很难赚取超额利润。美元国际储备货币地位下降，会使一部分资金离开美国，尤其是欧洲资本，这都会给美股带来巨大下行压力。

所以我们能做一个基本判断，未来4年，全球贸易体系和金融体系都会经历巨大变化，这无疑会给全球资本市场带来震荡，而风暴中心无疑是美股。因为美股过去几年涨得好，估值相对较高，结构相对脆弱。但美股的影响力依然很大，至少在未来相当长一段时间，美国可能仍是世界上最大的单一经济体、最大的消费市场，美股市值仍会是世界第一，科技等综合实力仍保持领先。

但如果美国失去全球市场，储备货币地位下降，未来赚取超额收益的可能性就会降低。要是美元作为储备货币地位下滑，美元高估现象也会得到修正。此时，对于非美国家而言，投资美债和美股的吸引力就会下降。

所以，如果特朗普继续坚持目前的政策基调，美股大概率是下行趋势，而且是长期下行，这是个长期趋势，不是短期周期性调整。短期内，政策有很大不确定性，美股会剧烈震荡，这就是我的基本观点，希望能对大家有所帮助。