跌穿15000点，质疑声音甚嚣尘上。不过，从去年下半年开始，尤其在今年春节Deepseek横空出世后，港股投资情绪明显好转，当上市新规孵化出晶泰科技、越疆机器人等硬科技独角兽，恒生指数随着AI算力的攀升而上扬。近日，蜜雪冰城IPO冻资1.82万亿港元，刷新了港股纪录。这究竟是一场简单的市场反弹，还是一次颠覆性的新叙事开篇？为此，我们专访了业内资深专家，深入了解市场真相。
招商证券国际企业融资与资本市场总部主管罗轶
招商证券国际企业融资与资本市场总部董事谢帛芰
投资逻辑重塑
从价值修复到长期配置，尽显主动
美国知名风险投资人马克·安德森将DeepSeekR1模型的发布，称之为人工智能的“斯普特尼克时刻”，全世界的投资人也在此刻意识到，中国将在高附加值行业的供应链中，以前所未有的速度建立起核心地位。
这是一个投资者底层投资逻辑重塑的过程。两位专家表示，在过去两年多的熊市周期中，投资人尤其是外资投资人对中国经济发展较为悲观，因此在投资标的选择上极为保守。高股息、具垄断资源兼备防御属性的通讯、能源、公用事业赛道标的成为关注重点。而本轮恒生指数的上涨与过往不同，主要围绕着“AI+”的概念展开，如AI+信息技术、AI+机器人、AI+电车、AI+医药、AI+平台经济等科技属性较强的赛道展开。
从本轮反转行情看，投资者情绪发生了三大转变：
一是从短期博弈到长期配置。全球对冲基金和主权基金对港股科技股的投资逻辑从交易性机会转向战略性布局，高盛PB业务数据显示，中国股票成为2025年全球对冲基金“名义净买入量最大的市场”。贝莱德、瑞银等机构认为中国科技资产正从“价值洼地”迈向“创新高地”。投资者对于中国经济的看法普遍从“红利见顶”的悲观预期，转变为“AI+生态圈”的积极畅想。腾讯、阿里、联想集团等科技巨头突破三年股价新高，背后反映的都是市场对其AI战略落地的认可。
二是从估值修复到科技溢价定价逻辑升级。过去近三年港股市场处于震旦下行的区间，投资者多在恐慌性下跌时去捕捉超跌、错杀机会。而当前修复行情已超越单纯估值修复阶段，进入“技术突破驱动成长溢价”的新周期。联想集团因AI终端战略落地，市值创历史新高。投资者对“硬科技”商业化前景已经形成的定价逻辑。
三是从被动配置到寻求主动配置转变。过往近三年，外资投资人在港股市场持仓主要以追随指数相关权重股进行风险对冲型的被动配置。而在本轮上涨中，IPO市场有越来越多的美英投资人，作为基石投资人主动参与港股IPO认购，显示外资积极主动寻求配置中国高科技企业。
市场温度回升
从交易到IPO认购，量价齐升
从量化数据看，多项指标显示投资者对香港市场的参与度显著回升。南向资金持续加码港股，2024年9月至2025年3月，南向资金单月净流入额分别为385亿、769亿、1161亿、897亿、1185亿、1430亿、1355亿人民币，累计规模达7183亿元。港股交易活跃度跃升，2024年前三季度日均成交额1133亿港元，四季度至2025年2月日均成交额跃升至2006亿港元，增幅达77%。
IPO市场也呈现火热景象，散户认购热度创新高。古茗IPO公开认购达195倍；蜜雪冰城IPO获5258倍公开认购（冻资1.82万亿港元），刷新港股IPO纪录。触发回拨项目占比从2023年20.9%升至2024年61.2%，2025年维持60%左右高位。恒指估值洼地优势显著，当前恒生指数P/E为10.89倍，显著低于上证综指(16.05x)、日经225(18.83x)及标普500(26.17x)。配售规模显著扩大，2025年截至3月26日完成43宗配售，平均融资规模达3.1亿美元，较2024年全年均值0.41亿美元增长超6倍。2024年港股IPO上市67家与2023年68家基本持平，24年融资总额873亿港元，较23年提升89%，25年至今港股IPO上市14家企业较24年同期微增两家，募集资金22.56亿美元较去年同期增长2.6倍，企业募资能力明显增强。
价值中枢重估
从资产质量到流动性提升，理性乐观
在全球资本主义经济体降息潮来临的大背景下，港股正在经历资产质量与流动性的双重升级的重大变革，正从一个离岸股票交易市场向国家核心资产的全球定价中心演变。
资产质量方面，拟筹备港股二次上市的A股已上市公司超30家、总市值超3万亿人民币，其中千亿级上市公司占比超三成。A股优质资产集中涌向港股引发了“A to H”的大浪潮，不仅为港股带来境内、外的投资者的关注，同时，也为中国优质资产在新的国际形势下进行新一轮的全球定价，为中国企业出海提供新的定价逻辑。
除了“A to H”的大浪朝外，港股顺应科技发展推出了针对特转科技公司上市的“上市规则第18C章”，基于量子物理及人工智能的药物研发平台晶泰科技(2228.HK)、中国领先的自动驾驶计算芯片和解决方案供应商黑芝麻智能(2533.HK)、全球市场份额排名第二的协作机器人研发与制造商越疆(2432.HK)等代表中国最前沿科技实力的企业也相继登录港股市场，并获得了投资人的一致认可。
流动性方面，美联储降息引发全球资本主义经济体进入降息周期，为港股带来流动性的改善。香港恒生指数平均11倍市盈率，使其成为“估值洼地”。吸引外资涌入。自去年9月24日中国人民银行、金融监管总局、证监会联合出台一揽子金融政策（史称924金融新政）后，港股成交量连创新高，10月8日恒生指数创下港股历史最大成交量6204亿港元。
