今天市场的赚钱效应非常好，5000多只个股，4500只上涨，900只ETF里面，800只上涨，可以说是普涨的一天。

唯一有点难受的，可能还是买了消费电子的小伙伴，本来预期一个大涨的，但拉了一坨大的——川宝再次发推，否定了所谓的电子产品免除对等关税的政策，表示今晚会宣布半导体关税税率，应以此为准，最后消费电子板块高开低走。

群里传的最多的，是某电子首席的朋友圈，表示被川宝干得身心力疲了。

不过，说实话，除非你在1945年，给川宝的父亲一盒套套，并强制要求他带上，否则川宝的存在，就是一个既成事实，无法改变，所以，面对川宝的反复无常，研究如何使得持仓，更具“反脆弱性”，可能才是有意义的。

简单和大家聊聊，结合上周说的《》，如何理解川宝的反复无常，以及应该如何应对。

分十多条。

1、上次说过，不管是对等关税，还是强硬反制，从资产价格看，无疑是双输的局面。从上周看，除了创新高的黄金外，其余资产无一幸免。现在，假定这一冲突仍会延续，那么，你还是得保证，自己的资产组合里，有一定的黄金敞口，上周，黄金类ETF的净流入，达到150亿左右，也是历史新高。

2、逆全球化这个趋势，是不可逆的，幻想着第二天醒来，大家握手言和，你侬我侬，这是不可能的，这和谁先给谁打电话也没有关系，事实上，川宝只是加速了这一趋势，且去掉了政客的伪装和客套而已，做了“两点之间直线最短”的操作，本质上，换谁上，都一样。所以，这本身就是最大的投资范式的变化。

3、无论如何嘲讽川宝，都得看到最后的事实——就是，咋咋呼呼一顿输出后，其对全球加上了10%的基准关税，且无论豁不豁免，对我们加上了20%的额外关税，中短期来看，要说没有冲击，不影响企业的盈利和EPS，是不可能的，也是自欺欺人的。从结果来看，按照“跑两步，退一步”的突进节奏，川宝执行的很彻底。

4、川宝有没有玩儿脱的地方？当然有，美债实实在在的玩儿脱了，上周，10年美债单周上行50bps，是2001年以来，最大的单周上行幅度，且美债上这么多，美元指数竟然暴跌到了100以下，要知道，美元和美债，这种幅度的背离，过往是不可想象的，你就简单对比一下，1个1年期的银行理财，业绩基准从4%，提升到了4.5%，结果来买的人反而更少了，这闻所未闻吧。所以，资产价格是不会说谎的，要说川宝有什么大棋，也是夸张的——敌人没那么笨，但也确实没那么聪明。

5、美债，依然是本届政府的命门，川宝任命贝森特之后，俩人共同的，一直挂在嘴上的最重要目标，就是推动10年美债收益率的下行，原因无它，目前美国国债30万亿左右，今年有9万亿到期，必须要压低整个收益率曲线，才能降低债务续发后的成本——这点大家可以类比一下，为啥我们央妈要去年三季度，启动买断式逆回购，以及国债二级买卖？都是一样的道理，通过非公开的手段（方便未来回收），释放流动性，压低去年四季度开始加速增发的国债/地方债的付息成本。所以，4.5%的10年美债，至少已经到了中枢位置，往上就是胜率不断提高的区间，且一旦美债市场有异动，川宝“跑两步，退一步”的模式，就要加速往回退。

6、要知道一个最基本的事实，一件事情，当民调显示有一半人反对的时候，媒体没有报道的在于，这事还有一半人是支持的。在美国社会、文化、媒体严重分裂的情况下，国内的自媒体传播的，主要是反懂反川的报道，这些报道里，美国四处游行，仿佛马上要完了。

7、关税战的一个核心目标，在于重构全球的产业链，或者说制造业回流，回到底层的思维，美国搞制造业回流，除了增加就业外，还在于“生理性的恐惧”——因为制造业能力和军工能力，是画等号的，如果一方可以下饺子一样的生产军舰、无人机等，在另一方眼中，这是很可怕的事情，而且，军事保护，是美国同其他国家谈判，最核心的筹码。所以，重构全球的产业链，这是美国不可能动摇的政策。

8、当有人说川宝内幕交易获利的时候，大家可以想想身边位居高位的人，可能有些人真的很爱钱，但能到一定高度的，必定，或多或少，都是抱有一定“理想主义”的，恰恰好，川宝就是那个，既喜欢赚钱，又充满理想主义的老白男。另外，钱很重要，但还得有命花，你在位的时候不拼命赚业绩，功劳簿不够厚，4年后，就是另外一个故事了。

9、合纵连横，是必须要做的事情，但是也要认识到，意识形态，是跨不过去的门槛，本质上，真正靠得住的朋友，是没多少的，大家都能根据自身的利益，左右逢源，对我们，就已经是最有利的了。

