奶茶行业近期备受瞩目，蜜雪冰城上市的场景在港股多年未见。雪王先是打破了港股打新的历史记录，开盘首日便直接上涨40%。因此，上市首日雪王市值一举突破1000亿港币，这一市值超过了瑞幸咖啡和海底捞，蜜雪冰城成为名副其实的中国餐饮第一股。

此前节目中，我们聊过奶茶行业第一股奈雪的茶，其上市后表现惨淡。茶百道上市后的业绩也不佳，利润连年下滑。很多人看到这两个品牌的表现，不禁担心奶茶行业是不是要不行了。然而，蜜雪冰城的上市给大家增添了不少信心。

其实，除了蜜雪冰城，奶茶行业还有另一个优秀品牌古茗，在2025年年初也成功上市。我们就以这两家头部企业上市为契机，再来分析当下奶茶行业的形势。这个行业是否如很多人认为的，已过巅峰期，正走下坡路呢？我的答案是否定的。恰恰相反，奶茶行业最艰难的时刻已逐渐过去。

蜜雪冰城为何能上市？奶茶行业可分为三大价格带，即低端、中端和高端。低端价格带指每杯10元以内的奶茶，在这个价格区间，蜜雪冰城一骑绝尘，几乎没有对手。中端价格带是10元到16元，古茗是这个价格带中较有实力的玩家，其他知名品牌还有茶百道和沪上阿姨等。高端价格带是每杯17元到22元的奶茶，以前最著名的是喜茶，后来霸王茶姬异军突起，也属于高端品牌。奈雪的茶原本属于高端，但最近已逐渐掉队。

从价格带分布可以看出，蜜雪冰城受投资人青睐，是因为其面临的竞争威胁较小，几乎无人能与其抗衡。2024年第四季度，蜜雪冰城悄然涨价。据市场调研，蜜雪冰城每杯饮料平均价格从6元涨到去年年底的7元左右。这涨价部分就直接转化为利润。

在研究和投资消费品时，很多投资人会关注企业的核心能力——定价权。定价权很关键，如果提高一点价格，却不影响消费者购买积极性，那提高的价格部分就悄无声息地增加了利润。像老干妈辣椒酱、茅台酒等，都是拥有定价权的消费品企业，它们能逐年涨价。显然，蜜雪冰城也属于此类。

上期分析蜜雪冰城时，我提出一个观点：蜜雪冰城真正的对手是瓶装饮料。如今便利店里瓶装饮料价格越来越高，六七元的很常见。而蜜雪冰城作为现做饮品，更新鲜，能对瓶装饮料进行降维打击，抢占市场份额。

蜜雪冰城价格为何能如此便宜？这与它的供应链能力密切相关。蜜雪冰城在大本营河南郑州建设了庞大工厂，生产其所需的所有原材料，不仅包括奶粉、柠檬等食材，还包括杯子、吸管等辅材。当所有原材料都由自己工厂生产，成本控制比外包生产更容易。

古茗又是靠什么上市的呢？当然，我们要意识到，蜜雪冰城再厉害，也无法独占整个奶茶行业。毕竟不少消费者对奶茶原材料有更高要求，对于消费能力较高的消费者来说，能提供新鲜水果的中端和高端奶茶品牌是首选。

在古茗的招股书中，其宣称自己是奶茶大众价格带的第一名。它对大众价格带的定义，其实就是把我们说的中端价格带换了个好听的说法。古茗创始人接受采访时，暗示蜜雪冰城的产品是工业化产品，而古茗的产品是农产品，意思是古茗采用新鲜水果这种农产品的比例远高于蜜雪冰城。

因为古茗杯单价高于蜜雪冰城，所以其每家门店营业额也更高。古茗每家门店平均每天营业额约6700元，蜜雪冰城则4000元出头。古茗业绩更高，是因为其每杯水果茶用料成本也更高。

以前我在分析里，古茗的中端定位堪称高端喜茶的平替版，能用喜茶50%的价格做出80%的品质。但现在这个说法不成立了，因为高端品牌喜茶近两年不断降价。从价格带分析，喜茶和古茗这两个品牌的价格带越来越接近。甚至有小伙伴留言说，现在古茗一杯水果茶价格已超过喜茶。

所以在奶茶行业中高端领域，最受关注的就是古茗和喜茶的竞争。原本这两个品牌风格迥异，古茗主打下沉市场，在北京、上海都未开店，而喜茶走高大上路线，门店都在商场显眼处。从每家门店开业成本和装修成本看，喜茶远高于古茗，定价也明显高于古茗，这是以前的情况。

但近两年，喜茶决定进军下沉市场，开放加盟。当时喜茶加盟竞争激烈，众人趋之若鹜，因为高端品牌进入下沉市场，能借助品牌影响力收割一波。所以第一波加盟喜茶的人赚到了钱。

然而好景不长，2024年以来，很多喜茶加盟商抱怨赚不到钱，甚至全面亏损。原因众多，其中一个重要原因是，喜茶下沉过程中，价格越来越接近古茗，但喜茶每家门店从装修到开店的投入成本远高于古茗这样的中端品牌。在这种情况下，加盟商和品牌方为盈利，势必降低产品品质，所以近两年喜茶产品饱受消费者诟病。

反观古茗，一直主打下沉市场，在一线城市甚至新一线城市存在感不强。这种低调的品牌形象，从心理上降低了消费者对古茗的期待。但实际上，古茗出品一直很稳定，也是最早能在下沉市场甚至县城提供新鲜水果打造的水果茶产品的品牌。

前段时间我到广东四线城市揭阳旅游，在揭阳市区没看到喜茶和星巴克，只看到了古茗和瑞幸。从菜单看，古茗品类丰富，价格与一线城市差不多。古茗在四线城市售卖价格能接近一线城市高端品牌，但在四线城市开店成本很低，这种情况下，古茗加盟商和品牌方想不赚钱都难。

最近，喜茶发布公告取消加盟开店，未来一段时间将回归一二线城市，推出的新产品价格也越来越高，试图将产品定价重新拉回20元以上。

由此可见，进入2025年，奶茶行业最新战况是价格战正在停止。过去两年，中国各行各业深受价格战困扰，喜茶作为高端品牌，非要与中端的古茗竞争。在奶茶隔壁的咖啡行业，8.8元、9.9元的低价竞争也屡见不鲜。过去两年，消费降级的说法让各品牌焦虑，大家都怕价格定高，纷纷降价抢市场。这种情况下，品牌方和加盟商都赚不到钱，并非健康的市场状态。

现在大品牌意识到，单纯靠疯狂降价，行业没有出路。每个品牌都有自己擅长的市场，喜茶擅长打造品牌调性，古茗擅长为下沉市场提供消费升级产品，蜜雪冰城则擅长极致性价比。只有每个品牌在自己擅长的领域深耕，服务好目标消费者，才是健康的市场生态。毕竟中国消费行业市场广阔，这些品牌做好自己擅长的事，就足以实现发展。

奶茶行业的混战，其实是中国各行各业的缩影。过去两年，大量行业竞争不断内卷降价，企业利润越来越薄。2025年，奶茶行业开了个好头，头部品牌带头不再恶性竞争价格。希望这是个好开端，让2025年中国消费市场恢复到百花齐放、各擅其长且不恶性竞争的健康状态。