来源：FOFWEEKLY（ID：FOF_weekly） 作者：范译阳

中国社会LP在经济好转、股市牛市等利好环境下，必然会迅速回归投资市场，且投资热情依旧高涨。

一位来自国内顶级机构的资深大佬选择与行业告别。当我就此向他询问缘由时，他回答：“没钱了”。

我不禁疑惑，指出地方引导基金以及国资财力雄厚，理应不缺资金。他补充道：没有社会资本了！

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谁在投？

近年来，一级市场虽给人不景气之感，但实际投资金额并未减少，到底谁在投资？

毋庸置疑，投资主力为地方财政以及国企央企。他们投资项目数量虽少，然而单笔投资金额巨大，已然从幕后的LP角色华丽转变为GP。中国并不缺乏投资专业人才。在此情形下，民营GP生存空间受到挤压。从退出端压力传导至募资环节，即便地方引导资金与国资已占出资比例的 50%、60%，甚至 70%、80%，民营 GP 仍需耗费大量精力，陪吃陪笑、展示专业能力与资源，积极对接落地事宜，却仍难以募集到剩余的 10%、5% 资金。并非机会未给予民营 GP，而是即便有机会，他们也难以把握。

曾经，社会资本在行业中占据半壁江山，彼时号称 “全民 PE”。但历经十余年发展，财富格局重新洗牌。高净值人群资产去向成谜，难以突破中等收入陷阱。如今，剩余的社会资本要么是上市公司，要么是大型企业集团。

在民营GP尚未完全出清之前，民营LP已提前退场。

数据显示，民营与上市公司在投资主体中的占比仅为 4.86%，且上市公司多开展自身的CVC业务，进一步加剧了行业内卷。

那么，社会LP究竟去往何处？

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社会资本怎么消失的?

1、财富保值增值困境

财富积累艰难，而实现财富的增值保值更是难上加难。所以说“打江山不易，守江山更难”。将资金存于银行，极易受通货膨胀侵蚀。通货膨胀率约等于货币供应增速减去 GDP 增速。改革开放初期的万元户堪称村里首富，而如今，送外卖、跑滴滴的从业者半个月收入便可达到万元。保险收益同理。2001 年至 2020 年这 20 年间，总通货膨胀率为 204.19%。这意味着，2020 年末 304.19 元人民币的购买力，大致等同于 2001 年初 100 元人民币的购买力，近 20 年的年复合通货膨胀率达 5.7%。

2、投资风险频发

为实现财富保值增值，投资者被迫参与投资，因为只有投资了，资本才能流动起来，社会 GDP 才能增长。在此过程中，个体投资盈亏对社会整体而言处于均衡状态，社会得以持续发展。在投资选择中，传统银行理财已无法满足投资者对高收益的追求，各类新兴理财产品应运而生。但这些产品虽能在短期内提供高收益，却无法保障资金安全。例如 P2P 领域，众多平台暴雷。仅上海地区涉及金额就高达 2000 亿，粗略统计，全国数千家 P2P 平台暴雷，涉及几千万人，金额近万亿。

信托行业同样面临困境。随着信托打破刚性兑付，中植系崩塌，中国信托行业结束了辉煌的 20 年。信托行业与中国房地产行业发展紧密相连。私募基金看似高大上，实则也难以避免暴雷风险。

3、财富管理模式弊端

中国式财富管理存在独特问题。中国人不习惯为服务付费，只能为风险买单。由于中国高净值人群不为第三方财富管理机构付费，导致第三方财富管理机构只能向产品方收费，代销信托、私募等产品。而且，产品风险越高，收取的费用越高（源于风控成本），销售自身产品利润更高（存在法律层面因素）。在这种模式下，暴雷事件频发成为必然。

4、投资者谨慎应对

面对诸多风险，明智的LP选择谨慎投资，甚至停止投资，于是一级市场LP出清。他们不仅不再新增投资，还在清退所有已投的产品和项目，要求 GP 提高 DPI，要求项目方回购。国家亦支持并购，行业进入去库存时代，从 “全民PE” 转变为 “全民退出”。

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未来的社会LP在哪里？

2023 年，中国财富管理市场规模达 140 万亿元，预计 2024 年将增至 159 万亿，2025 年有望达到 175 万亿。中国社会财富占全球的 18%，仅次于美国，成为全球第二大财富管理市场，且行业仍保持两位数高速增长。根据中国银行业协会和清华五道口发布的《中国私人银行发展报告（2024）》，截至 2023 年底，中国高净值人士数量较上年增长 12%，资产管理规模增长 13%。

1、新旧财富阶层

Old Money：传统富裕阶层注重资产稳健，多成立家族办公室，聘请专业人士管理资产，实现买方顾问模式。

New Money：以 Z 世代、网红、创业新贵等为代表的新兴阶层，随着社会发展实现阶层跃迁，成为潜在投资力量。

2、高低净值群体

超高净值人群：资产达 1 亿美金以上的超高净值人群，具备强大投资实力。

普通百姓：随着 AI 技术普及，沟通方式变革，未来财富管理服务有望更加普惠，覆盖普通百姓群体。

3、家族传承二代

此前备受关注的家族企业二代接班问题，如今大多已完成交接。家族内部资金充裕，分散投资需求强烈。

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资产类型

1、收益高低维度

高收益投资：部分投资者认为，在当前百年未有之大变局下，越是动荡越蕴含大机会，主张全仓all in，如全力投资中国市场。

低收益投资：另一些投资者则认为局势动荡时应追求稳健，倾向投资货币基金、债券产品、ETF 等低风险产品。

2、资产地域维度

国内资产：主要为新质生产力催生的股权和股票，具有本土发展潜力。

跨境资产：鉴于世界局势复杂，投资者关注全球资产配置。加息周期选择投资美国，价值洼地关注东南亚，炒币选择新加坡、中东等地，金融投资跨越国界限制。

3、投资期限维度

耐心资本：国家组建 20 年期万亿大基金，鼓励长期投资。但社会资本是否愿意长期投入，仍有待观察。

短期投资：金融市场存在周期，股市通常 7 - 8 年迎来一次大周期，2 - 3 年出现一次小高潮。自 2021 年下半年市场走低，2024 年 10 月走出新高，预计此轮周期约为 2 年，适合短期快速投资。

4、资产配置维度

多品类配置：不同资产品类各有特点，房地产、现金、股票、基金、保险、比特币等资产均可适当配置，以平衡资产的流动性、收益性与安全性。

精选产品：避免过度分散投资，应精选产品，集中投资，避免盲目配置导致投资组合类似 ETF。当下财富管理追求全球化、全品类、全阶段、全收益。投资决策带有一定玄学色彩，而科学的资产配置至关重要。

历史往往惊人相似，当年明月说：我们从历史中得到的唯一教训，就是我们从来不会吸取教训。尽管时代变迁，技术、服饰、饮食等外在形式改变，但内在规律未变。中国社会LP在经济好转、股市牛市等利好环境下，必然会迅速回归投资市场，且投资热情依旧高涨。

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