随着年报的公布，很多医药股业绩出现暴雷，其中疫苗股业绩暴雷幅度最大，基本都是腰斩起步，目前已经公布业绩的公司，基本都是大幅下滑，甚至亏损的。而他们业绩下滑的原因非常相似。主要就是竞争非常激烈产品降价。

第一家：万泰生物

2024 年，万泰生物业绩表现不佳，收入降至 22 亿元，同比下滑 59%，净利润仅 1 亿元，锐减 91%。深入探究，下滑原因可归为以下几点。

市场竞争激烈，国内自 2019 年起，多家企业的二价 HPV 疫苗获批上市，万泰生物的市场份额被严重分流。与此同时，默沙东九价 HPV 疫苗在 2022 年 9 月扩龄至 9 - 45 岁女性，且供应量持续增加，对二价 HPV 疫苗市场空间形成挤压，导致万泰生物二价疫苗销量下滑。

国内各省市推行 HPV 疫苗集采，价格竞争愈发激烈。如 2023 年 3 月江苏集采，万泰生物二价 HPV 疫苗中标价降至 86 元 / 支，单价降幅超 70%，毛利空间被大幅压缩，尽管公司尝试扩大销量来弥补，但整体利润仍受重创。

随着初期接种高峰过去，HPV 疫苗市场渐趋饱和，符合接种条件且有意愿的人群数量减少，市场需求下滑。而且消费者更倾向于接种高价数疫苗，认为其防护更全面，二价 HPV 疫苗的市场需求进一步受限，万泰生物的产品销售压力骤增。

一直以来，疫苗业务是万泰生物的营收支柱，2022 年占比达 75.93%。然而在 2024 年，受市场调整、集采以及九价疫苗扩龄等因素影响，疫苗业务收入大幅下降。而体外诊断等其他业务尚处发展初期，规模小，难以填补疫苗业务下滑造成的营收缺口。

为保持竞争力，万泰生物在九价 HPV 疫苗等项目上投入大量研发资源。2024 年，研发投入持续增长，虽长期看有望带来新利润，但短期内，购置研发设备、支付人员薪酬、开展临床试验等费用，严重拖累了公司净利润。

第二家：智飞生物

2024 年前三季度，智飞生物业绩遭受重挫，收入同比下滑 42%，降至 228 亿元，净利润更是暴跌 67%，仅余 22 亿元，依当前形势，全年业绩大概率延续下滑趋势。深挖其业绩不佳根源，可归为以下几大因素。

市场竞争层面，国产疫苗异军突起，二价 HPV 疫苗以低价优势迅速抢占市场，智飞生物代理的四价 HPV 疫苗首当其冲。2024 年上半年，智飞生物四价 HPV 疫苗批签发量同比锐减 92.56%，市场份额严重缩水。不仅如此，国产九价 HPV 疫苗研发进展迅猛，万泰生物的九价 HPV 疫苗已提交上市许可申请，这给智飞生物代理的九价 HPV 疫苗份额带来极大威胁，后续销售之路充满变数。

在市场需求端，国内 HPV 疫苗接种率逐渐饱和，再加上新生儿数量不断减少，潜在接种人群规模持续缩小，市场需求增长动力不足。同时，二价疫苗宣传普及以及世界卫生组织相关观点传播，使得民众对九价疫苗的热情有所消退，需求结构发生变化，依赖 HPV 疫苗销售的智飞生物业绩受到冲击。

从产品结构看，智飞生物收入长期依赖代理产品。2023 年，代理产品收入占比高达 98.05%，2024 年上半年虽有下降，但仍占 96.35%，其中 HPV 疫苗是代理业务核心。反观自主产品，规模过小，当代理产品业绩下滑时，无法为公司业绩提供有力支撑，产品结构不合理的弊端在市场波动时暴露无遗。

存货问题也困扰着智飞生物。因前期采购协议，即便 HPV 疫苗市场需求下滑，公司仍需按计划采购。2024 年前三季度，存货规模激增至 206.93 亿元，同比增长 98.82%。大量存货不仅占用巨额资金，增加仓储成本，还面临过期风险。为消化库存，公司采取的降价等措施，进一步压缩利润空间，拖累业绩表现。

第三家：华兰生物

2024 年，华兰生物业绩出现了较为明显的下滑，收入降至 44 亿元，相较于之前下滑了 18%，净利润也滑落至 10.88 亿元，降幅达 27%。这一业绩表现背后，隐藏着诸多深层次原因。

