导语：2025年一季度国际原油震荡下行，混兑原料价格走势曲折下跌，共同拖拽内贸180cst批发均价走跌至5186元/吨，同比去年下跌37元/吨，跌幅0.71%，但由于成本跌幅不及价格跌幅，船燃混兑理论利润被迫压缩，同比下跌了21个百分点。

一、主辅料价格同比均跌，成本松动明显

整体上看，一季度各类船燃混兑原料价格同比均下行，跌幅在5-12个百分点区间内，混兑理论成本宽幅下行321元/吨，同比下降6.99%水平。

分开来看，主料方面，一季度低硫渣油/沥青料价格走势先扬后抑，均价4372元/吨，较2024年一季度下跌253元/吨，跌幅5.47%。主因在于主营炼厂低硫渣油放量良好与否主要受到下游石油焦产品的运行牵制，从而导致价格急涨急跌，区别于去年价格高位震荡状态，故而均价同比下跌。

辅料方面，因船燃终端需求恢复不及预期，一季度批发商原料备采亦谨慎刚需，同时为规避跌价风险，商家多偏好市场低价资源，页岩油、水上油及煤柴等常用稀料季度均价出现400-600元/吨不同程度下降。其中页岩油因市场供应量收窄，季度均价4317元/吨，同比跌幅最小，为-9.00%，煤柴因贸易商囤货数量居多故而受市场需求缩小影响最大，季度均价3801元/吨，同比跌幅最大，为-11.95%。

二、成本需求双拖累，180cst季度批发均价同比下跌

一季度180cst批发均价5186元/吨，同比下跌37元/吨，跌幅0.71%，原因不止来自成本端松动，同时也受需求端拖累。

由于上游混兑成本走势不稳整体下跌，中下游船燃业者谨慎情绪持续浓厚，而终端航运需求长期低迷，更是加重了商家刚需定采、随采随销的避险心理。从出货方面来看，一季度内贸船用重油出货量为26.88万吨，同比2024年一季度33.46万吨减少6.58万吨，跌幅19.67%，直观反映出终端航运船舶周转率缓慢且提货加注量少的市场现状，在此背景下，批发商180cst成品议价难以维持长期上涨走势，部分阶段被迫接受随行就市降价促销的策略，因此季度均价承压震荡，同比出现下行。

三、成本跌幅不及价格跌幅，船燃利润同比减少

2025年一季度，内贸船燃180cst混兑理论利润走势起伏明显，因成本均值跌幅不及价格均值跌幅，其理论利润均值最终为77.68元/吨，同比下跌17.49元/吨，跌幅18.38%。

在一季度，月均利润最高值在3月份，船燃混兑利润达到月均118.97元/吨，原因在于3月低硫渣油主料成本失去焦化深加工的外采支撑，价格跌势迅猛，而议价跌幅较缓，跌幅不及成本，因此利润相对可观；月均利润最低值在1月份，船燃混兑利润在43.77元/吨，原因在于1月混兑成本处于年内高位，但终端需求疲软导致议价难推，价格涨幅不及成本，因此利润收窄。

四、二季度利润预计趋弱调整，均值较一季度差别不大

二季度来看，低硫渣油主料及水上油及煤柴辅料的价格受原油及需求的影响仍大，虽有山东主营炼厂停工检修，低硫沥青市场供应量存小幅收窄可能，但北方主营炼厂或许恢复市场询价放量，检修所带来的渣油空缺或许因此被弥补修复，另外，二季度处于年内航运市场传统消费淡季，终端180cst加注需求难有起色，成品议价预计涨价阻力较大，预计批发商混兑成本变化与180cst批发议价变化相辅相成，二季度船燃180cst混兑理论利润走势预计稳中趋弱调整，参考60-80元/吨，其均值或将较一季度相差不大。