周末有两个重磅利好：

一、懂王再次豁免关税。

美国周末公布消息，对智能手机、笔记本电脑、芯片等电子产品豁免所谓“对等关税”。

这些产品包括手机、电脑、芯片、半导体设备、路由器、固态硬盘、平板显示模块等。

A股：

利好消费电子（智能手机、高端音视频设备、AR/VR设备）、通信设备（光模块、服务器、5G基站控制器）、工业自动化设备（工业机器人、医疗影像系统）等电子制造业。

1）果链：立讯精密、蓝思科技、歌尔股份、鹏鼎控股、水晶光电、领益智造、东山精密、高伟电子、舜宇光学科技、瑞声科技; $歌尔股份(SZ002241)$ $盈方微(SZ000670)$

2）服务器链：沪电股份、胜宏科技、景旺电子、生益电子、深南电路、生益科技、工业富联、江海股份等、川环科技、飞龙股份等；

3）品牌：联想集团等；

4）面板：京东方、TCL科技。 风险提示：下游需求不及预期，潜在关税风险。

类似的国内政策：

关于半导体产品“原产地”认定规则的通知，对模拟芯片、IDM模式的半导体进口影响较大；AI算力：懂王改变了限制出口英伟达H20人工智能芯片的计划。

A股市场影响：

出口光模块环节对等关税豁免，东南亚生产出口部分目前处于90天豁免状态，板块回调幅度大，关注反弹机会；

受海外需求影响较小的科技自主内循环环节：运营商（高股息、抗风险、受中美关系影响小）、国产AIDC算力产业链（包括AIDC租赁、交换机、国产光模块、温控设备、高速连接器等）、卫星互联网&军工通信；

上游通信芯片环节国产替代加速：包括光芯片、交换机芯片、端侧通信芯片等。

二、3月金融数据公布，超预期。

1、3月社融规模增量为5.89万亿元，同比多1.06万亿元。

主要原因是，贷款和政府债券增加，比如3月政府债券新增近1.5万亿元，同比多增近1万亿元。

这就是政策需求，开始大规模发债了，也是前一段时间债市价格疲软的因素。

2、个人住房贷款较快增长，主要与重点城市房地产市场迎来“小阳春”有关。

以房贷为主的居民中长期贷款当月新增超5000亿元，处于2024年初以来较高水平。

市场机构数据显示，3月不少城市新房和二手房成交活跃度都明显提升，30个重点城市二手房成交面积整体同比增超20%，成交回暖带动个人住房贷款投放增多。

下周重点关注：

中国Q1经济成绩单：GDP、出口、零售、投资、工业增加值等等。主要观察，哪个环节薄弱，尤其是出口和零售。

东南亚之旅：看看有没有关于外贸方面的动态。

鲍威尔讲话、欧央行决议：主要看他们对关税战的看法和态度。

上周大类资产复盘及下周展望

1、A股下跌，赚钱效应较差。

周内三大指数全线下跌，创业板指大跌 6.73% 。

分行业来看，农业、零售、贵金属等板块涨幅靠前，石油化工、休闲用品、工程机械等板块跌幅靠前。指数先跌后涨，全 A 平均股价下跌 4.94% ，市场上赚钱效应一般。

但是，市场迎来了多个利好，接下来表现会比较好。

首先，贸易战开始缓和了。（详情参考文章：）

其次 ， 国家队大举入场，通过购买 ETF 注入流动性，流动性危机导致的负反馈被打断，市场已经回归正常。

此外，工具箱里面还有很多政策保底，不用过度担忧。

最后，从技术角度看，也有向上填补跳空低开缺口需要。

2、美股大幅反弹，其他股市大跌。

美股走势完全跟关税有关：周一传出“推迟90天”的消息，纳指暴涨15%，懂王否认后又全部跌了回去；周三正式暂缓部分关税后，美股又大涨8%。

周五美联储喊话救市，暗示随时可以提供流动性，美股又大幅反弹。

3、美股大幅反弹的时候，美债和美元表现不好。

美债继续下跌：

一方面，基差交易继续崩盘；另一方面，美国 债务上限提高5万亿美元。

另外有个风险点是，美国企业债，也是集中在今年到期。

美元持续下跌：

一方面，海湖庄园协议，引导美元走弱；另一方面，美债、美股、懂王政策、美联储独立性被威胁、美国经济趋势性下降等等，导致大家对美元有所怀疑。

4、日元强烈升值。

有一个特征是：在美债大跌，美元大跌等诡异行情中，日元、瑞郎、欧元等等货币表现很强势。（详情请参考：）

从资金流动角度看，全球资金流向了日本，但是日本股市仍然下跌。

这说明， 资金回流日本后并没有买入日本资产。

那么它们干啥了呢？可能是提前偿还之前从日本借的“便宜贷款”，全球降杠杆。

5、人民币汇率惊心动魄的一周。

周三，人民币汇率两天跌1200多点，跌破7.4关口。我们的判断就是，央妈不是放任其贬值，而是没来得及管它。（文章参考：）

随后，央妈出手，打击人民币空头。这说明，央妈其实做出了选择。（文章参考：）

接下来，在美元贬值的大趋势下，人民币汇率又升值至7.27附近，回到了贬值前。

对于人民币汇率未来走势，我们的观点还是：

美元走弱是大趋势，未来人民币汇率大概率升值，这也可能是东大和西大为数不多的共识了。

除非，矛盾又升级，真把汇率当武器了，汇率才有可能贬值。但是，目前看还没有这个迹象。

6、流动性危机观察：

本周美国10年期收益率的波动幅度仅次于全球金融危机和2020年3月。

20年期美债波动率迅速赶上VIX美股波动率。

本周基准30年期债券的买卖价差几乎达到了整整一个基点，这是自2023年初以来从未见过的水平。

近期两者加速走阔，但整体仍处于历史相对较低水平，说明尚未出现美元货币市场上的流动性风险（如次贷危机或新冠疫情冲击时）。

近期美国信用债 OAS 快速上行，债务违约风险上升，已触及 2007 年美联储大幅降息的点位，但距离两次历史高点（2008年底和2020年3月美联储“祭出”零政策利率+QE的政策组合时）还有较大距离，信用风险才刚刚开始释放。

目前从指标上看，流动性危机才刚刚开始。我们在等它发酵，但是从市场环境来看，可能不会继续发酵了。

7、大宗商品，涨跌不一。

其中， 贵金属、有色多数反弹，黑色系全线下跌。

黑色系惨淡的原因概括起来有两个：

一方面， 24年房地产+基建对黑色下游需求的打击；另一方面，原本国内的黑色系下游，需求就内卷严重，关税战影响下， 出口 转为内销后，内卷更严重。

通缩负反馈+贸易商流动性风险，让黑色系进入死亡螺旋，像极了2014年和2015年，可能需要再来一次去产能才能拯救黑色系。

最近市场出现太多历史性时刻了，所以我现在每周二、周四都有直播，在私域跟大家分享一些外面不能说的内容，大家感兴趣的话可以加我微信：