从疫情与市场需求角度来看，2024 年上半年流感疫情呈现平稳态势，这种状况直接导致民众对流感疫苗的接种意愿大幅降低。疫苗需求本就与疫情形势紧密相关，在疫情平稳期，大众对流感疫苗的紧迫感和关注度下降，使得华兰生物的疫苗产品市场需求显著下滑，销售规模难以维持以往水平，进而影响到公司整体收入和利润。

价格竞争方面，2024 年 5 月拉开了流感疫苗价格战的大幕。华兰生物为在激烈的市场竞争中占据一席之地，不得不对其主要产品价格进行调整，下调幅度约为 30%。产品价格的大幅下降，不仅直接减少了销售收入，还对毛利率造成了严重影响。毛利率的降低意味着单位产品利润空间的压缩，即便在销售量没有明显变化的情况下，也会使公司整体利润大幅减少。

国内流感疫苗接种率长期处于低位，仅维持在约 3% 左右。即便华兰生物采取了降价策略，试图通过降低价格门槛来提高疫苗的普及程度，但接种率的提升依然困难重重。公众对流感疫苗的认知不足、接种意识淡薄，以及传统观念等因素，都严重制约了接种率的上升。在市场规模有限的情况下，华兰生物的产品销量难以实现有效增长，业绩提升受阻。

在市场竞争层面，流感疫苗领域吸引了越来越多国内外企业的目光，纷纷布局该领域。华兰生物虽然在过往凭借先发优势等因素，在流感疫苗市场占据一定地位，但如今随着竞争对手的不断增加，其优势地位正面临严峻挑战。新进入者带来了新的技术、营销策略和产品，市场竞争日益激烈，华兰生物在市场份额争夺、产品定价等方面都面临更大压力，这也成为其业绩下滑的重要因素之一。

第四家：沃森生物

2024 年，沃森生物业绩大幅下滑，收入降至 28 亿元，同比下滑 31%，净利润仅 1.42 亿元，降幅达 66%。究其原因，主要有以下几点。

疫苗市场竞争愈发激烈，HPV 疫苗领域尤甚。众多企业入局，不断推出新品，凭借产品创新、价格优势及多元推广策略，抢占市场份额。这导致沃森生物双价 HPV 疫苗销量受阻，销售压力剧增，进而拉低公司整体收入。

响应政府 “惠民项目”，沃森生物双价 HPV 疫苗中标价全面下降。尽管让更多民众受益，但疫苗价格降低，产品毛利空间被大幅压缩。即便销量稳定，单位利润的减少也严重影响了公司营收，成为业绩下滑的关键因素。

国内人口结构变化，老龄化加快、新生儿减少，疫苗目标消费群体规模持续缩小。同时，九价 HPV 疫苗扩龄，消费者受其预防效果及保护范围更广的认知影响，接种意愿向高价产品转移。这一需求转变，对沃森生物双价 HPV 疫苗的自费市场销量冲击巨大，使得公司业绩下滑趋势进一步加剧 。

第五家：华兰疫苗

2024 年，华兰疫苗业绩严重滑坡，收入降至 11 亿元，同比下滑 53%，净利润仅 2 亿元，锐减 76%。多因素交织致使这一困境出现。

价格竞争层面，2024 年 5 月国药预充式四价流感疫苗降价，次月华兰疫苗跟进，主要产品价格降约 30%。价格骤降使销售收入当即减少，毛利率也受重创，2024 年流感疫苗毛利率同比降 6.45%，单位产品利润大幅缩水，即便销量稳定，整体利润也因之严重下滑。

市场需求方面，2024 年上半年流感疫情平稳，民众接种意愿低落。并且国内流感疫苗接种率常年在 3% 徘徊，远低于世界水平，市场容量受限，需求波动大。2024 年疫苗制品销量同比降 26.58%，销售在低迷需求下增长艰难，严重拖累业绩。

产销策略上，行业惯例是流感 “大年” 后次年控产。2023 年流感高发，2024 年华兰疫苗谨慎预期销售，生产量同比降 16.74%。但前期库存疫苗销售仍不畅，公司计提 6194.76 万元存货跌价准备。库存积压占用资金，增加仓储等成本，进一步侵蚀利润，助推业绩下滑。