在政策层面，内地监管机构积极拓展内地资金出境投资港股市场通道，如券商跨境理财通落地，优化内地与香港基金互认安排等，促进境内资金大量涌入，改善了港股流动性。自去年9月至今港股通南下的资金净流入7183亿人民币，截至今年2月港股通交易量已占港股日均成交量的比例已由24年9月份的36.6%上升至49%。
此外，港交所及香港证监会也在积极酝酿新政，刺激港股流动性提升。如研究扩大、优化现有的互联互通机制，降低港股通个人投资者准入门槛，研究降低投资者购买香港部分高价股票门槛等，以让更多投资者参与到核心资产的定价之中，更好地改善流动性。例如美股交易的最小单位就是一股，这也是为什么同样是机构为主导的市场，美股流动性要好于港股的一大重要原因。
港股资产质量与流动性的双重提升，对于外资投资者信心重塑自然是带来了实质推动作用。在港股IPO市场，久违的看到外资投资人时隔多年再次作为基石投资人参与认购，如英资长线M&G英卓投资参与蜜雪IPO；Morgan Stanley 参与顺丰控股基石投资，Athos、Pamalican等全球背景美元基金参与美的及华润港股IPO基石等。
全球对冲基金也加速布局香港，去年四季度至今，美国多策略基金Hudson Bay、英国信贷资产管理公司Sona、和总部位于纽约的Centiva Capital相继落户香港。由此可见，外资投资人主动配置港股中国资产的投资策略，以及长期看好中国资产及港股市场的信心。当前市场情绪的回暖并非由短期资金驱动，而是长期基本面的改善支撑下，投资者底层投资逻辑转变导致。
从客户反馈看，市场信心的恢复是全方位的。从资金流角度看，内地资金涌入是香港股市稳定上涨的支柱，但随着美联储降息的进一步落地，国际机构的买入将推动港股站上更高平台。
与过往低谷期相比，当前投资者信心有质的不同。过往低谷期投资者多采取防守型策略，把握阶段性超跌反弹机会后便止盈离场。而现在投资者主动创造投资概念和热点，尤其是长线投资者积极建仓和布局港股具有科技属性的优质资产，这背后代表的是全球投资人对中国技术、中国科技的认可，是底层认知及估值逻辑的改变。
当前市场情绪已从“过度悲观”转向“理性乐观”。过去三年，受美联储快速加息、外资对中国经济悲观预期等因素影响，港股曾一度陷入过度悲观的情况，恒指两度跌破15000点，恒指平均P/E倍数触底十年地点8倍。但从去年四季度至今，港股恒生指数稳步回升，站稳23000点，恒指的平均P/E倍数回归到历史均值11倍左右，未来随着资产质量进一步提升，流动性的持续改善，港股的整体估值水平还有望再上新台阶。
资产多元配置
从局势变革到机遇把握，顺势择优
近些年香港各大监管机构以及政府部门为提升香港资本市场的国际竞争力，在不断地做出各种创新和努力。未来，作为人民币国际化的桥头堡、中国核心资产的全球定价中心，香港应加强与中国内地的政策联动，更好地发挥自身制度优势，运用好其成熟的金融体制与法律体系，成为中国资产走向全球的战略支点。
若美联储降息预期延后或地缘风险升温，香港市场情绪会受到一定的影响，但影响有限。地缘政治对市场情绪带来的负面影响在当前的市场估值上已经得到了充分反应。港股市场投资者已形成应对地缘政治不确定性的投资逻辑和风控手段。
专家表示，我们每一个资本市场参与者都要适应并拥抱这样一种新常态，当风险事件发生时，第一时间不是恐慌，而是理性客观的面对和评估风险，并且在风险之中寻求新的投资机遇。如3月26日特朗普官宣对非美制造汽车“永久加征”25%关税，对于港股市场的影响非常有限，显示港股投资人已能在新形势下做出独立理性的投资决策。
相较于去年9月预测的降息四次，多数官员认为在通胀下降趋势保持不变的情况下25年可能只会降息1至2次，今年3月公布的美国2月PPI同比上涨3.2%，为去年7月以来最小增幅一定程度上缓解了市场对通胀的担忧。但从市场情绪的角度考虑，无论如何当前美联储处于降息周期的基调并没有改变，每一次确定性的降息都将为港股市场带来直接性的利好，而降息不及预期只会在短期内对市场造成扰动，并不影响基本面。
展望未来6-12个月，有多个潜在事件或政策可能成为投资者信心和市场情绪的“转折点”。 从资本市场角度，美联储的降息节奏以及中央针对资本市场出台吸引国际资本的回流的政策值得关注。
以宁德时代为代表的A股巨无霸企业登录香港资本市场，将对港股市场带来颠覆性的变化。此外，值得期待的政策改革，还有港股通内地投资者认购门槛的降低、降低港股高价股认购门槛等措施落地也将直接为港股流动性改善带来利好。
对于个人和机构投资者参与香港市场，建议选择合适资产，进行多元化配置，坚定Long China投资逻辑。香港市场当前处于变革时期，蕴含着诸多投资机遇，投资者应顺应市场趋势，挖掘优质资产，通过多元化投资降低风险，分享香港金融市场发展红利。
香港国际金融中心地位的回归，是人民币的国际化和中国在全球供应链中地位提升的大势所趋，未来，香港将为中国高附加值领域的企业提供全球化估值，成为全世界投资人了解中国企业、中国科技的第一张名片。
来源：香港经济导报
作者：本刊记者 马丽琼
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