10、边际修复，也是实实在在的事情，虽然今天A股的果链高开低走，但要注意到，苹果的股价，盘前大涨接近6%，这轮底部反弹，可就到20%了，事实上，七巨头的TAMAMA指数，今晚，可能就要修复对等关税以来的所有跌幅了，也证明了，关税软化的部分，主要是利好美国的大企业，其游说的能力，不可忽视。

11、上面这些，主要还是想强调，很多趋势性的东西，是无法改变的，短期来看，说对企业没有冲击，也是不现实的，事实上，现在肯定有大量的国内企业，在不确定期，是不敢扩张的，在股价上，理应有所反应。

12、乐观的一面在于，中短期来看，维稳股市的意愿和能力十分强大，上周，ETF净买入2000亿，宽基1600亿，双双创历史新高，假设主要股指在这个位置稳住，那么在后续政策加码的过程中，结构性的行情，也是大概率会来的，保证一定的基础仓位，也是有必要的。

13、另外，乐观来看，最最核心的一点，我们看的足够长的话，对产业资金而言，最重要的，永远是政策的延续性，以及整体生产环境的配套，所以，中长期看，我们在这方面，依然可以吊打全球。

对投资的建议，我们上周日的晚上，其实已经提示了，没有变化。

多聊几句市场的热点哈，暴涨的黄金和黄金股、社融有没有超预期？

1、A股，暴涨的黄金，和黄金股。

今天涨幅最大的板块，一是港股创新药，二是A股的黄金股。

其中，黄金股ETF，159562，大涨4.8%，年初以来的涨幅，首次超过30%，而截止今天，现货黄金的年初以来涨幅是23%不到，黄金股跑赢。

背后的逻辑也比较简单，今天黄金股ETF的第一大持仓，山东黄金，正好公布了一季度报。

下图，说的比较委婉，找了很多利润涨幅较大的理由，但说到底，其实就是金价涨太快了，业绩爆炸了......

黄金股ETF是原来就持有的品种，是华夏基金的产品。

另外，表韭量化上周的调仓中，主理人也加入了华夏的黄金ETF，买的是场外的华夏黄金ETF联接C，008702，对应的场内品种，是黄金ETF华夏，518850。

逻辑比较简单，华夏的黄金ETF规模并不算大，但去年底降费后，费率是全市场最低一档，管理费0.15%，托管费0.05%。

2、债券，社融真的爆了吗？

这两天主要是两个数据，一是进出口，二是3月的社融，前者主要是抢出口的行情，帮大家总结一下社融吧。

第一，3月当月，新增社融5.89万亿，而财新的预测区间是4.2-5.5万亿，也就是高于预测的上限；

第二，这5.89万亿，相对于去年同期，多增了1.06万亿，其中政府债券净融资1.48万亿，同比多增1.02万亿，也就是说，政府债券融资，贡献了同比多增的主要部分（1.02/1.06），主要原因在于，一季度，用于置换隐性债务的特殊再融资债券，发行节奏一直比较快。

第三，政府发债快，但企业债券3月净融资-905亿，同比多减5142亿，这里可能有两个原因，一是3月底银行冲信贷规模，所以企业部分需求转换到了贷款里；二是3月利率上行，企业发债成本上升，大家应该记得，3月，有一段时间，企业大面积取消了原定的发债计划——这也是我们当时提到的，出现这种情况的时候，往往央妈会加码放松，维稳市场，保持住企业的发债意愿，降低发债成本。

第四，除了社融，再看贷款这一项，3月当月，贷款新增3.64万亿，财新预测区间是2.5-3.2万亿，超过预测的上限；

第五，贷款一分为二，第一部分看企业的贷款，新增2.84万亿，同比多增5000亿，其中短期贷款多增4600亿，你再看第三点说的，企业债券多减5142亿，其实就对上了——3月企业信贷多增的，主要是从发债里面挪出来的，因为利率上行，且银行正好冲信贷规模，所以发债少了5000亿，短期贷款多了4000多亿。你再看中长期企业贷款，还同比少增了200亿。

第六，贷款的第二部分，看居民的信贷，短期贷款，同比少增67亿，其实对应了一个事实，在鼓励消费贷，降低利率的同时，其实部分银行，包括互联网平台，为了控制不良，是在控制，甚至压缩消费贷规模的，因为风险偏好在下降；增加的，主要是中长期贷款，多增531亿，对应一线城市的房地产小阳春，但也是有量无价，交易量弹升，成交价格很少有明显上行的。

总结来看，主要是政府置换债放量，企业发债需求转化为了贷款需求，居民部门方面，银行和电商平台的消费贷放款门槛在抬升，地产则迎来以量为主的小阳春。

3、跟投建议。

本周，三个组合随时可能跟投，大家做好准备吧。

已跟投，但还没入群的小伙伴，扫码加小助理微信。

就聊这么多。

求赞、在看。